跟谁学暴跌始末，挑战刚刚开始

　　跟谁学再次显示出惊诧市场的股价大涨大落。
　　两天跌去60%，3个月时间股价从最高点的149美元跌至31美元，跌幅高达80
　　%，市值也回到了一年前的80多亿美元。
　　做空者终于等到了这一天，但这一次的股价大跌，却不是因为公司和财务问题，用一句话概况是：
　　韩国人用日本的券商在美国的股市交易中国的股票，引发血案。
　　01 大鳄
　　2001年，韩国人Bill Hwang从全球知名的老虎基金出来成立Tiger Asia基金，拿着老板的1600万美金天使投资，6年时间就把基金规模做到80亿美金，取得年化40%的优异回报，堪称股市奇才。
　　2008年，Bill Hwang上半年做空大盘获利丰厚，却在下半年过早翻多，导致全年回撤23%。之后几年也回报平凡，还在2012年被SEC查了内幕交易，罚款4400万美金，因此退回外部资产，成立家族办公室。
　　2012年，Bill二次创业，从2亿美金的自有资金起步，专注亚太地区投资，刚好迎来了中概股优质资产上市的黄金十年。他一直使用3~4倍的杠杆，复利累积很快，2021年初就做到了50亿美金的自有资产。
　　2021年年初的股市跌宕中，大佬一脚油门，杠杆全上，资产直接从50亿美金做到了150亿美金！
　　Bill Hwang（韩国版小岳岳）
　　02 雪崩
　　但出来混，总是要还的，大佬也不例外。
　　3月份，市场开始下跌，大佬选择了硬扛，损失越来越大。
　　3月23日，Bill Hwang持仓的Viacom，一家做流媒体的公司，宣布增发30亿美元，当天大跌了9%，第二天更是大跌23%。这成为了压倒骆驼的最后一根稻草。
　　当天，交易圈里爆出高盛正在为一宗美股大宗交易寻找买家，这笔大宗交易包含1000万股百度，185美元到市价出；5000万股腾讯音乐，17.6美元到市价出，3200万股唯品会，27.6美元到市价出，这些大宗交易不但交易量极大，而且都比当时的市价要低了不少，于是坊间猜测是有大量持有这几家公司、杠杆比较高的基金爆仓了，不得不抛售股份。
　　这个事情简单理解就是，大佬有20块钱，借了80块钱，买了100块钱的股票，然后这100块钱涨到了200块钱，大佬挣了100块。听起来很爽，但是随后股价开始大跌，大佬的股票跌回了90块钱，借钱的券商为了保本80块钱，不惜一切代价卖了股票，大佬一毛钱都没了。但因为大佬的资金规模很大，买了好几个股票，一个股票跌了，大佬就会卖掉另一个股票用来补上。结果不幸的是好几个股票都到了90块钱的临界点，借钱的券商开始抢跑，然后就雪崩了。
　　3月24日开始，百度、腾讯音乐和唯品会，在没有任何外部利空的情况下，股价开始暴跌。这似乎佐证了高盛在拉皮条寻求交易的事实，此时不止这三家，还有爱奇艺、发发奇（Farfetch）等股票走势也是如出一辙。
　　3月26日，危机蔓延到跟谁学，股价直接腰斩，一夜就跌去41%。
　　百度、腾讯音乐、唯品会、维亚康母、探索频道，跟谁学，爱奇艺和发发奇，这些彼此看起来没有太强相关性的股票，同一个世界同一个走势，于是有消息传出来是持有这些仓位的某家基金爆仓了，而恰巧Bill Hwang创办的Archegos就持有这些股票，真相开始浮出水面。
　　3月30日，野村证券宣布一美国客户导致＂巨亏＂，预计亏损高达20亿美元，而市场此前就传言，Archegos的账户就是开设在野村。
　　至此，Bill Hwang创造了＂史上最大单日亏损＂，一天亏了上百亿美元，连带着高盛、野村、瑞信、三菱、大摩、德银等多家顶级投行损失或超百亿美元。
　　03 屋漏
　　一场无妄之灾。
　　明枪易躲，暗箭难防，跟谁学本来扛住了十几轮做空报告，没想到被韩国赌徒拉下了水。
　　急得陈老师两个通宵的高层头脑风暴，连忙发了全员信，稳定军心：
　　巴菲特说过，股价短期像是投票器，长期像是称重机。也就是说，短期影响股价的因素有很多，但从长期来看，驱动和决定股票价格的核心要素是业绩，是价值创造，是运营效率和经营效益
　　跟谁学3月26日股票价格的重大异动，有对可能的政府即将出台对于中小学学科教育政策的担忧的影响，也有对可能的当下中美关系的担忧的影响，但最为重要的影响因素是一个美国对冲基金使用杠杆爆仓，从而导致其所持有的跟谁学股票被投行强制平仓，进而对跟谁学的股票价格产生重大的负面影响。
　　但跟谁学的麻烦，不仅仅是股价暴跌。
　　上周末，流传的一段北京某教委录音和一纸＂双减＂工作汇报，教育圈再次被政策监管的话题引爆：禁止在线教育广告，加大校外培训整治力度。
　　在线教育的竞争越来越激烈，跟谁学的经营环境也在恶化，净利润从2019年的2亿到2020年亏损14亿，销售费用也从10亿元一路涨到了58亿元。
　　美国《外国公司问责法案》的出台对中概股公司的敌意越来越明显。
　　04 挑战
　　但对于跟谁学，最大的挑战并不是股价暴跌、不是政策来袭的不明、不是净利润亏损14亿，也不是一年58亿的营销费用，而是从在线教育的引领者变成跟随者。
　　曾经凭借名师大班课和微信流量的红利，跟谁学成为了第一家盈利的在线教育公司，但在线教育行业风云突变。
　　目前在线教育领域估值第一的猿辅导，不仅在K12阶段的猿辅导网课迅速增长，还打通了各年龄层的产品，早幼教阶段的斑马AI一枝独秀，成人阶段的粉笔教育也独立获得融资。
　　虽然行业里各家都推出了对标的产品，但收效甚微，包括跟谁学在早幼教阶段的小早启蒙和成人阶段的金囿学堂。猿辅导在在线教育领域的持续创新和突破，给各家竞争对手都带来了压力。
　　在第四季度财报的电话会上，跟谁学表示：
　　2020年第四季度开始，跟谁学降低了信息流投放量，进而探索更多的获客方式，包括线下获客，直播带货和短视频等，私域流量的方式再次回归。
　　换个角度去理解，过去几个季度广告和信息流投放的机会和效果都不理想。在线教育的广告大战中，跟谁学是最后一波加入的，但到了2020年第三季度，跟谁学现金收入占广告投放的比例降到了1，这一数字在一年前是2.66，获客成本越来越高。虽然跟谁学强调回归私域流量，但已经没有几年前的红利。
　　在竞争中，作为跟随者有很大的压力。对手投广告，你要不要投？对手做出了新产品，你要不要做？不做吧，眼看着和对手的差距越来越大；做吧，收效甚微，成本还很高，简直骑虎难下。
　　更严重的问题是可能会带来发展策略上的无序。
　　在最新的全员信中，陈老师说：
　　机会往往出现在人们恐惧的时候。别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。危机，可以拆解为危和机，智者总是会把＂危＂变为＂机＂，蠢者总是把＂机＂变为＂危＂。
　　这一次，是跟谁学的＂危＂还是＂机＂？