棉花欲与天公试比高，留份谨慎在心头

　　摘要
　　7月7日、28日，笔者分别发布《抢收预期叠加抛储火爆，棉花开启冲顶式上涨》、《价格超越基本面，进入情绪博弈阶段》，认为棉花的上涨行情提前到来，产业高点指向17500元/吨，情绪博弈高点指向18600元/吨。眼下，郑棉主力已经接近18600元/吨，基本符合笔者预期。笔者认为，棉价在空间上有所高估，但时间上上涨窗口还在，10月之前没有能打的空头力量，抢收预期的逻辑无解，消费大体上还是维持向好。下一个目标位已经不好判断了，反而顶部的时间节点相对清晰，大概会出现在10月抢收兑现的时候。不过，一些证据已经显示消费复苏有证伪风险，谨防金九银十旺季不旺；提前炒作预期和备货也透支了未来需求，为日后埋下隐忧，对于价格提前见顶回落要留份谨慎在心头。
　　一 抛储成交火火热，抢收逻辑无解
　　目前，抛储成为了多头行情的一个巨大杠杆，陈棉成交的情况和价格持续火爆，起到了提振整个棉花市场的作用。7月5日-8月16日，抛储累计成交29.44万吨，成交率100％，累计成交均价16989元/吨。8月16日，储备棉成交均价为17736元/吨，与3128现货指数价差为-332元/吨，与正常均值-600元/吨仍有差距，显示市场对储备棉需求非常旺盛。这种储备与现货相互加强的情形，预计会持续到抛储结束，在新花上市后会有改变。
　　当下盘面多空博弈力量阶段性不平衡，做多抢收逻辑无法证伪，做空套保逻辑时间未到，所以在10月抢收兑现之前，市场上没有能打的空头，上涨的时间窗口还在。据了解，主要参与群体对新花开秤价预期集中在18500元/吨附近。在此价位之下，为了降低新花收购成本，部分轧花厂被迫承担一定的风险敞口，采取了逢低买CF2201进行盘面虚拟收购，等到抢收时平仓期货转而在现货市场收购，利用期货上赚的差价可以降低实际新花收购成本。同时，7-9月是棉花青黄不接的时候，套保力量空虚，面对多头的进攻，空头在这个时期无法增仓制衡。去年的皮棉生产成本集中在15000-15500元/吨，笔者预计即便有减产预期和轧花产能的扩大，今年的皮棉成本在17000-17500元/吨应该能打住，新花开秤大概率高开低走。抢收行情提前博弈，已经把天然空头暂时逼成假多头，预计抢收真正兑现之时，市场不仅面临投机多头和假多头的平仓，还会面临实力套保空头的打压，价格可能大幅回落，这个时间点大约在9月20日-10月20日期间出现。
　　图1 棉花抛储成交情况
　　数据来源：全国棉花交易市场、中粮期货研究院整理
　　二 下游消费分化，谨防复苏证伪
　　笔者认为疫情后的消费复苏是尖顶复苏，我们不会在繁荣的顶部待太久，受复苏共振和圣诞订单提前影响，目前整体消费仍然良好，但下游已经出现分化，一些数据显示消费复苏有证伪风险。从月度数据来看，7月份的社消零售总额同比增加8.5％，增速比前值（12.1％）大幅回落；7月纺织品服装出口额282.73亿美元，同比下降9.65％，单月增速连续负增长。从TTEB周度高频数据来看，8月13日当周，棉纱开机为60.4％，环比上周下降1.6％；纺纱利润还在约2000元/吨的历史高位；纱厂原料库存为40.9天，环比-0.7天，高位回落；成品库存为6.1天，同比去年-27.4天，环比-0.2天，低位下降。纺纱环节仍然是好的，但高价原料抑制补库和开机，布的环节利润和库存都较差，价格传导不畅。棉布开机为59.9％，环比上周下降0.8％，已经连续3周下降；织厂全棉坯布成品库存25.5天，环比去上周+0.1天。我们正面临棉纺消费见顶回落的威胁，可能复苏的时间没有市场预期的那么久，也没有市场预期的那么强，后市谨防金九银十旺季不旺，一旦预期转变价格下跌，之前提前备的货反而会成为杀跌力量。
　　本文源自中粮期货研究中心