赛意信息小市值大梦想，背后站着两位奇男子

　　赛意信息，2017年8月上市以来整体处于震荡态势，上市前便受到美的集团少东家的青睐，公司第二大股东为佛山美的投资管理有限公司（实控人何剑锋，为美的集团董事长何享健儿子）；上市后又被另外一个奇男子——高瓴资本张磊看中，珠海高瓴天成股权投资基金（有限合伙）长期霸占公司前十大股东之列。盛名之下，赛意信息却仅有30亿出头的市值，终究是因为盈利能力不足。未来智能制造2025东风之下，赛意信息是否有能力在竞争中脱颖而出？
　　证券简称：赛意信息 评级：BB
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：300687 成立日期：2005年；所在地：广州  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　ERP、智能设备的软件实施与服务
　　产品及用途
　　提高企业信息化、智能制造生产与运营（ERP核心是企业的信息化管理；智能制造产品可以理解为工业互联、让机器变的更加智能、更加有效率，与企业管理互联互动，不再是单纯的机器生产）
　　业务占比
　　泛ERP占比78%、智能制造16.9%、其他5.3%
　　销售模式
　　直销（最大客户为华为、其次为美的集团）
　　上下游
　　上游主要以人工成本为核心，下游针对大型工业、消费类、制造类企业实施软件
　　行业地位
　　国内第一梯队，国内龙头企业为汉得信息（员工超过一万人）
　　竞争对手
　　文思海辉、IBM、汉得信息（300170）、深圳华磊讯拓、北京国信灵通
　　简评
　　企业信息化、生产智能化将是未来企业运营、生产制造发展的大趋势，国内目前大型企业数量不足，市场空间尚处于培育期，在制造制造2025的大目标之下，未来行业发展、公司发展空间广阔。
　　公司治理
　　大股东
　　持股比例：44.39%（五名联席股东），质押率：30%+
　　管理层
　　年龄：40-45岁，股权激励：较多（管理层集体控股）
　　员工总数
　　3406人：技术3113，生产0，销售67
　　融资分红
　　上市时间：2017年，累积融资：4.4，分红：0.3
　　简评
　　公司治理架构以管理层为主，合计持股近五成，2017年上市，预计高管个人资金仍偏紧，质押率约为30%，处于略高水平。公司整个团队仍然非常年轻，具有冲劲较足（比竞争对手汉得信息好一些）；从人员结构来看，公司是纯粹的劳动密集型行业，营收增长看员工数量，利润的增长要看人均利润（人均收入-人均成本）。
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金3.6，应收账款4.7，预付款0.3，其他流动资产1.3，长期股权投资0.15，其他权益工具投资0.38，固定资产0.18，无形资产0.14，开发支出0.46，商誉0.97；短期借款0.65，其他应付款0.9；实收资本2.17，资本公积2.96，库存股0.16，盈余公积0.27，未分利润2.9，净资产9.7，负债率23.4%  利润表
　　2019年Q3：营业收入7.6（+24%），营业成本5.6，销售费用0.28，管理费用0.54，研发费用0.62，财务费用-0.01，投资收益0.07，净利润0.55（-24%）
　　简评
　　营收增长24%（并购并表有部分贡献），利润下降24%，核心原因在于毛利率从2018年的32%下降至24%，猜测与行业竞争加剧（宏观经济周期偏弱，企业需求下降，同行竞争加剧）、人力成本上升有密切关系（具体原因以年报为准）。资产负债表以现金和无形资产为主，应收账款占比较高，但是无风险，第一大客户为华为、第二大客户为美的集团，应收账款最大客户为华为。公司整个现金流比较充裕，负债率低，支撑公司的并购规划。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、行业发展空间巨大： 智能制造2025目标不变，国内制造业的智能化发展是大势所趋；
　　2、国产化替代： 目前国内智能制造、信息化仍以海外软件、服务商为主（如SAP、Oracle、IBM等），未来不管从软件角度还是实施服务角度，均有着国产替代的趋势；
　　3、行业竞争者较少： 软件的实施与服务仍以高端人才为主，客户均为国内大型企业，故而行业门槛较高，未来随着行业的快速发展，红海将逐步转蓝海；
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　1、优质的项目服务能力：软件的实施环节复杂，对人员的素质和经验要求较高，公司成立十余年，实施经验丰富、项目运营能力较强，3000余人的团队形成强大的支撑；
　　2、出色的品牌效应：公司最大客户为华为，华为是国内当之无愧的制造业龙头，具有很好的示范效应，其他客户包括美的集团、步步高、上海烟草等知名公司，客户名气大且数量多，是公司未来业务拓展的基石；
　　成长逻辑
　　近三年公司整体处于增收不增利的状态，根源还是在于宏观经济不及预期，竞争加剧，毛利率处于较低状态，未来宏观经济转暖，预计利润增幅会大幅高于营收增幅。
　　估值逻辑
　　当前市值仅有30亿元左右，正常情况下净利润约为1亿元，整体来看增长空间较大，收益风险比较高  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 25% ；
　　毛利率： 30% ；净利润率： 13%（过去三年为13.4%、14.2%、13.1%）
　　营收预测  2020E： 13.6 ；
　　2021E： 17 ；
　　2022E： 21.3 ；
　　净利预测  2020E： 1.7 ；
　　2021E： 2.2 ；
　　2022E： 2.7 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：25-30倍
　　合理估值  三年后合理估值：60-80 亿 ；
　　当前合理估值：25-35 亿。
　　参考价格
　　低于25亿市值可以重点关注  影响业绩
　　核心要素  1、行业增长情况；
　　2、人员薪资水平波动；
　　3、行业竞争情况；
　　核心风险  1、行业竞争加剧；
　　2、宏观经济恢复不及预期；
　　3、人力成本大幅提升；
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
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