经济周期动态追踪系列之55 本文原载于"经济机器"公众号(ID:EconomicMachine),转载请注明出处。 今日,11月份PMI数据出炉。制造业PMI录得48%,读数较上月的49.2%回落1.2个百分点,弱于预期的49%。非制造业商务活动指数为46.7%,读数较上月回落2个百分点。 无论从总体看,还是从分项看,PMI各项指标均进一步走弱,表明一向表现较为坚挺的制造业,当下也面临着较大的下行压力。 具体分析如下: 1)制造业景气度超预期回落。11月制造业PMI为48%,大幅弱于预期的49%,已接近4月份47.4%的低点。这也是4月以来,制造业PMI连续两个月出现回落。生产分项也有类似的趋势,11月为47.8%,读数较上月回落1.8个百分点(图1)。 图1、PMI及生产分项 在经历8-9月份高温等冲击后,10、11月制造业生产端又面临疫情多发散发的考验,供应链的负面影响仍在持续。11月,制造业配送时间分项指数为46.7%,较上月回落0.4个百分点,连续第5个月回落。同时,供应链的扰动并没有导致库存大幅提升,表明企业生产动力不足,甚至有去库存的倾向(图2)。 图2、制造业配送时间与产成品库存指数 往后看,全国新冠新增病例仍在高位,制造业短期内可能仍面临一定的压力。11月以来,全国新冠新增病例持续,月末突破4万,超过了4月水平(图3)。短期看,疫情仍将对制造业恢复构成一定制约。不过随着近期疫情防控政策不断优化,比如20条和九不准的落地,地方放松全员核酸检测等,相信疫情对经济的冲击也将逐步减弱。 图3、全国新冠新增病例情况 2)制造业内外需均较弱。11月,制造业PMI新订单指数为46.4%,读数较上月下滑了1.7个百分点。其中,新出口订单指数也较上月回落0.9个百分点。这表明内需与外需表现均偏弱(图4)。 图4、制造业订单情况 国内订单的好转,需要疫情等限制因素的消退,以及设备专项贷款等政策效果的进一步显现。而出口订单则更多依赖外部需求,目前形势不容乐观。 11月,韩国前20日出口金额同比下滑16.7%,增速较上月同期回落11.2个百分点。同时,从出口集装箱运价指数看,无论是以即期价格为主的上海出口集装箱运价指数,还是包含了长协价格的中国出口集装箱运价指数仍在继续回落(图5)。这均与出口订单下滑表现一致,表明外需退潮的趋势似乎已无法避免。 图5、出口集装箱运价指数 3)非制造业信心受到较大冲击。11月非制造业PMI也大幅回落,由10月的48.7%下滑到11月的46.7%。其中,业务活动预期分项下滑较为严重,11月回落了3.8个百分点,表明非制造业信心出现显著回落,而在同样内外部环境不佳的10月,信心整体仍相对稳定(图6)。 图6、非制造业PMI及分项变化 分行业看,建筑业信心回落更为显著,且更超预期。11月,建筑业业务活动预期指数为59.6%,读数较上月回落4.6个百分点,打破了之前整体上行的趋势。服务业业务活动预期指数为53.1%,读数较上月回落了3.6个百分点,整体上延续了之前下滑趋势(图7)。 图7、建筑业和服务业业务活动预期指数 建筑业信心的回落主要来自于房地产商,特别是民营房地产商信心的不足。也正是在11月,政府开始出台系统性的房地产支持政策,包括房地产"金融十六条",来提振房地产企业信心。其后,多部门联手,从信贷、债券、股权三个融资渠道着手,连发三箭,预期能极大地缓解民营房企资金短缺的问题,稳定房地产商的预期。 不过,这些政策更多的是在供给侧发力。要想房地产市场稳定,最终还需求端企稳回升。从最近的30大中城市商品房成交面积看,房地产需求端依旧没有显著改善,是未来需要关注的重点(图8)。 图8、30 大中城市商品房成交面积 4)大型企业PMI跌破枯荣线,小企业受冲击最为严重。11月,大型企业PMI为49.1%,较上月回落1个百分点,为8月以来首次跌破50%,落入收缩区间;中型企业PMI为48.1%,较上月回升0.8个百分点;小型企业PMI为45.6%,较上月回落2.6个百分点,受冲击最为严重,跌回到4月份的低点(图9)。 图9、PMI分项(按企业规模) 从11月份PMI数据,我们可以得到如下结论: 1)受内外部不利因素冲击,经济近期再次出现明显的、全方位下滑,景气指数接近4月份的年内低点; 2)当前经济放缓已处于临界点状态,亟需疫情防控政策的大幅优化调整,否则经济将面临实质性的硬着陆风险。 3)临近年末,市场对当前经济数据的下滑关注有所淡化,对明年经济改善充满憧憬,信心并未出现大幅下降。好消息是,信心在,经济修复就会很快;但一旦明年经济改善的预期没有兑现,那么预期的反身性将会体现处它的破坏性。 4)应该抓住宝贵的时间窗口,谋划推出一揽子具有较大力度的稳增长计划,和疫情防控政策放开一起,为新的五年开好局、起好步。下个月的中央经济工作会议值得期待。 对宏观形势和大类资产配置感兴趣的朋友,欢迎扫码进入"经济机器"交流群 经济周期动态追踪系列之: ①通缩以来,鹰派们可能正在裸泳; ②中央经济工作会议点评:不转急弯,改革创新以图强; ③2021年经济展望:趋势与扰动 ④一季度宏观形势研究部署会议前瞻:几个看点 ⑤会有通胀吗?应该紧缩吗? ⑥再提降准,啥信号? ⑦供给侧改革的重心调整应与时俱进; ⑧降准下的形势研判:近忧已消除,远虑需深谋; ⑨二、三季度政治局经济工作部署要点对照; ⑩周期下行:开始,还是结束? ⑪大面积断电:何以至此? ⑫外贸进出口:高景气下隐忧浮现 ⑬明年胜负手:滞胀概率有多高? ⑭10月经济数据:下行压力仍很大 ⑮11月PMI:限产冲击正在过去 ⑯外贸高景气状态仍将持续 ⑰11月份金融数据:至暗时点已过 ⑱中央经济工作会议:十大看点 ⑲12月PMI:经济缓中趋稳,政策仍需发力 ⑳12月通胀:涨幅出现回落,剪刀差继续收窄 ㉑12月金融数据:用好宝贵的宽松窗口期 ㉒中国外贸2021:世界工厂永不眠 ㉓2022年经济展望:照见新晴水碧天 ㉔春节期间,发生哪些大事?如何影响市场? ㉕稳增长打响了第一枪 ㉖2022年两会前瞻:主要看点 ㉗美联储加息:结束的开始? ㉘稳增长的紧迫性进一步上升 ㉙信贷避免了塌方 ㉚一季度经济数据:逆周期力量作用显现 ㉛一季度政治局会议前瞻:破立时刻的关键会议 ㉜政治局会议点评:以主动作为走出当前困境 ㉝出口的拐点隐约可见 ㉞稳定信贷总量,需要"几家抬"! ㉟疫情冲击的峰值或已过去 ㊱最坏的时刻已经过去 ㊲供给约束缓解,出口强势反弹 ㊳稳中向好的趋势进一步强化 ㊴供给堵点已打通,接下来看需求了 ㊵下半年,通胀风险有多高? ㊶货币供需齐发力,复苏仍具澎湃动力 ㊷上半年,出口为何这么强 ㊸政治局会议前瞻:棋至中盘再出发 ㊹政治局会议学习心得:稳中求进,力求最好 ㊺出口滚烫,顺差破万亿!喜or忧? ㊻接下来,该重视内生性通缩风险了 ㊼避免信贷"塌方",需求侧该发力了 ㊽经济复苏:没有"V"型,只有"W"型 ㊾8月PMI:缓中趋稳,稳中向好 ㊿通胀的洪峰或低于预期 51、8月宏观数据:"W"型筑底 52、十一期间,发生那些大事?如何影响市场? 53、社融超预期回落的背后 54、10月宏观经济数据:最差的时刻已经过去