金戈也救不了白云山

　　大概三五年前，王老吉还是逢年过节走亲访友的必备礼品，近两年逐渐被大众抛弃，能够很直观的感受到出现的场景越来越少。
　　受如喜茶、元气森林等新式茶饮崛起的冲击，凉茶市场只能被动防守。
　　王老吉背后的白云山（600332.SH）的处境也如凉茶市场一般被动，尽管公司及时推出了新大单品＂金戈＂，依然阻止不了公司衰败的颓势。
　　到了2020年，连金戈的市场地位都变得岌岌可危，公司的前景让人难以安心。
　　01
　　收入利润双双下降
　　2020年年报显示，白云山去年实现营业收入616.74亿元，同比下降5.05%；实现净利润29.15亿元，同比下降8.58%，回想公司上一次营收净利双双降低，已经是2008年的事情了。
　　数据来源：同花顺ifind
　　过去几年，由于王老吉的大火，带动公司业绩蒸蒸日上，营收规模从2015年的191.25亿迅速增长至2019年的649.52亿元，年复合增速达35.8%。然而，这家中华老字号却没有经受住疫情的考验。
　　白云山的业务主要分三大块：大南药、大健康和大商业，大南药是南派中药的统称，大健康业务即大家的熟悉的王老吉，大商业板块主要经营医药流通业务。
　　从2020年年报看，去年大南药业务带来营业收入102亿，相比2019年的116.5亿稍有下降，但差别并不大；大商业业务去年营收431.77亿，相比前一年的423.89亿，差距也不大；所以，问题就出在大健康板块，去年收入78.59亿，而2019年同期为104.79亿，下降足足26亿。
　　就王老吉这一单品来看，2020年带来营收68.62亿元，同比下降33.36%；净利润11.95亿元，同比下降13.41%。
　　对于业绩下滑，白云山在年报中解释道，2020年受疫情影响，王老吉大健康公司春节档期市场受到严重影响，使得全年主营业务收入比上年同期下降。
　　另外，年报显示，2020年金戈销量为7834.52万片，同比增长26.86%；实现收入8.33亿元，同比增长10.6%，可惜＂中国伟哥＂的热销填不住王老吉的坑。
　　02
　　毛利率连降三年
　　白云山2020年业务的疲软，王老吉卖不动负主要责任，除此之外，毛利率下滑也是一大重要原因。
　　事实上，白云山的综合毛利率已经连续下滑了三年，2017-2020年，白云山的毛利率分别为37.66%、23.84%、19.82%以及16.93%，这么低的毛利水平，既不像中药企业，也不像快消品企业。
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　　分行业看，大南药业务的毛利率为36.17%，同比下降1.22%；大健康业务的毛利率为47.87%，同比提高0.87个百分点；贡献七成营收的大商业业务盈利能力也是最低的，毛利率仅有6.41%，和去年相比几乎没有变化。
　　再看金戈，年报显示，2020年金戈的毛利率为85.93%，属于盈利能力非常强的产品，但是同比还是降低了4.72%。
　　金戈的毛利率降低尚可以承受，但是金戈在去年的第三次国家集采中落选对白云山则非常不利，反倒是另一家齐鲁制药成为唯一中标企业。
　　集采落选意味着白云山的金戈在全国药店零售渠道的竞争力将大大减弱，对金戈的销量和盈利能力都是沉重打击，一方面，在药店零食渠道失去竞争力；另一方面，价格也要承压，可是齐鲁制药已经把单片药价降至2元/片，白云山无疑陷入两难的境地。
　　03
　　经营性现金流骤降
　　从营收和净利润看，考虑到疫情因素，略微下降倒也讲得通，但是白云山2020年的经营性现金流却是腰斩上面再腰斩。
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　　2020年的经营性现金流只有5.85亿，相比2019年同期的50.22亿，同比下降88.35%。经营性现金流断崖式下滑，说明公司去年的经营没有收到实实在在的现金。
　　资产负债表显示，公司的应收账款和预付账款并无明显变动，出现大幅变动的是合同负债（预收账款），从前年的46.75亿降至12.49亿，公司解释是因为2021年春节较上年延后，春节档的备货收款时间集中在2021年1月，而2020年春节档收款时间集中在2019年12月，致使本报告期预收款余额同比减少。
　　收不到现金，日常经营难以维持，公司只能举债维持生计。截至2020年底，公司短期借款为82.66亿元，同比增长40.8%，导致公司去年利息费用就达3.36亿，资金压力不堪重负。
　　可是奇怪的是，公司同期账上货币资金高达194.7亿。那么问题来了，公司为什么放着这么多钱不用，偏要承担高额利息去银行贷款呢？