奶酪赛道当下正处黄金发展期

　　奶酪是乳制品消费升级受益品类。国内奶酪市场类似于20年前的常温奶市场，正处于需求升级驱动下的黄金发展期。
　　估算2020年零售+餐饮奶酪市场合计150-180亿元，预计到2025年将增至300-400亿元，未来5年行业空间有望翻倍，复合增速达到15%左右，人均奶酪消费量增长将贡献主要增长动能；
　　餐饮奶酪应用边界延展，新茶饮和中餐提供增量
　　西餐助推我国奶酪消费率先在餐饮渠道兴起
　　根据欧睿数据， 2020 年我国奶酪消费量中零售:餐饮约为 29:71，而成熟国家零售奶酪消费量占比普遍在60-80%左右，韩国则与我国相似，餐饮奶酪占比高达 84%。我国奶酪消费率先在餐饮渠道兴起主要系：
　　（1）西餐文化借由北京奥运会、上海世博会、杭州 G20 峰会等国际盛事在全国大力传播；
　　（2）麦当劳、肯德基、必胜客等西式快餐连锁品牌加快在全国开店，披萨等产品大受欢迎，培育了年轻一代消费者食用奶酪的习惯；
　　（3）奶酪作为高阶的乳制品，零售价格较高，早期民众消费力不足导致对零售奶酪的接受度较低。
　　餐饮奶酪常用于西式快餐、烘焙等场景，随着新茶饮、中餐等 领域快速发展，餐饮奶酪的应用场景边界不断延展。
　　西式快餐：
　　奶酪是热销的披萨、汉堡等西式快餐产品的主 要原料之一，随着西式快餐企业加快在我国的开店节奏，奶酪销量 也有望快速增长。麦当劳中国 2017 年私有化后开店提速，计划从 2017 年的每年约 250 家新店逐步提升至 2022 年每年约 500 家，预 计 2020 年将新增约 430 家餐厅；2020 年肯德基、必胜客在国内分 别净增 632 家、74 家门店，新开店数较 2018 年明显增加。
　　烘焙：
　　奶酪是面包、蛋糕等烘焙产品的常用原料之一。根 据沙利文数据，2020 年我国面包、蛋糕及糕点市场规模约 2663 亿 元，2015-2020 年 CAGR 为 11.4%。下游市场的较快增长有助于拉 动上游奶酪的消费量。
　　新茶饮：
　　自喜茶开创奶盖茶以来，以奶酪为重要原料的奶 盖茶销量迅速增长，根据恒天然数据，2017 年使用旗下安佳奶酪产 品制作的奶盖茶销量为 2 亿杯、2018 年增至 5 亿杯、2020 年预计 超过 6 亿杯。规模不断扩大的新茶饮市场正成为餐饮奶酪的重要消 费场景之一。2020 年我国现制茶饮市场规模约 1136 亿元，2015-2020 年 CAGR为 21.9%，预计2025年达到 3400 亿元，2020-2025年 CAGR 为 24.5%。新茶饮的快速扩容将有效促进奶酪的使用量提升。
　　中餐：
　　我国餐饮业按菜式可分为中餐、西餐和其他菜式三 大类，中餐占到餐饮市场的 79%。随着芝士火锅、芝士年糕、芝士 排骨、芝士虾滑、焗饭等产品诞生，奶酪作为西式食材的一种与中式菜肴相互融合，拓展了奶酪在中餐场景中的使用范围，打开了餐饮奶酪的成长空间，同时也有助于奶酪借由中餐渗透进消费者的家 庭生活中。
　　受益于场景丰富化，我国餐饮奶酪消费量持续较快增长。
　　根据欧睿数据，2010-2020 年我国餐饮奶酪消费量从 3.4 万吨增至 14.1 万吨，CAGR 为 15.3%，2020 年受疫情影响同比增速降至 5.0%。品种来看，马苏里拉奶酪占 45%、芝士片占 30%、切达奶酪占 20%。
　　未来 5 年行业空间有望翻倍，奶酪正处黄金期
　　餐饮市场：
　　（1）量：采用欧睿数据，2020 年我国餐饮奶酪消费 量 14.1 万吨，预计到 2025 年增至 24.7 万吨，期间复合增速约为 11.8%；
　　（2）由于安佳在我国餐饮奶酪市场占据领先地位，参考安佳的售价对餐饮奶酪的均价进行预测。安佳的餐饮奶酪主要包括马苏里拉、切达干酪和奶油干酪，根据＂安佳在线＂官网数据， 三大产品的平均售价约为 4.7 万元/吨、6.6 万元/吨、4.2 万元/吨， 假设三大产品权重一样，安佳餐饮奶酪的平均售价约为 5.2 万元/吨。取该平均售价上、下各浮动 20%估算 2020 年我国餐饮奶酪市场规模约为 60-90 亿元。
　　参考欧睿对我国零售奶酪价格未来 5 年增 速的预测值（3.2%），我们假设未来 5 年餐饮奶酪的售价年均复合 增速约为 3%，以安佳价格为中枢测算 2025 年我国餐饮奶酪平均售 价约为 6.0 万元/吨，上、下各浮动 20%估算 2025 年我国餐饮奶酪 市场规模约为 120-180 亿元。
　　零售市场：
　　采用欧睿数据，2020 年我国零售奶酪市场规模约为 88.4亿元，预计到2025年增至181.2亿元，期间复合增速约为15.4%， 其中量增 11.9%、价升 3.2%。
　　综上所述，估算 2020 年我国奶酪市场规模合计约为 150-180 亿元，预计到 2025 年将增至 300-400 亿元，未来 5 年行业空间有望翻倍，复合增速达到 15%左右。奶酪成为增长最快的乳制品品类之一，人均奶酪消费量增长将贡献主要增长动能。
　　当前奶酪行业正处于发展黄金期，可类比 20 年前的常温奶市场：
　　技术升级（利乐包装）突破运输半径限制，供给侧伊利、蒙牛两强加大常温奶在全国的铺货，促使需求侧人均饮奶量持续快速提升， 推动 2000-2010 年常温奶市场复合增速达到两位数以上，同期伊利营收复合增速高达 35%，行业扩容红利下龙头企业增长动能强劲。
　　文章来源：上海证券研究所；