市场流动性收紧，债市剧烈调整第一财经研究院中国金融条件指数周

　　摘要
　　在11月14日至11月18日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为1。75，较前一周上升0。61，年内指数下降0。79。金融条件指数的波动性近期快速上升，截至11月18日，指数30天滚动波动性由9月下旬的18上升至48，指数波动性的上升同样预示着金融条件的收紧。
　　近期货币市场流动性偏紧，一方面，上周恰逢11月税期；另一方面，近日国有大行在银行间市场融出量减少导致同业存单利率上行。为对冲流动性紧张的局面，上周央行扩大了对短期流动性的投放，15日与17日7天逆回购的投放量均达到1000亿元以上。从长期来看，银行间市场流动性充裕，11月15日，在1万亿元的1年期MLF到期之日，央行仅续作8500亿元。
　　债券市场近日面临剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率都普遍上升。从利率债来看，上周各期限国债收益率较前一周均有显著抬升，其中1年期以下的短端国债收益率的抬升幅度更为显著，3月期与6月期国债收益率周内上升幅度超过20bp。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，其中流动性更好的AAA级债券收益率上升幅度更大，导致AA级与AAA级债券之间的等级利差反而有所收窄。
　　A股单周融资额为383。84亿元，较前一周有所反弹，但从4周滚动融资额来看，A股融资有走弱的趋势。受国债收益率上升的影响，A股风险溢价有所下滑。A股成交量较上周回暖，由日均9404亿元上升至9955亿元。从估值来看，上周A股加权平均估值（PE）为17。76，较年内最低点已上升8。5，在历史数据中仍处于低位。
　　正文
　　一、中国金融条件指数概况
　　在11月14日至11月18日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为1。75，较前一周上升0。61，年内指数下降0。79。
　　从年内走势来看，中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起，中国金融条件指数从3。0的低位快速上升，截至11月18日，指数升至1。72。与此同时，金融条件指数的波动性近期也在快速上升，截至11月18日，指数30天滚动波动性由9月下旬的18上升至48，指数波动性的上升同样预示着金融条件的收紧。
　　二、货币市场
　　近期货币市场流动性偏紧，一方面，上周恰逢11月税期；另一方面，近日国有大行在银行间市场融出量减少导致同业存单利率上行。为对冲流动性紧张的局面，上周央行扩大了对短期流动性的投放，15日与17日7天逆回购的投放量均达到1000亿元以上。
　　从长期来看，银行间市场流动性充裕，11月15日，在1万亿元的1年期MLF到期之日，央行仅续作8500亿元。
　　1、央行公开市场操作
　　上周恰逢11月税期，叠加近期银行间市场大行融出减少，流动性紧张。为对冲银行间市场流动性紧张的局面，上周央行扩大了短期流动性的投放，在15日至17日间分别投放7天逆回购1720亿元、710亿元和1320亿元，利率维持在2。0。
　　11月15日，1万亿元的1年期MLF到期，同日央行续作8500亿元的1年期MLF，利率维持在2。75。
　　2、货币市场成交量与利率
　　上周，银行间市场质押式回购成交量较前一周有所上升，周内日均成交量由5。0万亿元上升至5。2万亿元。同时，质押式隔夜回购利率R001在16日升至周内高点2。04之后回落，18日R001收于1。41。
　　R007与DR007上周围绕政策利率波动，两者均值分别为1。99和1。88，分别较前一周上升11bp和6bp。
　　三、债券市场
　　上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1。32万亿元，较前一周上升963。8亿元；上周债券市场总净融资额为1763。14亿元，较前一周上升942。11亿元。
　　债券市场近日面临剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率都普遍上升。从利率债来看，上周各期限国债收益率较前一周均有显著抬升，其中1年期以下的短端国债收益率的抬升幅度更为显著，3月期与6月期国债收益率周内上升幅度超过20bp。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，其中流动性更好的AAA级债券收益率上升幅度更大，导致AA级与AAA级债券之间的等级利差反而有所收窄。
　　1、债券市场发行
　　上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1。32万亿元，较前一周上升963。8亿元；上周债券市场总净融资额为1763。14亿元，较前一周上升942。11亿元。
　　从年内来看，上周政府部门累计净融资额上升，而金融部门和非金融企业部门累计净融资额稳中有降。政府部门净融资额由前一周的5。66万亿元上升至5。87万亿元；金融部门净融资额由2。64万亿元下降至2。63万亿元；非金融企业部门由1。01万亿元下降至9914。42亿元。
　　从债券余额同比增速来看，今年政府部门债券余额增速较去年上升，而金融部门和非金融企业部门债券余额增速显著低于去年。截至11月18日的一周，政府部门债券余额同比增速为15。9，较2021年同期增速上升2个百分点；金融部门债券余额同比增速为7。3，较2021年同期下降8。9个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速仅为4。4，较2021年同期增速下降3。5个百分点。
　　2、债券收益率走势
　　1）利率债
　　上周，各期限国债收益率较前一周均有显著抬升，其中1年期以下的短端国债收益率的抬升幅度更为显著。从短端来看，1月期、3月期、6月期与1年期的国债收益率分别上升14。76bp、28。96bp、28。67bp和21。04bp。从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别上升9。33bp、8。96bp和8。52bp。
　　由于上周短端国债收益率上升幅度显著大于长端国债收益率，导致国债期限利差大幅收窄。截至11月18日当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为67。32bp，较前一周下降19。77bp，年内国债期限利差的上升幅度回撤至12。07bp。
　　2）信用债
　　上周，信用债收益率普遍上升。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升22。62bp、27。14bp、21。57bp和19。26bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升21。65bp、11。48bp、16。58bp和19。26bp。
　　上周，信用债等级利差的下降幅度显著。从中票等级利差来看，截至11月18日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为60。34bp，AA级中票与AAA级中票之间的利差为299。34bp，两者均较前一周下降5。0bp左右。
　　上周，信用债与国债收益率差普遍上行。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升13。29bp，公司债与国债收益率差上升17。81bp，资产支持证券与国债收益率差上升9。93bp，中票与国债收益率差上升12。24bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升12。32bp，公司债与国债收益率差上升2。15bp，资产支持证券与国债收益率差上升9。93bp，中票与国债收益率差上升7。25bp。
　　四、股票市场
　　上周，A股单周融资额为383。84亿元，较前一周有所反弹，但从4周滚动融资额来看，A股融资有走弱的趋势。受国债收益率上升的影响，A股风险溢价有所下滑。
　　A股成交量较上周回暖，由日均9404亿元上升至9955亿元。从估值来看，上周A股加权平均估值（PE）为17。76，较年内最低点已上升8。5，在历史数据中仍处于低位。
　　1、一级市场
　　上周，A股融资总额较前一周有所反弹，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资呈现走弱趋势。截至11月20日，A股单周募集资金383。84亿元，年内累计募集资金1。46万亿元。
　　2、二级市场
　　从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，上周A股风险偏好持续在低位徘徊，上证综指、中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为14。85、25。75和32。20。
　　上周，A股整体成交量进一步回升，日均成交量由9404亿元上升至9955亿元。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升8。5左右。截至11月18日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17。76，较前一周上升0。62。
　　A股融资融券比例也呈现抬头趋势。上周融资与融券的余额差值基本保持在1。36万亿元左右，占A股总市值的比例为1。71。
　　（本文题图来源：第一财经）
　　文刘昕第一财经研究院研究员
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