中航沈飞，航空防务之基石

　　涨涨跌跌的一周, 如同上周末所言, 光伏半导体锂电池, 小编是不敢追了, 本周果然有所退潮,其实热点退一下烧也挺好, 资金流出来其他板块才有机会嘛, 这不, 可降解的金发科技今儿给了个小惊喜, 方大碳素直接10cm, 小而美的冰轮环境已经翻番了, 分散投资的好处之一就是, 每天小惊喜不断, 这样才有点生活味道嘛
　　言归正传
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　　认识 中航沈飞
　　中航沈飞, 坐标沈阳, 1996年上市
　　公司是集科研、生产、试验、试飞为一体的 大型现代化飞机制造企业 ，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位
　　公司主营业务为航空产品制造，主要产品包括 航空防务装备和民用航空产品 ，核心产品为航空防务装备
　　航空防务装备产品经国家立项、设计定型后，公司生产依据客户合同节点要求制定计划并实施，涉及试飞、总装、部装、零件等全部环节，并确保交付进度满足合同要求; 公司供应链体系设有合规供应商目录，主要供应商需取得军工业务资质，主要原材料采购价格依照国家相关规定确定；公司销售采取直销模式，并依据用户的采购计划统筹制订产品交付计划，销售价格依照国家军品定价采购的相关规定确定
　　航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。中国航空工业正秉承＂航空报国＂初心、肩负＂航空强国＂使命，按照建设新时代航空强国＂两步走＂的战略目标，坚决实施＂一心、两融、三力、五化＂航空强国战略。 公司作为＂中国歼击机的摇篮＂ ，始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务
　　具体到产品的话, 嗯, 非常简单, 只有航空产品一项, 毛利率9.3%
　　研发投入2020年2.9亿, 研发营收比只有1%, 有点偏低
　　财报数据
　　2020年营收273亿, 过去4年营收复合增长率9%, 过去10年营收复合增长率22%
　　毛利率而言, 最近4年徘徊在9%-10%, 2011-2016年间更是维持在7%左右%
　　2020年自由现金流57亿 , 属于破天荒的表现了, 要知道在过去的10年, 有一半的年份自由现金流都为负数, 且年度之间波动较大
　　2020年底金融资产128亿, 有息负债为0, 长期股权投资1.5亿, 不差钱
　　02
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　　中航沈飞 估值
　　我们以2020年的自由现金流作为基数, 综合过往的营收情况, 假设未来10年公司复合增长率达到15%,估值如下:
　　解读:
　　军工股的特点之一, 就是是否所有的业务全面真实的反映在财报里面了, 比如毛利率问题, 比如无有息负债问题,比如研发投入问题, 对于具体产品信息就更不用说了
　　在有限的信息下, 我们也只能做有限的判断, 比如2020年在营收增长15%左右的前提下, 自由现金流硬是从负的18亿增长到正的56亿, 这是很本质的区别了, 也就意味着, 在去年的时候, 我们基本无从判断公司估值, 因为估值基数不存在
　　在2020年自由现金流的基础上, 未来15%的增长率(过去10年是22%)是相对靠谱的, 而如果我们把增长率提升到20%, 折现率基于无有息负债调整到8%的话, 估值将达到难以想象的98元
　　嗯, 85也好, 98也罢, 在目前对军工股相对较热捧的前提下, 是不是可以理解为, 一切皆有可能
　　个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
　　孔东亮, CPA
　　2021/8/14