人民币汇率创新高,带动A股反攻?
近期人民币对美元汇率升破6.4关口,创下2018年6月以来新高,从2020年6月以来,人民币累计升值幅度接近10%,基本印证了我们对2021年人民币汇率相对强势、6.2-6.9区间双向波动的预判,具体逻辑可查阅我们在头条开设的《财富人间》专栏视频。而且现在和之前相比,还有一个重要的催化因素,那就是监管的态度发生了明显的变化,之前是下调风险准备金,不希望人民币进一步升值,现在是允许人民币适当升值以应对输入型通胀的影响,人民币汇率的逻辑正在变化。
近期为何升值?
4月以来人民币重回走强态势,既有基本面的支撑,也有情绪上的驱动,主要受以下四大因素影响:
一是美元相对弱势。 美元指数已跌破90,2021年是弱美元周期。主要有几个原因: 第一, 全球经济好转,风险偏好修复,对美元的避险需求下降; 第二, 中国金融开放提速,吸引外资机构进入,股票市场中的北向资金和债券市场中的增持国债规模持续上升,对人民币的需求大增。第三,中美货币政策取向不同,美联储继续无上限宽松,中国已经开始边际收紧。
二是经济持续向好。 疫情之后,中国经济率先复苏,去年是全球唯一正增长的国家,
今年至少上半年是要好于美国,经济韧性明显,出口十分强劲,人民币基本面得到支撑。
三是中美关系平稳。 从2018年贸易战打响以来,人民币兑美元汇率一直沿着贸易战的路径演绎,贸易战升级,人民币贬值;贸易战缓和,人民币升值。虽然基本面因素的重要性提升,人民币汇率对贸易冲击的反应是越来越不敏感,但中美关系还是一个重要的观察变量。4月美国气候问题特使克里访华,达成中美气候合作协议,此前剑拔弩张的中美关系有所缓解。
四是市场情绪催化。 监管对于人民币汇率的态度也发生了变化。去年10月,人民币汇率连续升值后,为了稳出口,央行突然出手调控汇率,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0%,希望通过降低银行代客远期售汇的成本,传达出央行不希望人民币进一步升值的意图,之后11-12月和今年的2-3月人民币均出现贬值。而现在由于全球经济复苏,通胀预期升温,大宗商品接连上涨,央行表示允许人民币适当升值以应对输入型通胀的影响,希望通过适度升值对冲通胀的影响,风向有明显的变化,4月以来,人民币重回升值通道 。还有上周,央行金融研究所所长公开表态,人民币国际化条件下,我们管不了人民币汇率,中国中央银行最终要放弃汇率目标,标志着人民币长期升值空间逐步打开。
未来走势如何?
由于欧洲疫苗接种明显提速,经济复苏可能好于美国,美元指数继续相对弱势;中国下半年经济增速开始放缓,但不至于骤然下行,基本面也还可以;中美关系大概率不好不坏,不太可能全面恶化;短期通胀还未见顶,适度引导人民币升值缓解输入性通胀影响的必要性依旧存在。
整体来看,下半年支撑人民币汇率升值的积极因素依旧存在,但部分因素会有些减弱,而且中美关系存在一定的不确定性,汇率走势判断还是有一定的难度。由于 暂时还没有看到加息的迹象,预计人民币 继续单边快速升值比较难,大概率温和升值,在6.2—6.8区间双向波动、宽幅震荡 。
市场影响如何?
人民币升值对A股整体算是好事。
一方面,人民币资产配置价值凸显,有助于风险偏好回升,吸引外资流入,提振市场情绪。昨天北向资金创记录大幅净买入217亿,今天继续净买入91亿,两天净买入规模超过300亿,而节后三个月的调整期内,总计增持只有1000亿左右。虽然我们昨天分析整体大牛市不太现实,只有结构性机会,但外资连续大幅净买入,本就是一个积极的信号,尤其对于定价权掌握在外资手中的核心资产。
另一方面,在全球化的背景下,人民币升值通过汇兑损益、进出口成本变化和资金需求变化,会对行业业绩产生一定的影响,主要利好以下三类行业。
对于进口依存度高、成本与美元挂钩的周期行业是利好,比如机械设备、有色金属、化工、汽车、造纸、钢铁、石油石化等。本轮人民币升值承担着一定的政策使命,缓解输入性通胀影响,人民币升值后,纸浆、铜、原油、铁矿石等进口成本会有所降低,对于这些进口原材料依赖度较高的中下游行业会受益,有助于缓解原材料成本压力。
对于航空、地产 等美元负债高的重资产行业是利好,人民币升值有助于汇兑收益的提高。房地产是因为国内加大房企融资限制后,境内融资难度较大,大量房企通过发行海外债券融资,人民币升值能减缓负债压力,虽然相较高企的资产负债率,也只能算是杯水车薪;航空业对外依存度较高,主要是飞机购买及租赁多以美元计价,航空公司资产负债表上有大量的美元负债,因此人民币升值将大幅提高各航司的汇兑收益,而加速航空公司的业绩改善。
对于券商、银行、保险等大金融板块是利好,因为它们拥有高流动性或巨额人民币资产。人民币升值将提振国内权益市场对于海外资金的吸引力,有利于外资持续流入人民币资产。但这只是大金融板块的一个影响因素,这次大金融崛起更多还是估值修复的逻辑,行情持续性还需结合基本面分析。
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