基于新能源时代上游核心原材料市场需求的高增长性,以及碳中和背景下为打破经营瓶颈寻求资本开支转型的必要性,近来相继有各类传统化工龙头企业切入新能源材料赛道。从现有情况下来看, 磷化工可能是最先整体切入下游磷酸铁锂赛道的细分行业。 产业链顶端磷矿作为世界级战略性资源,基于其稀缺、不可再生等特质,全球供应持续缩紧。我国作为全球第一大磷矿出产国、第二大磷矿储量国,2020年磷矿产量已较2016年下滑近40%,磷矿供需差额明显缩紧已进入紧平衡状态。 终端主要应用农药、化肥等对于磷矿、磷酸一铵的需求常年维持在刚性水平的同时,磷酸铁锂需求的强势增长,将使其对于磷矿的需求在未来达到数倍甚至数十倍的增长,预计到2025年我国磷酸铁锂对磷矿的需求将增长至370万吨,2021-2025年复合增速高达60%以上。这也将 进而引发磷矿供需结构逐步由紧平衡转变为供不应求,届时磷酸铁锂中磷源成本压力将进一步加大,拥有上游原材料规划的磷酸铁锂生产企业将从中获取更大的利润空间。 上游龙头企业向下游规划磷酸铁锂及相关材料产能,或将引得行业格局发生剧变:我们认为未来行业无非会演绎成两种模式: 1、中游企业与上游企业深度绑定优势互补;2、上游企业独立开展磷酸铁锂业务。 磷酸铁锂厂商已开始通过在云贵川鄂等磷矿产地建厂或与上游磷化工企业深度绑定以确保未来磷源充足。磷化工、钛白粉等上游领域龙头企业也相继公布了投产计划。 传统化工龙头纷纷切入新能源材料赛道 最近,很多传统化工龙头纷纷公告,进入新能源材料领域。像华鲁恒升宣布要做DMC电解液、东方盛虹收购斯尔邦石化、龙佰集团公告要布局磷酸铁锂等等。首先,为什么传统化工龙头都纷纷进入新能源材料领域?主要有两个原因: 1.新能源材料可能是材料里面未来10年增长最快的赛道;2.受制于碳达峰、碳中和的要求,传统化工龙头资本开支必须转向 ,传统的化工龙头过往都是通过大量的资本开支,形成规模效应或者是一体化布局从而降低成本,在2020年化工各细分行业CR5在建工程占比平均高达50%,化学纤维、橡胶制品CR5甚至高达80%,自从国家宣布碳达峰、碳中和之后,龙头企业纯粹的靠普通产能扩张已经进入了瓶颈期,很难延续之前在自有行业大幅资本扩张的情况,资本开支必须转向,因此转入下游高增速新能源材料行业是意料之中。 新能源时代磷化工供需格局转变趋势 供给端:全球上游磷矿石供需结构已进入紧平衡状态 全球磷矿分布严重不均,我国磷矿石储量第二、产量第一。而磷矿是一种不可再生资源,且缺乏可替代品,这也就意味着随着磷矿的持续开采,磷矿资源正在逐步缩减并快速枯竭,因此各国已开始陆续将磷矿视作重要的战略资源。由此可想而知,若我国未来延续这一磷矿开采速度,那么不出40年我国磷矿资源将完全耗尽枯竭。 随管控力度的加强,我国磷矿产量自2016-2017年起进入了下行区间,主要磷矿分布地湖北、贵州、云南、四川产量明显缩紧。截至2020年,湖北、贵州、云南、四川磷矿产量分别为3828.1、2132.9、1807.5万吨、841.70万吨,分别较2016年下跌了26.1%、59.4%、19.6%和40.1%,全国磷矿产量为8893.3万吨,同比下滑4.71%、较2016年下跌38.4%。 预计未来随着我国磷矿产量的持续减少,磷矿供需结构很可能转变为供不应求,磷矿稀缺性的加剧将导致磷矿价格持续上涨,从而导致下游磷化工产品成本端压力加重、产品价格跟涨。 需求端:农业领域磷肥需求稳健,新能源领域磷源需求加速增长 农药化肥是磷矿下游主要终端产品,需求保持稳健: 磷矿石终端产品主要为化肥、农药等农化产品,农业景气度将对磷肥及磷化工产业链上下游产品需求及产品价格走势产生正向影响。截至8月20日,国内磷酸一铵价差较去年同期增长了117.0%,较年初增长了91.7%;磷酸二铵价差较去年同期增长了69.6%,较年初增长了51.1%。短期内农业在高景气下对磷酸一铵、磷酸二铵以及上游磷矿石的需求将维持高位,而未来即便是农业景气周期回落,农作物作为基本的生产生活物资,种植面积也必须有基本保证,也就意味着其对于农药、化肥及上游原材料的需求将维持在刚需的稳定水平。 磷酸铁锂电池成新能源时代"黑马",催生对上游原材料需求快速增长: 在我国大力鼓励新能源产业发展的背景下,锂电动力电池的需求量快速攀升。根据正极材料不同,锂电池可主要划分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两大类。三元锂电池主要以镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂做正极材料,磷酸铁锂电池则以磷酸铁锂做正极材料。 磷矿是磷酸铁锂产业链上游主要原材料,每生产1吨磷酸铁锂需磷矿(折纯)0.5-0.65吨、磷酸一铵0.8吨,磷酸铁锂需求的高速增长将沿产业链向上游同向传导,带动磷矿在新能源领域的需求增长。实际生产过程中,1GWh磷酸铁锂电池需要2500吨磷酸铁锂作为正极材料,中枢估计需要约1440吨磷矿(折纯,即P2O5=100%)。结合万联证券电新组相关数据进行计算,我们预计到2025年磷酸铁锂需求量将达到191.4万吨,对应111万吨磷矿(折纯),约占磷矿总需求的4.2%,2021-2025年行业复合增速超60%。 上游龙头倒逼中游,行业格局或迎来大洗牌 磷化工上游厂商近几年在国家强调化工安全、绿色环保的大环境下,磷矿开采以及磷铵、工铵、磷肥的扩产均受到政策限制与勒令整改。因此, 由于传统投产扩张的方式再难以支撑起企业的长期发展,上游龙头们纷纷寻找向产业链中下游扩张的路径。 而从目前的态势来看,磷酸铁锂对于具有多年化学合成与工艺生产经验的上游龙头而言,其技术门槛并不高,数家具备磷矿资源的磷化工企业已决定亲自下场。而从目前的磷化工企业及其他领域企业跨界转产磷酸铁锂规划的产能体量来看,未来随着磷酸铁锂需求量持续的强劲增长,磷酸铁锂行业格局存在发生剧变的可能性。 后续行业洗牌可能分为两个阶段: 1.有成本优势(磷源)的化工龙头进入赛道,因其显著的成本优势对现有格局造成剧烈冲击,没有磷源等成本优势的现有企业直接退出市场,行业格局迅速提升;2.都具备成本优势的企业,开始互相进行价格和技术的比拼。 因此,正逐步向下游转型的上游原材料领域龙头企业未来或将是强有力的行业变局主导者,会形成上游倒逼中游最终导致磷酸铁锂等下游新能源材料行业格局大洗牌的局面,而这些成功切入新能源赛道的上游企业将在未来长期享受利润与估值的双重提升。 来源:黄侃化工研究 免责声明:所载内容来源于互联网、微信公众号等公开渠道,我们对文中观点保持中立态度。本文仅供参考、交流。转载的稿件版权归原作者和机构所有,如有侵权,请联系我们删除。凡摩贝原创内容,如需转载,请标注来源"微信公众号:MOLBASE摩贝"。