奥士康PCB行业中等生，万绿丛中一点绿

　　选股理由：业绩平稳增长+板块涨幅较大而个股涨幅较小+近期成交量有所回升
　　证券简称：奥士康 评级：BBB
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：002913；成立日期：2008年；所在地：湖南益阳
　　一、主营业务
　　主营业务
　　高密度印制电路板的研发、生产和销售
　　产品及用途
　　印制电路板，主要用汽车电子仪表系统、安全气囊系统、汽车音响系统、车载导航系统、电子地图系统等领域；
　　业务占比
　　单/双面板16.25%%、四层及以上板79.52%、其他业务4.23%；出口占比61.57%
　　销售模式
　　直销为主（90%+），经销为辅
　　上下游
　　上游采购铜球、覆铜板、铜箔、化学物料和一般辅料，下游销售至汽车电子、电脑、通信、家电、工业控制等领域
　　主要客户
　　共进股份、西门子、德赛西威、联想、华硕、小米、爱普生、创维、三星、现友产业、大德电子、健鼎科技、富士康、达创科技、联想、Mobis、住友商事、Brother等
　　行业地位
　　国内市场占有率不足1%，国内第二梯队
　　竞争对手  国外：美国迅达科技、日本珠海紫翔电子、日本名幸电子
　　国内： 世运电路、依顿电子、景旺电子、崇达电路、丹邦科技、兴森快捷、博敏电子、胜宏科技、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份 ，台湾臻鼎科技（全球龙头）、台湾健鼎科技、台湾欣兴电子、台湾华通电脑、台湾志超科技、
　　行业发展趋势  1、未来多层板仍将保持首要地位，随着下游电子产品的复杂化，高阶多层板、柔性板、HDI板和封装基板等高端PCB将占据更大比重；
　　2、当前中国PCB产能占据全球50%以上，未来比例仍将进一步提升；
　　简评  1、PCB行业市场非常庞大，中国PCB产能占全球产能50%以上，国内厂商非常非常多，国内PCB企业仅上市公司就有10家以上，奥士康不论从规模上还是技术上只能算第二梯队；
　　2、奥赛康下游主要用于汽车电子、电脑、工业控制，近两年宏观经济不景气，汽车销量和电脑均不及预期，导致今年营收下滑；华为概念及消费电子则受益高端电子的增长，这也是同属PCB领域鹏鼎控股、深南电路、沪电股份涨势喜人，而其他个股表现较为平淡的核心原因，下游应用是关键。
　　二、公司治理
　　大股东
　　控股比例为67.58%；股权质押率：11%
　　管理层
　　年龄：48-55岁，股权激励：较少
　　员工总数
　　3660人：技术478，生产2797，销售108；本科学历以上：300
　　融资分红
　　上市时间：2017年；累积融资：10.9，分红：1.1
　　简评
　　公司大股东为夫妇，持股比例近七成，比例非常高；管理层非常年轻而股权激励较少，仅有百万股级别；从员工结构来看属于劳动密集型行业。
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金1.69，交易性金融资产7.46（银行理财），应收账款7.07，预付款0.16，存货2.78，其他流动资产1.98，固定资产9.43，在建工程0.44，无形资产0.23，应付账款6.34；股本1.48，资本公积14.92，库存股0.84，盈余公积0.69，未分利润7.23，净资产23.48，负债率27.36%  利润表
　　2019年Q3：营业收入16.37（+22%），营业成本11.87，销售费用0.74，管理费用0.92，研发费用0.67，财务费用-0.14，投资收益0.17，净利润2.06（+17.66%）
　　简评  1、公司账面现金近9亿元，现金流非常充沛，应收款比例较高（占营收50%），下游主要为大型制造业，风险较低；
　　2、近三年业务保持非常平稳的增长（20-30%），但是2019年受宏观经济影响导致营收下滑，好在行业集中在提升，毛利率得到改善，2019年净利润保持10%以上增速；
　　3、公司产能利用率90%+，固定资产几乎无增长，在建工程金额小，短期无大幅扩产计划，预计增速亦会受到限制；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、全球产能向中国转移；
　　2、行业集中度的提升（竞争激烈+环保压力等）；
　　3、宏观经济复苏、汽车板块触底，汽车是公司最重要的应用；
　　核心竞争力  1、品牌优势
　　品牌是一个企业核心竞争力的综合体现，公司连续两年荣膺精工爱普生集团＂优秀供应商＂称号、荣获创维集团＂战略合作奖＂、作为唯一一家中国PCB企业成为三星电子＂PCB战略供应商＂；
　　2、技术创新优势
　　经过多年积累，公司已经拥有多项核心技术，主要涉及高阶HDI、高端汽车板及高频通信领域的新工艺开发等方面，并得到国内外客户的高度认可。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：15%；
　　毛利率：26%；净利润率：11%
　　营收假设  2020E：25；
　　2021E：29；
　　2022E：33；
　　净利预测  2020E：2.75；
　　2021E：3.2；
　　2022E：3.7；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：25-35倍
　　合理估值  三年后合理估值：90-130亿；
　　当前合理估值：50-70亿。
　　参考价格
　　低于60亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、下游汽车、电脑行业景气度；
　　2、行业竞争情形；
　　3、人民币汇率波动；
　　核心风险  1、行业竞争趋于恶化；
　　2、宏观经济恢复不及预期；
　　3、人民币汇率波动较大；
　　简评
　　印制电路板行业前景广阔，公司在行业中属于中等偏上的水平，规模中等、技术中等偏上、业绩平稳增长、财务健康，整体还是一个不错的标的，只是太过普通。在同行对比中并无突出的优势，估值较低时候方有较好的投资机会。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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