一文看懂地缘冲突对A股和大类资产影响有多大？

　　俄乌局势经过一段时间的发酵和外交斡旋无果后，昨日一夜巨变彻底将紧张局势推向顶峰。
　　俄罗斯总统普京签署总统令承认＂顿涅茨克人民共和国＂和＂卢甘斯克人民共和国＂，并下令俄罗斯军队进入乌东地区,履行＂维和＂职能。以美国为首的西方国家对此做出反应，决定启动酝酿已久的制裁措施。
　　受此影响，全球市场巨震，避险情绪升温。俄罗斯股市连续第二日暴跌超10% ，欧洲股市昨日也普遍下跌2%左右，美股期货持续下挫。和风险资产表现相反，避险资产如黄金、美元指数上行，布伦特油价大涨至97美元/桶，欧洲天然气暴涨13%。
　　俄乌危机密切影响着国际资本市场，在全球通胀的背景下，稍有不慎这场危机将会引发蝴蝶效应。多家券商梳理了A股和大类资产对于类似的地缘冲突的反应的规律。以史为鉴，国际关系紧张后的A股和大类资产表现如何？
　　中泰证券：冲突爆发对大类资产的走势长期影响有限
　　中泰证券研报指出，从2000年以来，全球来看共经历过10次比较典型的地缘政治冲突事件。由于历次冲突的规模、持续时间、波及范围等均有不同，对各类资产的影响程度也不尽相同，整体来看，局部地区的冲突爆发对大类资产的走势长期影响有限。
　　1. 对权益市场而言：冲突爆发短期将冲击权益市场，但持续时间不长，大规模、长时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。历次冲突爆发后一天，多数指数下跌，但冲突后7个交易日，多数指数由跌转涨。从历次冲突期间行业的表现来看，工业原材料等板块有望占优，成长板块或将出现回调。
　　其中，有色金属行业在A股表现最优。从历次冲突期间A股各行业的表现来看，有色金属行业的涨幅中位数领先于其他行业，这或许与战争爆发时期，投资者避险情绪升温导致黄金等避险资产相关股票上涨有关。此外，钢铁和银行股在战争爆发时整体表现也相对较好。而社会服务、医药生物及计算机行业受到冲突的负面影响或大于其他行业。
　　材料行业股票领涨美股。从历次冲突期间美股的行业表现数来看，标普500一级各行业均有所上涨。其中，材料行业的涨幅中位数领先于其他行业，医疗保健和必需消费也有不错的表现，而信息科技的涨幅垫底。可见整体而言，地缘冲突爆发对高成长性的板块不利。
　　2. 债券方面：冲突期间债市收益率多数下滑。新世纪以来，由于历次地缘政治引发的冲突持续时间较短、波及范围较小，且参战国强弱差距明显，因此地缘冲突对于债市均未造成明显的影响，不过收益率普遍呈现下滑。
　　3. 大宗商品方面：冲突对于金价的影响更多在战前，波及原油产地的地缘冲突对油价的提振效果更显著。
　　贵金属，新世纪以来的十次地缘冲突前三个月，COMEX黄金价格多数上涨，而当冲突爆发或战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。
　　能源品，从历次地缘冲突爆发后油价的变化来看，涉及中东地区的地缘冲突期间，油价大部分呈上涨态势，如伊拉克战争爆发后的7个交易日，布伦特原油显著上涨6.6%，利比亚战争和叙利亚内战期间，原油价格也均有走高。
　　4. 汇市方面：近年来冲突爆发短期多会导致美元走弱，美元的＂避风港＂地位弱化。在十次冲突爆发后一天内，美元指数似乎以2011年为节点存在明显的分化，2001至2010年爆发的冲突多会带动美元升值，而2011年后，在冲突爆发的背景下，美元指数却不升反降。冲突对美元指数的影响可能不大，但考虑到美联储正在加速收紧货币政策，美元指数依然易升难降。
　　中信证券：短期造成股市冲击，长期不会导致发展趋势反转
　　中信证券研报指出，回顾历史可知，战争对各类资产的影响并不一致，战争的规模和波及范围不同，对各类资产的影响程度也不同。
　　1. 大宗商品：战争对于能源类大宗商品的影响最为直接，战争导致的封锁会直接导致能源类商品供应紧张，战争对黄金的影响较为类似。
　　2. 股市：战争对于股市的影响相对较为复杂，长期来看，战争并不会导致股市发展趋势的反转，但短期而言，战争可能造成参战国及周边地区股市下跌。
　　3. 债市：如若发生大规模战争，预计对债市的冲击会相对较大，如果只是局部战争，债市可能不会受到太大影响。
　　国泰君安：俄格战争爆发对股票指数短期冲击不大
　　国泰君安对俄格战争发生期间的大类资产表现进行回顾分析发现：
　　1. 对股市：短期冲击不大，俄格战争爆发对指数短期冲击不大。俄乌冲突加剧，除了纳斯达克下跌较多外，主要指数没有出现大幅波动。
　　2. 对汇市：俄格战争爆发期间，美元上涨，卢布下跌。俄乌冲突加剧后，美元指数变化不大，卢布延续11月以来的贬值趋势。
　　3. 对债市：俄格战争爆发对债券市场冲击不大。俄乌冲突对债券市场没有造成明显的冲击。
　　4. 对大宗商品：战争爆发对多数大宗商品冲击不大，黄金价格走高，原油的走势值得关注。为了应对新冠疫情全球放水，在通胀叠加供需紧张的背景下，原油和黄金都有不错表现，这与俄格战争期间表现有所不同。
　　粤开证券：美元指数依然易升难降，原油的配置价值高于黄金等贵金属
　　粤开证券研报指出，从此前历次地缘冲突下资产表现的规律来看，一旦俄乌冲突升级，则将会引发资产价格的明显调整。
　　首先，从权益市场来说，中长期来看并不需要担心股市的大幅回落，但短期调整恐将不可避免，工业原材料等板块有望占优，成长板块或将出现回调；
　　其次，从债券市场来说，债券收益率水平有望小幅下移，但除非战争爆发规模超出预期，否则调整幅度可能不大；
　　第三， 从当前时点来看，冲突升级会使得原油的配置价值高于黄金等贵金属；
　　最后，冲突对美元指数的影响可能不大，但考虑到美联储正在加速收紧货币政策，美元指数依然易升难降。
　　地缘冲突对A股的影响主要来自于风险偏好的改变。从＂911事件＂和2003年伊拉克战争的影响看，A股对此具有一定的免疫力。比如，在＂911事件＂反应最为剧烈的十天里，全球市场大跌超10%，但A股下跌不到3%；在2003年伊拉克战争爆发1个月后，A股上涨9%，涨幅几乎全球领先。
　　华泰证券：地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律
　　为了分析乌俄冲突对各类资产价格的影响，华泰证券也选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。
　　华泰证券指出，单纯从历史统计数据来看，地缘政治事件发生前一个月主要股指表现明显承压，地缘政治事件实际发生后一个月内主要股指的表现明显强于发生前的一个月。
　　再进一步分析可以观察，近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。
　　地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），上证综指录得下跌的概率较大，样本平均上涨概率为16.6%。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中上证综指平均上涨概率达66.6%。
　　总结来看，地缘政治冲突对于大类资产表现的影响具有如下特征：首先，冲突爆发对权益市场而言呈先跌后涨的规律，短期受冲击下行，但往往迅速反弹，长期不会导致发展趋势反转。工业材料、有色等板块有望占优，成长板块或将出现回调；其次，对债市影响不明显，债券收益率水平小幅下移；第三， 从当前时点来看，冲突升级会使得原油的配置价值高于黄金；最后，对美元指数影响不大。
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