欧美央行政策前景分化，美元空头且战且退

　　在连续16个月做空美元之后，外汇投机客似乎已经拱手认输了。
　　对于美元这个全球最大的储备货币来说，这样做的影响是正面还是负面的，一直没有定论。极端仓位往往被证明是一个相反的信号，更多揭示的是紧张的、过于拥挤的交易，而非走势。
　　不出所料，年初对2021年美元走势的压倒性负面共识，最终成为今年的＂痛苦交易＂之一。
　　美元兑欧元和美元指数自1月以来都上涨了约3%。
　　但现在考验来了。鉴于美国联邦储备委员会(美联储/FED)和欧洲央行(ECB)在今年余下时间里的政策轨迹不同，投机的钟摆很有可能晃向有利美元的一边。
　　美国商品期货交易委员会(CFTC)每周公布的期货市场布仓数据显示，持续16个月的美元净空头仓位上周消失。
　　这是市场2016年3月以来首次基本恢复平衡。疫情爆发导致与压力相关的美元需求飙升，但随后在美联储宽松政策、央行互换安排和全球风险偏好关键回归的综合作用下，形势迅速逆转。
　　此外，本月对剩余净空仓的平仓操作是迅速而全面的。
　　三菱日联金融集团(MUFG)全球市场研究主管Derek Halpenny指出，进一步分析CFTC数据就会发现，资管公司、机构投资者和杠杆基金所持美元空仓的合计降幅为八年来最大的两周平仓规模。
　　并且Halpenny认为美元可能自此适度走强，即便仓位状况的缓和＂应该会降低进一步大幅上涨的风险＂。
　　其他主要银行更为看涨。
　　Matthew Hornback和摩根士丹利的宏观策略师认为，最近美元走势＂令人困惑＂的原因是，市场面临美联储正常化、全球经济增长担忧和通胀上升等多重题材。
　　他们认为，随着美联储/欧洲央行政策分化以及美国名义和实质收益率开始再次走高，美元接下来将会上涨。＂通胀和全球增长主题不太可能像政策分化主题一样持久。＂
　　Paul Meggyesi和摩根大通的外汇团队也认为，欧元/美元将进一步下滑，并强调欧洲央行再次表现鸽派，并且未来可能会进一步倾向鸽派，将使＂欧元成为类似于日圆的准永久性融资货币＂。
　　资产负债表之战
　　那么美元会突破上涨吗？ 还需要参考相对经济背景或数据意外情况、海外风险偏好、长期公允价值模型、贸易流动和对冲、图表型态或衍生品表现等。
　　所有这些因素都是有效的，都会发挥一定的作用。
　　但是有一个市场准则，即汇率往往会冲过头，而且有大量历史证据表明市场会从一个极端走向另一个极端。
　　投机性头寸并不总是从一个极端摆动到另一个极端，但过去四年这种摆动就出现了三次。从一个极端到另一个极端平均需要16个月的时间，而现在离开最近的净空头高峰仅六个月。
　　市场难以解析央行政策和疫情的走向，这一点从最近几周美国公债收益率出人意料的大幅下滑中一览无余。但欧元公债收益率也出现了相应的下滑，因此美元在整个过程中持坚。
　　如果这些债券收益率脱钩，其中一个重新走高，那么美国公债收益率走高的可能性要大得多。
　　美国10年期公债实际收益率回落至创纪录的零以下水平，意味着美联储在本周同意讨论缩减购债时，将很难比债券市场已经假定的水平更加鸽派。
　　更重要的是，如果美联储想确保最近的通胀飙升像它希望的那样是暂时性的，那么美元走高将通过拖累进口价格而缓解通胀。
　　同时，欧洲央行2%的新通胀目标，意味着它更有可能增加购债，而不是减少，因为中期通胀预测和预期仍然低于该目标约0.5个百分点。
　　因此，相比之下，欧元走弱可能有助于提升低迷的通胀预期，使其与新目标更加一致。
　　相应的债券购买趋势能带来这种结果吗？
　　欧洲央行经济学家去年年底发表的研究报告显示出，欧元/美元在多大程度上受到两家央行量化宽松政策步伐不同的影响。
　　他们的结论是，在疫情发生后的六个月里，美联储资产负债表扩大幅度比欧洲央行多16个百分点，导致欧元/美元上涨了6%。
　　此后，在过去的九个月里，欧洲央行的资产负债表扩张速度比美联储快了6个百分点--而欧元/美元几乎没有任何变化。
　　仅仅基于这一点以及未来的相对量化宽松速度，汇率很可能开始向另一个方向移动。