建筑信息化龙头广联达

　　《高瓴、高毅等调研广联达》
　　今天我们一起梳理一下广联达，公司立足建筑业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、应用解决方案及相关服务。公司业务领域正逐步由招投标阶段拓展至工程项目的全生命周期，产品从单一的预算软件扩展到数字造价、数字施工、数字设计等多个业务领域，涵盖工具软件类、解决方案类、大数据、移动互联网、云计算、智能硬件设备、产业金融服务等多种业务形态。
　　根据业务阶段及服务客户的不同，公司业务划分为两大业务板块和数个创新业务单元，分别为数字造价业务板块、数字施工业务板块，数字供采、数字城市、数字金融、数字教育等创新业务单元；根据业务区域不同，又分为国内业务和海外业务 。
　　数字造价业务板块属于公司成熟业务 ，主要为建设工程造价提供工具类软件产品及数据服务，包括工程计价业务线、工程算量业务线和工程信息业务线等。
　　数字施工业务板块是公司重点突破的成长业务 ，主要聚焦工程项目建造过程，通过＂平台+组件＂的模式，为施工企业提供平台化解决方案以及软硬件产品销售。
　　海外业务方面 ，一部分为数字造价业务的国际化系列产品Cubicost，主要开拓东南亚市场；另一部分依托芬兰子公司机电专业BIM相关业务，形成MagiCAD产品线，主要覆盖欧美等市场。
　　建筑行业信息化是指运用信息技术，特别是计算机技术、网络技术、通信技术、控制技术、系统集成技术和信息安全技术等，改造和提升建筑业技术手段和生产组织方式，提高建筑企业经营管理水平和核心竞争能力，提高建筑业主管部门的管理、决策和服务水平。 建筑业的信息化根据主体和产业链环节不同，主要又包括政务管理信息化、行业信息化和企业信息化。
　　企业信息化是整体信息化的关键 ，其框架有包含了 IT 基础设施、核心业务管理系统和综合管理信息系统等，其中核心业务管理系统针对建筑企业业务流程进行行业化、个性化的管理，主要围绕工程项目建设开展，因此其信息化关键在于工程项目建设的信息化，根据项目周期又分为五个阶段，分为可研阶段（项目策划）、设计阶段（设计管理）、采购阶段（采购管理，工程招标，工程投标，物资采购招投标），施工阶段（施工管理，施工策划、工程分包、项目施工、多项目管理等）以及运维管理（运维管理）。
　　建筑信息化渗透率提升空间广阔。 技术维度，随着 BIM 概念引入我国建筑行业，互联网、物联网、大数据、人工智能等技术的深入发展，建筑业正经历从二维图纸到三维设计和建造的第二次信息革命，BIM、云计算、大数据、人工智能等新技术的持续落地，使得建筑行业不断重构，共同推动建筑信息化的发展。 从产业链维度看，招标、设计、造价等环节的信息化水相对较高，而施工信息化程度尚在起步阶段 。
　　建筑信息化依托于整个建筑行业的发展。 我国建筑行业体量巨大，2019 年我国建筑行业总产值达到 24.84 万亿元，在国内 GDP 中的比重保持在 25%左右，是我国经济发展的重要支柱产业。
　　同时，建筑业企业的产值增长速度明显放缓，近年维持在 10%以下的增速水平。建筑企业亟需从过去野蛮扩张的阶段，向精细化管理、提质增效的方向转型。建筑行业人均创收和人均创利增速放缓，建筑行业产值利润率亦进入平台期。
　　横向对比看，2018 年，中国建筑信息化投入占总产值的比例仅为 0.10%，不仅远低于发达国家 1%的平均水平，还一定程度低于国际平均水平 0.30%， 因此中国建筑信息化未来仍有广阔的发展空间 。
　　根据中国产业信息网的统计数据，2011 年以来中国建筑信息化市场规模持续保持快速增长趋势，到 2018 年市场规模已达 245 亿元，较 2017 年增长 18.53%，建筑信息化市场的增速显著高于建筑行业总产值的增速。
　　公司是国内工程造价软件龙头，目前市占率超过60%。通过收购兼并方式发展扩大施工业务，未来将持续发展该方面，来带动公司营收增长。 公司2013 年正式宣布云转型，2015 年开始向数字建筑产业平台服务商转型，2017 年公司＂七三＂战略启动，造价云转型落地推进，施工业务进展显著，转型不断取得新突破。
　　2020 年是广联达的＂八三＂战略开局之年，＂八三＂期间，公司目标以 3+X，实现业务持续健康快速增长。其中＂3＂指的是造价施工比翼双飞、设计软件战略突破、数字建筑平台成型（设计施工一体化），＂X＂则是指在数字装修、数字金融、数字供采等新业务上实现突破，实现业务的横向平台化和纵向一体化发展，向领先的数字建筑平台厂商发展。
　　一、建筑信息化龙头
　　广联达成立于1998年；2007年完成股份制改制；2010年深交所上市；2013年正式发布云战略；2014年收购全球领先的MEP设计和施工软件公司芬兰 Progman；2015年正式宣布向＂数字建筑产业平台服务商＂转型；2017年＂七三＂战略开局之年；2018年首提BIM进入3.0时代；2019年＂七三＂战略寿光；2020年＂八三＂发展战略启动。
　　二、业务分析
　　2015-2020年，营业收入由15.39亿元增长至40.05亿元，复合增长率21.08%，20年实现营收同比增长13.94%；归母净利润由2.42亿元增长至2.30亿元，复合增长率6.40%，20年实现归母净利润同比增长40.55%；扣非归母净利润由2.35亿元增长至3.02亿元，复合增长率5.14%，20年实现扣非归母净利润同比增长57.95%；经营活动现金流由1.85亿元增长至18.76亿元，复合增长率58.93%，20年实现经营活动现金流同比增长192.73%。
　　分产品来看，数字造价业务实现营收同比增长13.83%至27.91亿元，占比70.70%，毛利率增加0.22p至94.17%；数字施工业务实现营收同比增长10.52%至9.43亿元，占比23.90%，毛利率减少3.90pp至72.07%；海外业务实现营收同比增长7.73%至1.48亿元，占比3.74%；其他业务实现营收同比增长202.22%至6568.72万元，占比1.66%。
　　2020年公司前五大客户实现营收0.65亿元，占比1.65%，其中第一大客户实现营收0.19亿元，占比0.49%。
　　三、核心指标
　　2015-2020年，毛利率由95.97%下降至88.49%；期间费用率由86.81%下降至52.86%，其中年销售费用率由38.20%下降至18年低点27.30%，随后逐年上涨至31.35%，管理费用率由50.04%下降至21.95%，财务费用率由-1.43%上涨至18年高点1.19%，而后下降至-0.44%；利润率16年提高至高点21.56%，随后逐年下降至19年低点7.35%，20年提高至9.66%，加权ROE由8.83%提高至17年高点14.77%，随后逐年下降至6.94%。
　　四、杜邦分析
　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
　　由图和数据可知，16年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高，17年净资产收益率的提高是由于权益乘数的提高，18-19年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
　　五、研发支出
　　2020年公司研发支出同比增长23.13%至13.39亿元，占比33.93%，其中资本化2.63亿元，资本化率19.67%。
　　六、估值指标
　　PE-TTM 238.52，位于近3年70分位值附近。
　　根据机构一致性预测，广联达2023年业绩增速在33.09%左右，EPS为1.05元，18-23年5年复合增长率23.27%。目前股价66.39元，对应2023年估值是PE 63.06倍左右，PEG 1.91左右。
　　看点：
　　公司深耕建筑信息化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字造价业务属于成熟业务，正在加速推进云转型。数字施工业务是全新蓝海市场，市场空间大于数字造价业务，未来三年有望保持较快的增长态势。