浙商证券给予周大生买入评级

　　2022-01-24浙商证券股份有限公司马莉,陈腾曦对周大生进行研究并发布了研究报告《周大生点评报告：省代落地，黄金放量，成长领先》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为18.07元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为79.19%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中金公司的郭海燕。
　　周大生(002867)
　　投资要点
　　避险+审美需求激发， 2020 年下半年以来黄金景气度上行：
　　从社零数据来看， 20Q3/20Q4 限额以上企业珠宝社零同比增速转正，分别达到 9%/14%。 2021 年限额以上企业珠宝社零同比增长 29.8%。 原因在于：1）金价上涨驱动， 19 年下半年开始金价出现持续性上涨，金价的涨跌刺激了黄金的需求， 2020 年 8 月金价高点时上海黄金交易所 Au999 收盘价接近 450 元/g，而 19H1 之前金价多在 300 元/g 之下； 2） 经济走弱，投资避险需求激发； 3）黄金工艺提升，能够满足更多人群和场景的饰品化需求，更多消费者的审美需求被激发，涌现出产品升级换代的需求潮。
　　行业正处于品牌集中度加速提升的阶段：
　　黄金珠宝行业经历了 02-13 年经济快速发展、 渗透率提升的快速发展阶段，2014 年以来行业进入增长平稳期， 头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力， 不断实现逆势扩张， 行业集中度不断提升， 2020 年以来疫情下， 小品牌加速出清。
　　黄金工艺突破，带动品牌和产品溢价提升，古法金的走红，引发按件计转为按克计的透明定价趋势， 有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段：黄金工艺过去几年的技术突破，集中体现在 3D 硬金/5G 黄金/古法金：
　　1） 3D 硬金和 5G 黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。
　　2）周大福引领了古法金潮流，其他珠宝品牌也纷纷跟进， 目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类，根据世界黄金协会调研数据，行业古法金销售占比超过 16%，根据周大福财报，周大福 FY2021 和FY22H1 古法金占黄金销售比例超过 40%。而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，其加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。
　　3）古法金采用按克计的透明计价方式，激发了按克计价方式的回归，也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象，利于行业健康发展。
　　把握行业加速出清趋势， 周大生省代落地， 优化渠道模式， 进入新扩张期：净开店最差时点已过， 继 Q1 新增 75 家、 闭店 73 家， Q2 恢复良好开店速度， Q2 新开 151 家，闭店 85 家，净增 66 家。 Q3 新开 210 家，闭店 110家，净增 100 家。 同比和环比开店均有显著改善，基本恢复往年正常状态。21Q3 省代正式落地，以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场，制约了行业竞争加剧下的开店速度，省代制弥补了这一不足，随着省代落地，公司预计 Q4 开始进入新一轮扩张期
　　周大生作为极具进取心的珠宝企业， 近 10 年来一直注重产品研发和门店管理输出，强化品牌特色和竞争区隔。
　　系列化和配货模型： 公司早在 2014 年即提出＂情景风格珠宝＂理念， 16 年先从镶嵌类产品推出情景风格珠宝，并持续迭代。另外根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合，划分为 10 余组店铺的配货模型，在满足消费差异化需求的同时，实现产品的标准化管理。
　　设计款&IP 款： 2019 年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品，2021 年 9 月联合当代钻石切工泰斗 Gabi Tolkowsky 和国际殿堂级设计师Loretta Baiocchi 两位大师共同打造推出 LOVE100 星座极光大师系列高端产品线。 同时不断引进和强化 IP 主题系列（梵高、皮卡丘、兔斯基等艺术IP 和文化 IP），给珠宝赋予了更丰富的文化内涵。
　　渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势，产品端立足镶嵌类配货模型经验，加快布局黄金系列化， 黄金产品优势的建立望超市场预期：渠道端： 公司通过建立省代体系，加快补齐以前黄金铺货不足的弱点，通过优惠政策（约一个月的账期优惠）和标准化铺货要求（ 增加黄金和古法金的铺货量和铺货柜台数的要求），有利于建立黄金销售的规模优势。产品端： 立足镶嵌类配货模型的经验和优势，公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童（ 欢乐童年）二花（浪漫花期、 幸福花嫁）三生（吉祥人生、璀璨人生、 美丽人生），覆盖更多人群和场景。
　　盈利预测及估值： 产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间， 省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先， 渠道持续放量。此外，计克类黄金入网费单克提升至 12 元，提高公司利润分享比例， 将增加业绩弹性。 预计 21/22/23 年营收 103.09/157.20/191.60 亿元， 同增102.8%/52.5%/21.9%,归母净利 13.50/16.61/20.09 亿， 同增 33.3%/23.0%/20.9%，对应 PE 15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持＂买入＂ 评级。
　　风险提示： 竞争加剧； 新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期
　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为26.05；证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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