多元赛道崩塌，完美世界没有完美

　　最近，国家对娱乐圈和游戏圈进行了重点整治，一是严格约束不良艺人，二是严禁未成年人沉迷网游。
　　一批影视公司和游戏公司的股价应声而落，甚至连腾讯这样的巨无霸，市值半年蒸发2万亿。
　　星空君拿起同花顺APP，刷了一遍，发现有一家公司，两条都占了。
　　它就是张哲瀚曾经代言过的完美世界。
　　完美世界作为游戏行业的老牌玩家，对于行业残酷的竞争形式和隐藏的风险有着清醒的认识，因此早早的准备多元化转型。
　　公司选中的多元赛道，是影视。2019年的时候，公司剥离了电影业务，只做电视剧。近年来，电视剧业务在不断缩水，毛利率断崖式下滑，从头几年的50%左右下降到20%左右。
　　一、业绩暴跌
　　半年报显示，2021 年 1-6 月， 公司实现营业收入 42.07亿元，较上年同期同比下降 18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，较上年同期同比下降 79.72%。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　公司遇到了什么困难？
　　半年报中，公司对业绩情况做了解释：游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，多方面因素对收入和利润造成阶段性影响；影视业务于报告期内稳健发展。
　　其中，影响最大的是手游业务。原有IP已经压榨殆尽，新的IP还未完全成长起来，尚未抵达收获期。板块净利润下滑高达80%。
　　不过，在看到公司新研发的游戏的时候，星空君的小脑袋里装着大大的问号。
　　获得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三大国产动画电影 IP 游戏改编授权，布局游戏与国漫的生态融合。
　　虽然这三款动漫曾经风靡一时，但很显然已经度过了其高光时刻，至今还未开发成游戏，究竟还有多少价值，是个未知数。
　　而公司的研发团队，对于市场的反应效率，也让星空君感到怀疑。
　　二、扣非净利润贴地飞行
　　公司半年归母净利润2.58亿，这个数字很有意思，让我们逐一拆解。
　　净利润减去少数股东损益，就是归属于上市公司的净利润，简称归母净利润。一般来说，净利润要比归母净利润大一些，除非少数股东损益是负数。
　　完美世界正是把少数股东损益做成负数，在净利润为1.85亿的情况下，把归母净利润做成了2.58亿。
　　而公司的扣非净利润只有3000多万，基本上处于盈亏平衡点。
　　公司靠什么把净利润做到1.85亿的？
　　一是投资收益，公司出售子公司和联营公司股权，获益1.97亿；二是政府补助，半年补助8452万。
　　星空君寻思着，做游戏的还能收到政府补助？
　　仔细查了下半年报，其中最大的一笔是浦东新区大企业总部补贴，达到了3734万元。
　　三、出海受挫
　　对于海外业务，公司在半年报里充满自信：公司一贯秉承＂全球制作、全球发行、全球伙伴＂的国际化发展战略，整合全球资源，深耕海外市场，寻求更广阔的发展空间。在国际化视野下，综合考虑全球游戏市场发展趋势以及不同文化背景下的用户偏好，打造具有全球吸引力的文化产品，赋予游戏更加长远的生命力。
　　事实上呢？
　　利润表显示，公司上半年出现了1.49亿的资产减值损失。半年报中披露原因，系本期关停表现不达预期的海外游戏项目，就相关资产计提减值损失及影视存货部分跌价准备转回的净影响。
　　不仅如此，海外业务相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于报告期内产生一次性亏损约 27,000 万元。
　　因为文化差异的影响，中国游戏出海虽然有不少成功案例，但长期、持续的盈利难度非常大，出海之路并不是坦途。
　　四、研发真相
　　按年报算，2020 年，完美世界研发支出 15.89 亿，占营业收入 15.54%；研发人员共 3739 人，占员工总数 66%。
　　按半年报，2021年上半年，研发超过8.4亿，非常可观。
　　但是，游戏公司的研发，和医药、IT公司的研发是不一样的。
　　因为研发支出中，超过85%是研发人员的工资。
　　游戏公司的码农需要很高水平吗？从某种意义上讲，除了他们的收入高得多，从实际操作看，他们和制造业的产业工人区别不大，流水线式的编制代码，并没有太多创造性的研究。
　　受益于税收优惠，研发支出可以加计扣除，公司减免了不少所得税。
　　和研发费用同步的，是销售费用。
　　2021年上半年，公司销售费用超过9个亿，占营收比例21%。其中超过八成是市场费用，再具体点呢？
　　我们访问一些网站的时候，铺天盖地的游戏广告，都是这些市场费用的效果。
　　五、利息异常透露出的资金链问题
　　资产负债表显示，公司账面长短期借款5个亿左右，但公司半年利息支出高达8200万元，已经严重影响了净利润。
　　简单测算，公司的利息高的离谱。
　　而账面有32亿的货币资金和6.5亿的理财，却不去及时偿还高息借款。是什么原因导致的呢？
　　星空君认为，公司的货币资金很可能另有他用，账面数只是资产负债表日的时点数，平时这些钱在做其他周转。
　　为什么这么说？
　　现金流量表显示，2019年、2020年，公司全年借钱和还钱总额都在20亿上下，根本不像账面有30多亿闲钱的选手。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　继续往以前年度看，不看不要紧，一看吓一跳，公司常年账面维持着20-40亿左右的现金储备。这就让人比较费解了，作为一家有着理财习惯的上市公司，在借款利息高到严重影响利润的情况下，为什么不去还贷款、买理财，而是静静的放在那里以备不时之需呢？
　　一切都是未知。
　　这就是星空君不建议投资者在不熟悉的情况下，去投资农林牧副渔及游戏行业的原因，因为这些行业，搞体外循环太容易了。