揭开太极集团隐形资产的遮羞布

　　昨天我们对太极集团的半年报进行了详尽的分析，指出了公司存在的财务问题。
　　有评论认为，这家公司真正的投资价值，并不是它的业绩，而是它的地皮。
　　说实话，在房地产企业都焦头烂额的当下，还把地皮当做优质资产，可能是想多了。
　　尤其是太极集团的地皮，并不算优质。
　　一、十年来的扭亏为盈大法：卖地产
　　前文提到，公司的扣非净利润连年亏损。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　亏到什么程度呢？
　　2010年以来，除了2017年盈利6000多万，十年来，扣非净利润累计亏损30亿，年均亏3亿。
　　扭亏为盈的秘诀，是房地产。
　　2020年年报显示，报告期内完成了成都新衡生房地产开发有限公司股权的处置工作，获得资金 8.38 亿元。
　　接盘方是重庆太衡企业管理咨询有限公司，企查查显示，这家公司的实控人为当地国资背景的重庆鲁能。
　　这不是公司第一次卖房，如果把卖子公司股权也算广义上的卖房的话，2015年，公司借重组西南药业，获得投资收益7.6亿；2016年故伎重演，重组旗下桐君阁，并卖掉了重庆大易房地产公司的股权，获得投资收益13.24亿；2018年处置非流动资产收益1.2亿。
　　除此之外，作为一家当地国资投资集团直接参股的公司，还大量依赖政府补助等方式来弥补亏损，这本质上是一种非常特殊的＂关联交易＂。
　　二、从2012年说起，投资性房地产的来龙去脉
　　公司账面有2.4亿被寄予厚望的＂投资性房地产＂，因为如果转手的话，很可能会出现评估增值，这部分房地产的市场价可能远超账面值。
　　根据会计准则，专门用来出租和销售的房地产，需要计入投资性房地产，而不是计入固定资产。
　　和普通的固定资产里的房屋建筑物相比，投资性房地产有两种折旧的核算模式，一种参照固定资产，按照原值（购买时的账面值）入账，按月计提折旧；另一种是不计提折旧，每年根据市场价评估房地产增值情况，以市场价入账。
　　太极集团选择了第一种方式进行核算，有些人认为，由于房地产市场价变动比较大，公司账面原值的真实价值，很可能已经暴增。
　　公司账面这2.4亿的投资性房地产，是怎么来的呢？
　　2012年，公司并购了几家从事房地产业务的子公司，又买了一些商铺。根据会计准则，这些商铺是需要计入投资性房地产的。
　　虽然公司没有披露全部的商铺，但根据证监会要求，公司披露了尚未办完房产手续的商铺，让我们对公司的所谓＂隐形资产＂的真实价值有一定的了解。
　　从2012年到现在，这些商铺能增值几十倍吗？
　　问问当地人大概就知道了，商铺价格在增值，且价格不菲，但绝不会超过3倍。
　　换言之，这2.4亿的投资性房地产，往天上算，也不会超过10个亿。
　　按照2020年的扣非净利润情况，顶多够公司亏两年的。
　　除了投资性房地产，公司还有一笔不小的财富：土地。
　　近几年公司账面不披露土地的明细，星空君查了十年财报，在2012年财报上发现了这些土地。
　　其实看看土地属性就明白了，动辄几千亩的工业用地、林业用地是不值钱的。
　　虽然之前卖的几块地增值都达到几十倍，但那是商业用地或者综合用地，经过多年的卖地，真正有价值的土地都卖得差不多了。
　　剩下的地，即便是卖掉，也不会对公司长期的净利润带来太大的影响。
　　所谓的增值几十倍的隐形资产，不过是对公司账面数据背后的真实情况一厢情愿的猜测。
　　三、千亿太极
　　在星空君看2012年年报的时候，看到这么一段话：太极控股有三家上市公司（太极集团 600129、桐君阁 000591、西南药业 600666），公司将通过整合上市公司医药资源，畅通资本市场再融资渠道，全力打造＂千亿太极＂。因低成本扩张，公司及下属子公司累计拥有土地超过万亩，其中商业用地 3000 多亩，土地的稀缺性必将导致其价值攀升。
　　当时预计实现千亿营收规模的时间点是2020年，而公司2020年的营收额实际上只有112亿。
　　公司甚至在年报里写到：到 2021 年位列中国医药产业前 5 强。你能想象，一家扣非净利润亏了差不多10年的企业，真当友商是吃素的。
　　就像土地稀缺性的自信一样，好像理想和现实差得有点离谱。
　　四、资产的价值
　　衡量一家上市公司资产有没有价值的最核心的指标是什么？
　　不是什么隐形资产，而是净资产收益率，也就是ROE。
　　这是巴菲特最为推崇的指标，他认为，ROE长期20%以上的公司，一定是好的投资对象，这也是他的选股逻辑。
　　太极集团呢？
　　2020年只有2%左右。近十年来，除了2016年因为业绩做高了点导致指标失常，其余年份的ROE都在0上下。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　这意味着，公司的资产的真实盈利能力非常差，不仅没有想象中的隐形资产，甚至都是占用巨额资金却不带来效益的相对劣质的资产…