明显调整后的美股的观点:"通胀/加息和俄乌危机这两记重锤,可能已把美股的优质科技龙头企业砸出了2022年最好的一次买入机会"*;也表明了看多暴跌后的港股科技股的观点:"多因素叠加形成的极度悲观,已经具有较高的吸引力 "**的观点。 *引自2022年3月1日《风险与机遇并存的时刻》 **引自2022年3月16日《狂想未来资产价格的趋势逆转》 这几天,美股、港股皆大幅反弹,尤其是港股科技股暴力反弹,市场从极度悲观甚至恐惧,已有迹象转为了非常乐观。下图是我在写本文时候的市场走势。 在市场剧烈的波动中,我觉得有必要重新思考当前的不利因素与有利因素,以再度审视一下自己的组合和仓位。 一、不利因素: 1、俄乌战争。我的看法是整体风险在非常缓慢地收敛,但小概率的黑天鹅情景依然存在。我在3月21日的《对俄乌战争的推演及其对资产价格的影响》对一些小概率的极限情景有一些描述,其中最大的黑天鹅,莫过于俄罗斯在常规战中被北约及乌克兰压制甚至失败,最基本的诉求无法实现,进而铤而走险地使用核威慑。 2、通胀/加息以及由此引发的美国经济衰退预期。我的看法是,这个风险加剧了。这也是本文想重点说的一点。 3月16日的议息会议,美联储没有因俄乌危机而打算放缓货币收紧速度的迹象,只是承认"俄乌局势为美国经济活动构成下行风险,对金融和经济的影响高度不确定"。 3月21日周一,鲍威尔在一个组织的年会上发表了题为《恢复价格稳定》的重磅讲话。在讲话中他提到:"如果未来一次或多次会议上有必要加息超过25个基点,我们将这样做。"这或许在暗示,鲍威尔可能已经准备好了支持5月议息会议上宣布一次性大幅加息50个基点。与此同时,5月议息也大概率会宣布缩表。 一些指标也正在反映美联储鹰派态度对经济预期的影响。美国10年及2年期美债收益率差在趋近于零,这往往预示着经济步入衰退的可能有所抬升(下图阴影区为衰退)。 回看2018年末,10年与2年期美债收益差大幅收敛,美国经济增速的确放缓,企业盈利也出现了同比下滑。与此同步的是,美股出现了20%以上的调整。(当时,促使市场对美国经济悲观的因素包括,减税退出,中美贸易摩擦,英国退欧,美国政府关门等,本文不详细讨论具体细节。) 从历史上看,10年与2年美债收益率差接近零时,一般会加剧市场的下行压力,提升股市调整的概率,但与衰退的到来往往还具有很长的时间差,而大概率在调整后会迎来股市的重新上扬,直到衰退真的来临。 2008年金融危机,10年与2年美债收率差在2006年初就跌至零,美股调整后进一步上扬直到2008年步入熊市,对衰退及大熊市的提示早了近2年。 1998年的金融危机和2000年科网泡沫破裂,10年与2年美债收率差在危机前都曾跌至零,具有比较及时的、重大的提示作用。 1989年初,10年与2年美债收率差跌至零,但到1990年下半年出现衰退,股市也同时下滑,滞后一年半,提示得过早。 在上世纪70年代末的大滞胀时代,10年与2年美债收益率差下跌至零后一年左右,经济出现衰退。 总体说,10年与2年美债收益率差的不断下跌,对预示美国经济下一步走势有比较强的价值,需要重视。对于美股来说,未来最需要关注的是通胀的环比变化,这将决定美联储的货币收紧的强度,这不仅决定了美国经济和企业自身的盈利变化,还很大程度上影响着外围市场包括港股的货币环境。 3、防疫失控风险。只针对港股和A股,在我看来,也略有增加。高传播力的Omicron,对我国防疫形成了更大挑战,但全面失控应该是小概率的事情。 二、有利因素: 1、稳增长预期强化。高层讲话,大幅增强了市场对稳增长的信心,也缓解了市场对行业监管后续政策的担忧。 2、中概股退市担忧减弱。高层继续鼓励去海外上市,中美在审计问题上正在磋商。因为有两年期限和转股等解决方法,这个问题恐怕之前被过度担忧了。 3、俄乌战争,我国明确了中立的立场,受到制裁的担忧减少。 三、综合评估 虽然俄乌战争的地缘政治风险趋于缓解,但黑天鹅情景还没有消除。美联储偏鹰派的态度,的确提升了美国经济未来步入衰退的可能性。对于美股而言,本轮调整是否充分还未知, 核心要看通胀是否能在未来两个月如约见顶回落。 对于港股而言,极度悲观出现了修复很合理,但最终还要看几个核心因素的走势。美联储收紧货币这一压力,短期还有所强化。经济增长、行业监管、防疫、审计问题,会增加短期波动,但最终会有惊无险,逐渐向好发展。 总的看,在还有美联储收紧货币、俄乌战争依旧焦灼以及一些其他风险因素存在的情况下,我认为,美股和港股的反弹未必是一路畅通,可能存在反复。 本文内容完全是我个人投资的所思所想,不做任何投资建议。据此买入,风险自负。