沈建光：SDR开启人民币国际储备货币之路

　　人民币今年加入SDR篮子的可能性超过50。一旦成功，越来越多的国家或将人民币作为储备货币，无疑将提前实现人民币国际化的目标。
　　结合近期亚投行、“一带一路”战略受到热烈反响来看，人民币成为储备货币已远非中国政府的一厢情愿，反而有了深刻的海外诉求。而正是由于海外力量的增大，不仅增加了此次人民币申请进入SDR货币篮子的可能性，更将水到渠成地推动人民币成为储备货币。
　　人民币进入SDR篮子，其意义绝不仅限于加入本身带来的好处，战略意义更为重要。对外方面，有助于加速增强海外持有人民币的信心，提升人民币国际影响力并进一步加速人民币成为国际储备货币进程。对内方面，则有望促进金融改革进程，加速人民币汇率改革、利率改革以及资本项目开放进程，加速人民币国际化进程。
　　2015年10月国际货币基金组织（IMF）将对SDR篮子重新进行评估，这距离上一轮评估已有五年之久。在此期间，人民币国际化发展迅速，中国央行已与28个央行与货币当局签订了双边本币互换金额，与12个央行或货币当局签订了清算安排，更有30家央行与货币当局把人民币纳入了外汇储备。越来越多的迹象表明，本轮评估人民币进入SDR篮子的将是IMF最主要议题。
　　笔者判断，人民币今年加入SDR篮子的可能性超过50。一旦成功，越来越多的国家或将人民币作为储备货币，无疑将提前实现人民币国际化的目标。
　　SDR篮子调整体现技术和政治博弈
　　对于人民币是否可以引入SDR篮子的讨论，今年并非首次，早在2010年评估时便是焦点。当时中国出口排名全球第三，满足出口规模标准，但由于人民币不满足“可自由使用”标准，加之政治博弈激烈，申请进入未获通过。
　　当时美国提出“央行独立、资本账户开放、汇率灵活”三项条件，日本则提出反对纳入与现有篮子挂钩的货币，实际上也是对与美元高度相关的人民币进入持有反对意见。法国也希望中国增强汇率灵活性，开拓利率市场化，并实现一定程度的资本可兑换，如95。加拿大、澳大利亚、瑞士也出于各自立场，主要是担心未来的国际协调中，三国地位更加边缘化，而反对人民币加入。
　　时隔五年，情况是否有所变化？可以肯定地说，经过五年人民币国际化历程，面临又一次IMF重新评估SDR的历史时刻，人民币优势已更加明显，加入SDR篮子的可能性空前加大。
　　从技术角度而言，当前中国出口已经是全球第一位，远远领先于二、三位的其他国家。而从人民币可自由兑换程度而言，目前衡量“可自由使用货币”主要采取以下四项标准：即在官方外汇储备、国际银行业负债、国际债务证券中的比重以及货币在即期外汇市场上的交易规模。从上述标准来看，目前已有30家央行与货币当局把人民币纳入了外汇储备，以人民币计价的国际外汇储备排名为第七。当然，后三项指标排名略有不足，如目前境外人民币存款约占BIS统计的国际银行业负债总规模仅为1。2，以人民币计价的国际债券占比约为0。6，外汇市场日均交易量占比约为2。2，但整体排名也大致在前十位之中。
　　此外，本次SDR重估也可能启动新的评价，如新的储备资产标准（RAC），按照新标准，人民币进入的挑战则更大。当然，评估所依赖的过去五年的历史数据与事实已经清楚呈现，技术性问题似乎已没有太多讨论的余地。反而，在笔者看来，此次决定人民币能否进入SDR篮子，主要看点在于政治博弈的结果。
　　实际上，经过过去五年全球金融与经济格局的变化，如今已有越来越多的国家表达了对现有国际货币体系的质疑，人民币被越来越多的国家给予重任，成为打破僵局、走出困境的重要力量。从近期亚投行受到美国盟友的热烈反应来看，天平似乎已逐步向人民币倾斜。而在笔者看来，这或许将成为决策本次重估人民币能否成功进入SDR篮子最大的砝码。
　　人民币成为储备货币已远非中国政府的一厢情愿
　　当然，尽管此次人民币加入SDR篮子的可能性加大，但在笔者看来，其意义绝不仅限于加入本身带来的好处。实际上，仅从SDR本身来看，由于其目前主要承担记账货币的职能，且仅限于政府之间的使用，不能在部门和金融市场使用，SDR用途已明显受限。况且作为超主权货币，受制于内部政治博弈，其始终具有浓重的理想主义，如欧元的困境便是最好例证。
　　因此，在笔者看来人民币进入SDR更多的意义在于其是一个标志性事件，战略意义更为重要。包括对外方面，这代表着人民币地位的提升，有助于加速增强海外持有人民币的信心，提升人民币国际影响力并进一步加速人民币成为国际储备货币进程。
　　对内方面，则有望促进金融改革进程，加速人民币汇率改革、利率改革以及资本项目开放进程。与此同时，增强国内金融机构基础设施建设与风险管理水平，增强国际竞争力。从这个角度来看，无论最终结果如何，人民币国际化已经取得了阶段性的胜利，正如IMF总裁拉加德所言，人民币进入SDR篮子或许只是时间问题。
　　而最为重要的是，决策层推动人民币国际化的态度仍然坚定，从近期一系列高层会议上金融领导的表态来看，今年中国央行仍将立足于推动资本项目下可兑换，加速人民币国际化进程。
　　利率市场化方面，如今贷款利率市场化已经完成，唯有存款利率仍存在上浮限制。今年2月央行也曾借降息之际，将存款利率浮动区间上限由基准利率的1。2倍扩大至1。3倍。结合近期央行表态，伴随今年存款保险制度的推出与相关配套改革取得重大突破，今年利率市场化将完成最后一跃，即取消存款利率浮动限制。
　　汇率改革方面，与美元高度相关的汇率制度也有望适时而变。其实，对于人民币与美元高度相关，加入SDR篮子的意义因此有限的观点，也不应一概否定，加强人民币浮动才是应对之法；此外，从内部诉求来看，近一段时间美元走强与避险资金回流美国，也导致人民币对美元贬值态势加剧，外汇市场政策操作面临不小挑战。
　　离岸市场建设方面，一方面，我国香港作为最主要的人民币离岸市场已经发展迅速，包括当前香港资金池存款总量已超过1。1万亿元人民币，进入香港银行初步贸易结算交易的总金额超过5。07万亿元人民币，香港居民兑换人民币每日兑换上限的限制取消等等。另一方面，新加坡、伦敦、我国台湾等离岸人民币市场自2012年以来也获得了飞速的发展，同时，德国、卢森堡、美国、加拿大也在努力争取成为人民币离岸中心，一个全球性的人民币离岸中心网络初显雏形已经形成。
　　总之，伴随资本项目实现可兑换，人民币汇率与利率市场改革进一步完善，以及人民币离岸市场的日益发展，即人民币国际化四大支柱的协调推进，近几年人民币国际化已经取得不小成效。更加值得欣慰的是，结合近期亚投行、“一带一路”战略受到热烈反响来看，人民币成为储备货币已远非中国政府的一厢情愿，反而有了深刻的海外诉求。而正是由于海外力量的增大，不仅增加了此次人民币申请进入SDR货币篮子的可能性，更将水到渠成地推动人民币成为储备货币。