京东方A全球显示面板龙头定增扩产稳固优势

　　#财富新星计划#
　　已是全球LCD面板第一大供应商的京东方顺利布局OLED产线，通过苹果认证，产能释放带来出货量的快速攀升，全球市占率有望进一步提高。
　　1. 企业分析
　　1.1 企业信息
　　京东方科技集团股份有限公司（BOE，简称＂京东方A＂）创立于1993年4月，并于2001年登陆深圳证券交易所上市发行A股，是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。核心事业包括端口器件、智慧物联和智慧医工三大领域，已逐渐成为全球显示面板龙头企业之一，LCD出货量居全球第一。公司在2003年投建了中国大陆首条依靠自主技术建设的显示生产线——北京第五代TFT-LCD生产线，结束了中国大陆＂无自主液晶屏时代＂。到了2009年，京东方作为国内面板业务龙头，又走在一众厂商前面，投建了北京第8.5代TFT-LCD生产线，结束了中国大陆＂无大尺寸液晶显示屏时代＂，从而真正实现全系列液晶屏的国产化。京东方以北京为核心，以合肥和成都为分中心，分别建有研发和制造基地，在内蒙古鄂尔多斯、重庆、河北固安、江苏苏州、福建厦门等地也拥有多个制造基地，营销和服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要地区。
　　1.2 行业规模和发展阶段
　　1.2.1 行业规模
　　显示器作为参与人们日常生活最多的电子产品之一，也是最重要的电脑画面输出设备，直接影响到用户体验。液晶显示器，通常也称为LCD显示器，是基于液晶电光效应的显示器件。中国的LCD产业从七十年代末至今，已经走过了几十年的发展历程，经历几次大的投资浪潮之后，中国大陆已经成为全世界最大的TN-LCD生产基地和主要的STN-LCD生产基地。作为全球最大的液晶面板需求市场，中国在很长的时间内都处于＂缺芯少屏＂的状态，面对这种情况，中国面板厂商也在不断的努力，再加上政策的扶持，中国液晶显示产业在近年来飞速发展，成为了全球拥有高世代液晶面板生产线最多的主产区。随着OLED的兴起和LCD的价格下降，韩国和日本的多家公司都开始关闭LCD产线或转产OLED。平板显示面板的应用领域广泛，当前主流的应用领域包括电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机。其中液晶电视面板由于尺寸远大于其他产品，按需求面积来看，占据了70%以上的需求；智能手机面板由于近年来OLED技术快速渗透，导致LCD手机面板需求逐渐下滑。相较于LCD，OLED显示具有更快的响应速度、更广的视角、更高的色彩饱和度和更宽的工作温度，因此近年来OLED在全屏手机、可折叠笔记本电脑、曲面显示、可穿戴设备、高端车载等新兴领域发展迅速。
　　资料来源：《2020年中国显示器产业分析报告》
　　在下游行业需求带动下，我国液晶显示器在2013-2018年维持持续增长的态势。2018年我国液晶显示器行业产能为7220万平方米，同比增长3.86%。2019年显示器面板出货量1.4亿片，同比下降5.2%，出货面积同比基本持平。2018年全球液晶显示器面板出货量最大的前六大企业分别为京东方、LGDisplay、联创、友达、Samsung、中电熊猫，其中京东方以37.7百万台的出货量稳居行业第一。
　　资料来源：《2019年中国液晶显示器行业分析报告》
　　近年来，中国液晶显示器行业出口规模呈现下降的趋势，主要是受全球电子产业发展放缓的影响。2017年，中国液晶显示器行业出口数量仅为1950万台；到2018年出口量不足2000万台，出口金额仅为12.99亿美元。与此同时，我国液晶显示器的出口金额和出口单价也呈现不断下滑的趋势。2016年，我国液晶显示器的出口金额为21.30亿美元，同比下降29.85%，而出口均价仅为71.17美元/台。2017年我国液晶显示器的出口金额和出口数量仍在持续下跌之中。
　　资料来源：《2019年中国液晶显示器行业分析报告》
　　除了受累于全球电子产业的缓慢发展，我国液晶显示器出口优势渐失，还与我国液晶显示器出口仍然是以中低端产品为主，技术含量相对较低，难以应对市场竞争有关。中国虽然已成为全球第三大液晶面板生产基地，本土厂商技术依旧薄弱，特别是在高端产品领域常年从韩国、日本、台湾等地进口液晶面板。在新技术发展上，与日韩以及中国台湾企业技术差距还比较大，整体上仍处于技术追赶阶段。
　　1.2.2 发展阶段
　　由于疫情下的宅经济带动电视、笔记本电脑等产品销量显著超出预期，叠加韩国厂商（三星、LG）逐渐退出LCD行业，下游零售商呈现出明显的回补库存需求，因此2020年6月开始面板价格开始反弹。受海外＂黑五＂及＂圣诞节＂备货旺季需求拉动，全球液晶TV面板需求维持强劲，面板大尺寸、高清化趋势以及显示性能的提升将持续带来增量需求。在2020年初新冠肺炎疫情影响下，IT产品市场面临供给需求双重冲击，平板电脑、笔记本电脑、电视和显示器面板出货量在一二月急速下滑。随着居家防疫成为新常态场景，居家办公/远程教学/在线娱乐为主的新刚性需求带动显示器、笔记本电脑、平板电脑以及电视需求逆势增长，加上三月疫情得到有效控制，显示器代工厂及面板厂商基本恢复生产及上游材料工厂开始大面积复工，面板出货量在三月触底反弹并保持持续增长态势。根据通联数据显示，2020年第二季度大尺寸液晶面板出货量为2.19亿片，环比增长26%，平板电脑、笔记本电脑和显示器面板引领了出货量增长。2020年第二季度，平板电脑面板出货量环比增长64%，笔记本电脑面板环比增长46%，显示器面板环比增长31%。2020年第二季大尺寸液晶面板出货面积环比增加9%，其中平板电脑增加58%，笔记本电脑增加45%，显示器面板增加34%。
　　资料来源：万联证券《京东方A首次覆盖报告：全球显示面板龙头新时代发展更进一步》
　　韩国品牌加速退出LCD产业。2020年4月，三星显示集团公开表示将于2020年底完全停止LCD面板生产，目前其LCD产线包括韩国牙山的L7-2和L8产线，以及位于中国苏州的8.5代线。在全面退出LCD业务后，三星将全面转向QD-OLED和OLED显示面板。除三星外，2020年1月LG也宣布将于2020年底关停韩国LCD TV面板的生产线，仅保留位于中国广州的8.5代线。产能加速集中，竞争格局不断优化。近年来我国面板厂商继续加快高世代LCD面板生产线的建设与投产，2019-2021年将有多条产线陆续投产，合计产能超过6000万平方米。据IHS统计，2018年中国大陆超越韩国，LCD面板产能居世界第一，相信未来中国将会进一步瓜分全球LCD市场，根据前瞻产业研究院数据，预计到2025年中国将占到全球61%的市场份额。
　　1.3 行业竞争格局
　　在国家政策的扶持下，我国液晶显示技术在＂十二五＂期间的得到了飞速提升，形成了京东方、华星光电和惠科股份等为代表的标杆企业，尤其是京东方在2018年全球液晶显示器出货量超越韩国LG登顶宝座。目前，全球已经形成了中日韩三足鼎立的新格局。
　　资料来源：万联证券《京东方A首次覆盖报告：全球显示面板龙头新时代发展更进一步》
　　2019年中国大陆厂商的全球市占率达到42.3%，成为全球最大的面板制造基地。根据IHS的数据，以LCD面板出货面积为统计口径，京东方2019年共计出货大尺寸液晶面板4086万平米，同比增长20%，首次超过LGD成为全球出货面积最大的大尺寸液晶面板供应商;华星光电的出货面积也从2018年的1770万平米增加到2019年的2150万平米，同比增长21.4%。其他陆厂如中电熊猫，惠科和彩虹光电的出货增长率也获得了很大增长。京东方领跑全球大尺寸LCD行业。分应用来看，2019年全球液晶电视面板的出货量为2.83亿片，同比下降0.2%，出货面积为1.6亿平方米，同比增长6.3%；京东方出货面积首次超过LGD夺魁，实现出货量和出货面积双第一。2019年全球笔记本面板出货量为1.88亿片，同比增长2.0%。京东方出货量5510万片，同比基本持平，排名第一；友达光电出货量4270万片，同比下降2%，排名第二。2019年显示器面板出货量1.4亿片，同比下降5.2%，出货面积同比基本持平。从出货量来看，京东方位列第1，LGD紧随其后。据TrendForce对2020H1笔记本面板供应商国内市场份额的估计显示，京东方将拿下29.2%的份额，保持第一；2-7名分别是友达光电（22.9%）、群创光电（20.6%）、LG显示（16.2%）、夏普（4%）、中电熊猫（3.2%）和龙腾光电（3%），前四大厂商的总份额接近90%。
　　资料来源：万联证券《京东方A首次覆盖报告：全球显示面板龙头新时代发展更进一步》
　　随着韩国面板厂陆续关停LCD产线，且大陆不再规划建设新的高世代线，现存产能也在加速整合，整个LCD行业的集中度将会越来越高，行业的竞争格局将越来越清晰，且市场份额不断向中国大陆厂商集中。群智咨询数据显示，2020年上半年中国大陆面板厂商在全球电视面板市场份额达到55.5%，较去年同期提高了9个百分点。
　　1.4 企业经营情况分析
　　京东方主营业务为生产、销售TFT-LCD、AMOLED显示面板及模组(LCM)，同时也积极发展移动健康、数字医院、再生医学，整合健康园区资源等业务。2019年，京东方继续坚持物联网转型战略，不断强化转型发展能力建设，挖掘物联网应用场景需求，打造专业细分市场竞争优势，持续强化营销、技术和系统能力，深入推进端口器件（D/Display）、智慧物联（S/System）、智慧医工（H/Healthcare）三大事业板块快速发展，其中端口器件业务营业收入占比约90%左右。
　　资料来源：万联证券《京东方A首次覆盖报告：全球显示面板龙头新时代发展更进一步》
　　DSH战略引导公司转型升级。2014年京东方由单一显示器件业务向显示器件、智慧系统和健康服务三大板块转型，即＂DSH＂战略。物联网的出现拓宽了产品应用模式，也促使公司由传统业务模式向智慧端口转变。京东方顺应时代趋势，不断完善和发展DSH战略，积极推动公司的转型升级。2016年7月，京东方正式升级企业定位，即由半导体显示技术、产品和服务提供商加速转型为物联网技术、产品和服务提供商。2018年公司全力推动DSH事业创新转型，实现物联时代事业升级。具体来看，2019年在端口器件业务方面，公司聚焦加快LCD传统应用结构优化及创新转型，推OLED业务能力突破，增加客户粘性，实现超大尺寸销量突破；在智慧物联方面，公司将加快创新转型，加强精益管理，服务细分应用场景解决方案需求，为生态合作伙伴提供ICT终端产品和服务;在智慧医工方面，公司将深耕生物芯片、物联网、大数据、人工智能等技术的开发与应用，推动示范性项目落地与成功模式的快速复制。业务增长迅速，显示龙头地位稳固。从营收情况来看，2015-2019年公司总营收规模保持持续高速增长，2019年营收达1160.60亿元，近10年复合增速达213.91%。2017年受LCD市场价格利好因素影响，实现归母净利润75.68亿元；2019年，半导体显示行业处于产业发展史下行时间最长、下探幅度最深的低谷期，供过于求情况加剧，行业竞争日趋激烈，公司归母净利润稳定在19.19亿元，与2015 2016 年持平，显示出公司在行业震荡下强劲的盈利能力。随着公司产线结构的日益优化，以及市场份额的持续提升，对于市场供需及价格的影响能力也逐步增强，公司总体盈利有望持续稳定在较高水平。
　　1.5 企业文化及管理团队
　　1.5.1 企业文化
　　资料来源：公司官网
　　当前我国本土显示产品与国外产品的差距主要在于技术，从京东方的愿景、使命中都体现了公司对于产品创新的竭力追求。在这一核心思想指导下，公司2019年全年新增专利申请超9600件，其中海外专利超3600件，名列中国企业人工智能技术发明专利排行榜第6位，液晶显示屏出货量反超日韩成为全球第一，是所谓为国货之光。
　　1.5.2 管理团队
　　资料来源：公司官网、公司年报
　　在残酷的行业周期洗礼中，京东方创始人、前董事长王东升通过对半导体显示行业技术特点和行业周期波动的研究，提出了企业生存定律，即:若保持价格不变，显示产品性能每36个月须提升一倍以上，这一周期正被缩短。2005-2006年，在产业下行周期，京东方连续亏损，王东升也一度深受质疑，压力倍增。但王东升凭借＂产业强国＂的信念和对产业规律的深刻理解，迎难而上，化市场低谷为企业成长机会，带领京东方坚持技术和管理创新，提升企业核心竞争力，确立了在国内TFT-LCD行业的领先地位。在王东升的带领下，京东方现已成为中国唯一能够自主研发、生产和制造全系列半导体显示产品的企业，在新一代显示技术领域已与国际产业巨头处于同一起跑线上。公司在2019年中进行了治理层换届，现任董事长陈炎顺1993年加入京东方，曾任公司董事会秘书、执行董事、总裁、副董事长，入选2019福布斯中国企业跨国经营杰出领导人榜单，从学历和履历来看陈总并无问题。京东方在历经26年后进入＂后王东升时代＂，新任团队基本是公司老将，未来发展策略应该不会有太大变化，并且2020年三季度利润增速成功扭正，体现了治理层优秀的应变能力。
　　1.6 企业护城河
　　京东方以基于光电技术发展的显示和传感技术为核心，拥有全球最大的显示器件制造能力，拥有全球前列的智慧终端产品制造能力，这是京东方多年积累的资源，是产业发展的基础和核心优势。
　　1.6.1 独特资源——技术优势
　　京东方2019年全年新增专利申请超9,600件，其中海外专利超3,600件，柔性AMOLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超4,000件；新增专利授权超5,000件，其中海外专利授权超2,000件；传感器、人工智能、大数据、医工融合等转型技术研发取得进展。截至2019年，京东方累计自主专利申请超5.5万件，累计授权专利超2.7万件。凭借在人工智能领域的积极研究和快速发展，京东方名列中国企业人工智能技术发明专利排行榜第6位，图像超分、手势识别及目标检测算法在国际顶级赛事夺冠，自主研制的数字艺术显示系统ITU国际标准获得批准，抢占数字文化领域国际标准话语权和制高点，两项超高清远程医疗国际标准获ITU立项。创新转型业务营收和市占率保持较高速度增长，包括传感器及解决方案、IoT解决方案、智慧零售、数字艺术、移动健康、健康服务等在内的转型业务加速成长，营收同比增长60%，行业影响力和品牌知名度稳步提升。
　　1.6.2 效率优势
　　公司深入挖掘产线工艺能力，建立OEE管理体系，持续优化瓶颈工序，推动产能和产线运营能力进一步提升；合肥第6代TFT-LCD生产线盈利能力引领全球，重庆第8.5代TFT-LCD生产线各产品出货率均达历史最高水平，北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高，福州第8.5代TFT-LCD生产线刷新京东方8.5代线单月产能最高记录；产品集中化进程有效推进，产线产品结构进一步优化；智造服务导入模块化、自动化生产，人力节省，工时效率得到提升。产品品质管理水平进一步提升，显示器件实现16家战略客户端品质绩效排名第一，获得多家品牌客户年度卓越质量金奖、金牌供应商等称号。成本竞争力不断提升，显示业务完善供应商战略合作联动机制，持续优化供应商资源池，确保各项资材稳定供应。智造服务建立产供销线上协同平台，实现MRP订单转化率100%。
　　1.7 股权架构
　　资料来源：巨潮资讯网、公司年报
　　京东方的实际控制人为北京电子控股有限责任公司，背靠北京市国资委，前十大股东里无自然人股东持股或股份质押，这样的股权架构对保护中小投资者权益来说非常有益的，但缺少股权激励带来的内部驱动力。回购公司股份，首次股权激励，表露公司信心。京东方于2020年9月3日完成了股份回购措施，共支付19.99亿元，累计回购3.5亿股。同日，公司还披露一份覆盖2974名员工的股票期权与限制性股票授予方案，重点激励对象为关键岗位上高素质的，能对企业未来起决定性作用的稀缺性人才。一系列大手笔且迅速措施的执行，彰显了京东方对企业自身未来发展的自信与对市场领导地位的期待。通过回购、股权激励的手段，进一步完善该公司的法人治理结构，促进建立、健全激励约束机制，充分调动技术人员的积极性、责任感和使命感，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同关注公司长远的发展，并为之努力奋斗。
　　2. 资产负债表分析
　　2.1 公司资产实力与成长性分析
　　资料来源：同花顺爱问财
　　京东方2015-2019年总资产增长率均保持在10%以上，成长态势良好，公司一直以扩大规模为经营理念，近年来不断搭建新生产线，扩大产能，规模效应不断凸显，彰显龙头地位。
　　2.2 公司偿债能力分析
　　2.2.1 资产负债率
　　京东方近五年的资产负债率在55%上下波动，最高年份达到60.41%，初步说明公司具有一定的偿债风险。
　　2.2.2 准货币资金和有息负债
　　京东方2015-2019年的准货币资金均无法覆盖有息负债总额，但偿还短期有息负债还是绰绰有余的。公司长期刚性债务较大，而且2018-19年利息支出明显上升，需关注贷款是否持续增加。
　　2.3 公司竞争力和行业地位分析
　　除了2016年，京东方其他年份＂应付-应收＂均为正数，而且应收账款占总资产比例未超过8%，说明公司对上下游的议价能力是比较强的。
　　2.4 公司产品竞争力分析
　　京东方2015-2019年（应收账款+合同资产）占总资产的比例在6%左右波动，2019年降至5.33%，说明公司产品的竞争力在逐渐加强，下游回款速度加快。
　　2.5 公司维持竞争力成本高低分析
　　京东方近五年固定资产占比在55%左右，2018年多条生产线投建或转固使得比例上升至60.7%，并已在2019年进入生产阶段，取得良好成绩。扩产能是公司长期以来维持竞争力的方法之一，但与之对应的固定成本自然会高一些。
　　2.6 公司主业专注度分析
　　京东方近五年的投资类资产占比均未超过5%，而且长期股权投资的联营企业中多为与公司主业相关的参股企业，整体而言公司是非常专注主业的。
　　2.7 公司未来业绩爆雷风险分析
　　2.7.1 存货
　　资料来源：东方财富证券《京东方A深度研究：新一轮周期已来临，面板龙头随风而起》
　　电子元器件存货可能存在技术更迭导致产品过时的风险存在，因此库存不宜过大。京东方近年来产能逐渐扩大但存货周转明显加快，2020前三季度的存货周转天数为30.53天，相较于2019年44.58天已出现了较为明显的改善；存货占比约为4%，比例稳定，而且均有计提跌价准备，因此出现爆雷风险的可能性较低。
　　2.7.2 商誉
　　京东方近五年商誉占比均不到1%，该科目不存在爆雷风险。
　　2.8 资产负债表分析总结
　　京东方作为LCD液晶屏全球最大供应商，资产规模和成长性均为国内第一，规模效应显著；公司杠杆水平较高，但从短期负债角度来看资金比较充足，客户欠款较少，行业地位和产品竞争力都是毋庸置疑的。
　　3. 利润表分析
　　3.1 公司收入实力和成长性分析
　　资料来源：同花顺爱问财
　　京东方2015-2019年营业收入增长率分别为32.07%、41.69%、36.15%、3.53%、19.51%，2018年在全球市场需求不振的调整期内仍保持了业内领先的业绩增长；2020年在疫情影响下三季报迅速恢复，同比增速为18.63%，而且公司收入含金量常年保持在较高水平。
　　3.2 公司的产品竞争力及风险分析
　　公司主要产品端口器件与行业价格周期性变化趋同，其中2017年受LCD市场价格利好因素毛利率达到近五年内最高的25.07%；2019年半导体显示行业处于产业发展史下行时间最长、下探幅度最深的低谷期，供过于求情况加剧，行业竞争日趋激烈，毛利率下滑至15.18%。大尺寸面板需求端主要以电视机的需求量为主，历年增长相对稳定，供给端产能的边际变化是周期性的根本来源。当面板价格由于供需结构变化持续上扬时，由于成本端不会发生太大变化，涨价部分会悉数兑现到利润中，面板企业的盈利能力在价格上行期会得到充分的释放；反之，当面板价格持续下行时，企业的盈利能力也随之下滑。
　　资料来源：万联证券《京东方A首次覆盖报告：全球显示面板龙头新时代发展更进一步》
　　在2016年年底和2017年年中，三星关闭了两条五代线工厂，中大尺寸LCD电视面板价格自2016年下半年后开始上扬；进入2017年中，面板价格上升趋势减缓，随着京东方、华星光电高世代线的不断开出，面板价格开始持续下降；2019年，伴随多条10.5代线产能陆续开出，面板行业竞争加剧，LCD电视面板价格持续探底，至2019年10月，代表性的32寸面板价格一度跌至31美金，导致多数业内企业出现大幅亏损，主动调低产能利用率，此后面板价格止跌企稳。在2020下半年电视面板大幅涨价带动下，作为LCD行业的龙头，公司的盈利能力有望改善。
　　3.3 公司的成本管控能力分析
　　资料来源：东方财富证券《京东方A深度研究：新一轮周期已来临，面板龙头随风而起》
　　京东方2015-2019年费用率保持在15%左右，其中管理费用（主要是职工薪酬）占比30%左右，＂费用率/毛利率＂的比例也只有2017年在60%以下，使本就不高的毛利润被侵占的所剩无几，公司对于成本把控的管理亟需提高。
　　3.4 公司产品的销售难易程度分析
　　京东方近五年的销售费用率均未超过3%，可见公司的渠道能力是很强大的，产品非常畅销。
　　3.5 公司主业的盈利能力及利润质量分析
　　京东方2015-2019年的主营利润率分别为4.38%、2.83%、11.75%、3.02%、-0.06%，除了2017年均未超过5%，说明公司盈利能力较差，2019年依靠26.06亿元的＂其他收益＂（主要是政府补助）才保证了正向的营业利润，劣于行业平均水平。并且从＂主营利润/营业利润＂的比例来看，2015-2017年发生的＂资产减值损失＂较多（主要来自存货减值），直到2018年才出现改善，说明目前为止公司应该并不具备较强的持续盈利能力。
　　3.6 公司的经营成果及含金量分析
　　京东方2015-2019年经营活动产生的现金流量净额整体保持增长趋势，但净利润波幅极大，导致净现比也不稳定，实际上利润质量不错；2019年实现净亏损4.76亿元（同期同行业的TCL净利润为36.58亿元），未来公司业绩改善将主要依靠市场供需关系改善、面板价格上行。
　　3.7 公司的整体盈利能力和持续性分析
　　资料来源：同花顺爱问财
　　京东方在2010年之前ROE表现大幅跑输海外竞争对手，2011年之后ROE趋于2-10%，基本与行业趋势一致。2017年行业景气时，京东方ROE达到9.25%，但仍劣于行业平均。杜邦分析下，面板厂商ROE波动的核心是净利率变化，每个公司的总资产周转率、权益乘数变化并不大。随着大陆 8.5代线折旧退出期的到来，相对竞争优势仍然会增强，对于价格竞争的容忍度会增加。并且随着10.5代线的开出，65寸等大尺寸面板的价格主导权也将逐步落到大陆厂商手中，公司盈利能力有望提高。
　　3.8 利润表分析总结
　　从利润表来看京东方除了收入规模业内第一外，几乎没有达标的地方。但目前可见的确定性开出产线仅有2020年京东方B17、惠科绵阳线，2021年华星光电T7；考虑韩国厂退出，供给边际缩小，产能格局有望大幅改变，大陆双龙头在有望获得全球40~50%份额，逐渐掌握千亿美元显示面板市场的定价权，在景气上行放大ROE修复。
　　4. 现金流量表分析
　　4.1 经营活动现金流分析（造血能力）
　　京东方的经营活动现金流净额波幅不太稳定，但近三年保持在250亿元以上的水平，说明公司造血能力还是比较强的。
　　4.2 投资活动现金流分析（成长能力）
　　京东方2015-2019年＂购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金＂占经营活动产生的现金流量净额的比例均在100%以上，这也意味着公司处于快速成长阶段，对于外部资本有较高的依赖性。目前大陆已投产OLED产线共计12条，在建及筹建OLED产线7条，总投资规模超3500亿元，其中京东方总投资金额高达1395亿元。而在2015年底，投产和在建的产线数字仅为4条和6条。资本红利正当时，政府资金加速涌入助力开启＂技术+产品+产业链＂布局，京东方市场份额的不断提升与大笔投产支出是密不可分的。
　　4.3 筹资活动现金流分析（分红能力）
　　京东方近五年的现金分红比例大体在30%以上，现金分红金额与归属于上市公司普通股股东的净利润保持同步增减，对于一家快速成长期的公司来说这样的分红水平是非常慷慨的。
　　4.4 企业发展类型
　　京东方2015-2019年现金流发展类型均为＂正负正＂，筹资活动净现金流持续为正，说明公司扩建带来的资金压力还是比较大的。2016年发行100亿债券以及本年借款增加导致筹资活动现金流量净额增加较多；2019年筹资活动产生的现金流量净额较去年同期增加78%，主要是公司发行可续期公司债券及新项目少数股东增资所致。
　　4.5 现金流量表分析总结
　　京东方自身造血能力是比较强大稳定的，但仍不能满足扩张产能的资金需求，因此常年进行频繁的融资活动，资金链承受一定压力。
　　5. 企业估值
　　5.1 合理市盈率
　　京东方是目前全球第一大LCD显示供应商，拥有2项护城河且比较坚固，因此选择25倍合理市盈率进行估值。5.2 净利润增速京东方2015-2019年归母净利润增速波幅较大，没有太大参考性。考虑到2020下半年面板价格上行，且公司OLED生产线投产后议价能力预计将有较大改善，选择近五年营收复合增速进行估值。根据最新2020三季报显示营收同比增长18.63%，保守选择18%作为未来净利润增速。
　　预计未来三年归母净利润及合理市值：根据2021年1月20日数据，可以看到京东方目前已超出2022年合理市值的一半（431亿元），处于超高估状态。
　　6. 总结
　　6.1 公司优势
　　1、LCD供需紧张局面预计将延续，OLED生产线将修复毛利率和ROE，行业双寡头定局（京东方和TCL），价格周期性有望减弱；
　　2、公司推出股票期权和限制性股票激励计划，经营效率有望提高；
　　3、加速进行产业资源整合，收购中电熊猫，扩大在电视、显示器、笔记本电脑的市场份额；
　　4、存货周转率逐渐提高，公司和产品竞争力始终很强，研发投入属于第一梯队。
　　6.2 风险
　　1、韩系面板厂产能退出进度慢于预期，公司新产能量产进程慢于预期；
　　2、业绩直接受市场供需关系和价格波动决定；
　　3、中电熊猫收购受阻；
　　4、盈利水平低于行业，持续盈利能力较差，资金多来自于外部融资。
　　本研究仅做学习上市公司的财报分析使用，不作为任何投资依据