三季度铜价仍有反弹需求，但高度不宜过于乐观

　　8月19日，国家粮食和物资储备局物储司负责人就国家储备铜铝锌投放答记者问时表示，目前铜铝锌等价格仍处于高位，下一步，将继续投放国家储备铜铝锌。
　　按照国务院常务会议关于做好大宗商品保供稳价工作部署，国家发展改革委、国家粮食和物资储备局于7月5日、29日分两批次投放国家储备铜铝锌共计27万吨，社会各界反应良好。目前，铜铝锌等价格仍处于高位，部分下游中小企业生产经营仍较困难。下一步，还将继续投放国家储备铜铝锌，持续做好大宗商品的保供稳价工作。
　　铜价显著回落
　　昨日(8月19日)，LME三个月期铜下跌逾3%，至8755美元/吨，为4月1日以来新低。
　　沪铜期货大幅增仓但价格跌到67000元下方，技术形态看其已基本完成大型头肩顶右肩向下突破，技术上支持加速下跌。不过现货升水全面强化，现货面与技术面矛盾激烈，大幅增仓暗示多头入场，仍随时可能止跌反弹，短线不确定性强。
　　短期内有两个主要的担忧在拖累铜价。
　　首先，delta异株的蔓延加剧了投资者对全球宏观经济前景的担忧。北美和欧洲新冠肺炎确诊病例的飙升威胁着刚刚萌芽的经济复苏。
　　此外，中国的需求最近一直在减弱。中国铜进口量连续4个月下降。由于中国是最大的铜消费国，这种疲软给铜价带来了负面影响。然而，这些负面影响似乎是暂时的。
　　东证衍生品研究院有色首席分析师曹洋表示，近期铜价回落主要是受宏观风险事件影响。
　　从宏观因素来看，市场前期担忧的海外政策边际收紧尚在路上，近期又多了一层宏观经济下行的担忧。主要经济体制造业PMI指数回落，新兴市场国家制造业PMI指数更是显著回落，这种终端需求下行的担忧在宏观层面得到了更多印证，从而激化了需求担忧的矛盾。
　　从基本面来看，国内短期基本面并不弱，不过底层逻辑在于供给的阶段性扰动，以及下游补库及废铜替代等。
　　从中期来看，供给继续回升而需求继续边际转弱，基本面转弱的大趋势或难以逆转。海外基本面因为疫情卷土重来而受阻，但驱动供需边际改善的底层驱动在明年上半年也将逐步逆转，全球铜基本面明年将面临更大的下行压力。
　　本轮铜价或已经转势，四季度或面临更大的下行压力，不过三季度属于过渡阶段，且考虑到短期基本面不弱，因此短期内铜价下跌的空间不会很大，甚至会有超跌反弹的可能。
　　宏源期货有色金属分析师朱善颖认为，从三季度的价格运行逻辑来看，铜价仍有反弹需求，一方面铜金融属性方面的利空并不明显，美联储对流动性的态度短期难有实质性转向；另一方面在供应扰动和消费韧性较强的背景下，铜库存仍有去化空间，商品属性向上支持铜价反弹。但对本轮价格反弹的空间不宜过于乐观，随着时间推移，市场对美联储收紧货币的担忧将愈演愈烈，国家发改委抛储调控价格的方式仍有威慑，这都限制市场对铜价的预期，沪铜价格在7.4万—7.5万元/吨的区间有强阻力。
　　7月以来，随着美国就业数据、CPI及PPI的发布，市场对美联储的政策预期反复摇摆，美元指数的短期波动对铜价形成干扰。从美联储的表述来看，其始终淡化通胀的影响，而最新公布的美国CPI增速已经显著放缓，通胀对联储收紧的驱动有限。从就业情况来看，6月和7月的非农就业数据持续改善，但距离疫情前的水平仍有较大差距，恐难以达到美联储对充分就业目标的预期。在7月的FOMC会议上，美联储选择按兵不动，鲍威尔在会后更是＂鸽声＂嘹亮，8月的杰克逊霍尔央行年会上，预计鲍威尔的态度难有实质性转向，虽然流动性收紧是市场对远期的一致性预期，但预计这种风险在三季度仍难以释放。
　　在金融属性利空有限、商品属性保持向上的背景下，铜在三季度仍有反弹需求，短期应以回调接多的思路为主。但对本次反弹的高度不宜有过高期待，一方面流动性收紧的担忧随着时间推移会愈演愈烈，做多的风险在逐渐加大；另一方面国内政策调控的风险突出，保守估计国储铜体量超100万吨，铜价涨幅过大将引发更大体量的抛储，这也同样压制多头信心，沪铜在7.4万—7.5万元/吨区间将有强阻力，可以继续逢高做空策略。