祥鑫科技汽车模具龙头，逆势增长能否持续

　　选股理由：新股上市+逆周期业绩增长
　　证券简称：祥鑫科技 评级：BB
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码： 002965； 成立日期 ：2004年； 所在地：广东东莞  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　汽车精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售
　　业务占比
　　金属结构件占比68.42%、精密冲压模具31.1%；出口占比约为29.79%
　　销售模式
　　直销模式
　　主要客户  汽车领域主要包括安道拓、弗吉亚、奥钢联（前三位为全球知名的汽车一级供应商）、广汽集团等；（终端应用到全球知名汽车厂商产品）
　　金属结构件主要包括华为、中兴（通讯设备机柜）；
　　前五名客户销售占比约为42%
　　上下游
　　上游采购钢材、铝材，下游为汽车一级供应商提供模具，为通信客户提供金属结构件
　　行业地位
　　汽车模具销量国内占有率约为0.45%，上市公司行业排名第一
　　竞争对手
　　全球竞争对手较多，国内模具以天汽模、威唐工业、合力科技、成飞集成；汽车金属零部件包括联明股份、继峰股份；数控钣金件东山精密；
　　简评
　　全球百强汽车供应商，中国占据10名，但是前15名仅有一家中国企业，汽车零部件国产化还有很长的路可以走。成熟的行业，成熟的企业，成熟的供应体系，公司在一个广阔的蓝海，在细分领域取得了领先地位。
　　公司治理
　　大股东
　　持股比例：59.72%，质押率：0%
　　管理层
　　年龄：48-54岁，股权激励：约7%+
　　员工总数
　　2355人：技术985，生产917，销售53
　　融资分红
　　上市时间：2019年；累积融资：7.5，分红：
　　简评
　　团队整体还是非常年轻，公司是夫妻店+职业经理人模式，高管有一定的股权，从人员结构来看，公司是集劳动密集型+技术密集型于一身。
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金1.83（IPO后预计为8.5），应收账款4.49，预付款0.18，存货2.99，固定资产3.27，在建工程0.56，无形资产1.24，短期借款0.3，应付账款5，预收款0.78；股本1.51（IPO后），资本公积7.74，盈余公积0.6，未分利润5.85，净资产16.56，负债率27.9%（IPO后）  利润表
　　2019年Q3：营业收入11.2（+3.45%），营业成本8.32，销售费用0.33，管理费用0.74，研发费用0.44，净利润1.17（+11%）
　　简评
　　IPO后现金流非常充沛，负债率较低，近两年时间汽车行业整体处于下滑态势，公司营收及利润仍保持低速增长，应该来说还是非常不容易的。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、汽车行业周期性复苏；
　　2、汽车零部件行业国产化比例的提升；
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　1、客户优势，公司在汽车模具行业取得了领先地位，客户涵盖了全球一流的汽车供应商单位，并与部分汽车整车厂商建立了合作关系；通信领域与国内行业龙头华为、中兴建立了合作关系；
　　2、技术优势，公司在汽车模具行业具有一定的技术领先性，产品毛利率近40%，高于同行上市公司近6%。  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 15%、20%、25% ；
　　毛利率： 25% ；净利润率： 11%（过去三年分别为9.8%、9.5%、10.5%）
　　营收预测  2020E： 17.6 ；
　　2021E： 21 ；
　　2022E： 27.4 ；
　　净利预测  2020E： 1.93 ；
　　2021E： 2.31 ；
　　2022E： 3 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：18-22倍
　　合理估值  三年后合理估值：50-60 亿 ；
　　当前合理估值：25-35 亿。
　　参考价格
　　低于30亿关注  影响业绩
　　核心要素  1、钢材、铝材价格波动；
　　2、汽车销量数据；
　　3、公司产能扩建情况；
　　核心风险  1、产能扩张不及预期；
　　2、汽车行业景气度恢复不及预期；
　　3、新股上市未知风险；
　　简评
　　传统下滑的行业逆势增长，实属难得，若行业景气度回升，弹性估计可以超出预期，不过新股上市公司当前估值也并不低。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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