戏弄傻瓜：如何套利基金投资

　　华尔街满是反常事物。那里有1893年在美国最先建立的封闭式基金，它们是当今共同基金行业的鼻祖。
　　这些在交易所交易的投资公司的行为颇为古怪，而且极不理性，以至于专业经理人可以从显然对其价值一无所知的散户投资者身上赚钱。
　　北河公司（RiverNorth）的布莱恩施穆克尔（BrianSchmucker）和帕特里克盖里（PatrickGalley）就基于这一判断建立了一个23亿美元的投资公司。他们会在投资者将它们的价格打压得极低时买入这些封闭式基金，并在这些基金的价格高得离谱时做空。
　　“对我们来说，这是非常美妙的事情。”36岁的盖里谈道。他于2004年加盟北河公司，此前曾是美国银行（BankofAmerica）的封闭式基金投资银行家。他说，非理性定价就是“我们利用的机会”。
　　北河公司唯一无法占到便宜的，是投资者们所有行为中最不可思议的一种：他们愿意以100美分的价格购买发行价为1美元的新基金，而这些基金在扣除承销费用和管理费后实际上只值95美分。但是，承销商在这些新基金发行后的最初两个月里不会出借其份额，所以做空它们几乎是不可能的。
　　不过他们还有很多其他途径赚钱。举例来说，当投资者争抢投资收益时，收益型基金（Incomefunds）的交易价格会远远高于标的资产的价值。太平洋投资管理公司（Pimco）13亿美元的高收益基金（HighIncomeFund）就以比资产价值溢价36的价格在交易，这意味着投资者为了获得该基金10。45的股息，愿意为购买价值1，000美元的份额出价1，360美元。
　　散户投资者的另一种古怪行为，往往会让这些溢价进一步提高：他们无视股息支付的影响。如果某个基金以50的溢价交易，那么，在完成1美元的派息后，其价格应该下跌1。5美元。跌幅低于这一水平，就意味着溢价在扩大，这也是固定收益型基金的交易价格往往高得离谱的原因之一。7月，在投资者幡然醒悟并开始抛售之前，太平洋投资管理公司的高收益基金曾以比资产价值高出77的溢价交易。
　　此外，散户投资者也会将基金的价格打压到不合理的低位。三角洲公司（TriContinental）价值10亿美元的基金就在以15的折价交易，这意味着投资者现在可以850美元的价格购买价值1，000美元的股票，其中包括苹果、微软和辉瑞公司（Pfizer）的股票。
　　“如果你想拥有股权，为什么不以折价购买它们呢？”盖里问道。
　　一个理由在于，折价可能会进一步扩大。与共同基金和交易型开放式指数基金（ETF）不同的是，封闭式基金售出特定数量的股票后，会让市场来决定其价值。它们没有在折价过多时允许套利者强行收购标的资产的内置调整机制。促使一个封闭式基金的交易价格与其资产净值趋近的唯一途径，就是引入一个迫使管理层改革或者迫使基金清盘的“入侵者”。
　　施穆克尔是匹兹堡人，从宾夕法尼亚州立大学毕业后，与几位儿时伙伴创建了一个面包圈连锁店。这个生意让他结识了一位金融学教授，这位教授劝他放弃经营面包圈连锁店的想法。2000年12月，他创建了北河公司，尽管此前没有资金管理经验，但公司很快就积累了1，000万美元的资产。
　　“我是个创业企业家，而不是个培训师。”他说道。
　　2004年，施穆克尔聘任了盖里，其后，两人开始为客户进行封闭式基金交易。他们很快就意识到，围绕广为人知但尚待开发的战略可以构建一个更大的业务。施穆克尔说：“有时间和精力进行封闭式基金交易的投资经理人并不多。”
　　2006年，北河公司推出了名为“核心机会”（CoreOpportunity）的首支开放式基金。其后，该基金管理的资产增长到了5。69亿美元，年投资回报率接近8，而标准普尔500指数的年上涨幅度则只有2。5。2011年7月，该基金对新投资者封闭。北河公司于2010年12月推出的固定收益型基金，将公司的封闭式基金战略与双线公司（DoubleLine）杰弗里甘德拉奇（JeffreyGundlach）管理的债券投资组合结合到了一起。该基金于去年3月清盘。
　　北河公司的最新基金是与纽约州罗彻斯特市（Rochester）的曼宁纳皮尔公司（MNapier）合作建立的一个基金，该基金的投资对象是拥有高净现金流和高额分红、并能与强大的封闭式基金合得来的大公司。
　　封闭式基金交易不只是做空高溢价基金，做多便宜基金。“实际上，你不能只是完全根据基本面来判断它们。”盖里说道。举例来说，在市场低迷时期，投资者会因为神智不清而不分青红皂白地抛售。
　　盖里还谈到，大部分基金的交易价格都应该趋近5年的平均折价水平或平均溢价水平。为了赢得更高的投资回报，很多基金会利用借款，但是，如果基金经理人被迫削减分红水平，则会导致基金崩盘。此外，还有的封闭式基金会支付部分入资作为资本回报换句话说，就是让投资者收回自己的投资。当该基金以溢价进行交易时，这么做是糟糕的事情，但如果该基金此时正以折价交易，这么做就是好事，因为你可以以便宜的价格买入资产，以票面价值卖出资产取得现金。
　　当基金宣布以净资产价值回购份额的“公司行为”时，盖里也会利用投资者的无知，他说这对以前以折价购买该基金的投资者来说是笔“意外之财”。
　　北河公司也未能免受市场低迷的影响。2008年，该公司专注于股权投资的核心机会基金也随市场的暴跌直落28。让人欣慰的是，很多封闭式基金跌去了50，对北河公司来说，这意味着一个绝好的机会。2009年，核心机会基金大涨49，2010年再次上涨18。
　　盖里说：“我们之所以胜出一筹，是因为我们能在一片混乱中出手。”