周五机构一致看好的十大金股

　　中国中免(601888)：海南板块所得税优惠确定 公司业绩有望增厚
　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：包仁诚 日期：2021-10-03
　　公司公告，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日，公司旗下海南6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，公司预计新税收政策将对21Q3 业绩产生积极影响，预计影响金额将达2020 年归母净利润的10%以上，追溯调整将计入公司21Q3 报表。
　　支撑评级的要点
　　海南离岛免税业务所得税优惠落地，21Q3 业绩有望增厚 。公司公告，公司下属海南6 家子公司符合相关政策鼓励类企业，自2020 年1 月1 日至2024 年12 月31 日可享受15%的所得税优惠税率，预计影响金额将达2020年经审计归母净利润的10%以上(2020 年归母净利润约61.4 亿元)。公司2020 年和21H1 三亚店及海免贡献归母净利润约66.9 亿元，保守预计将在21Q3 报表中冲回归母净利润6.1 亿元以上，有望增厚公司未来四年业绩。需关注具体税金返还方式。
　　离岛免税业务增量有望持续扩张，海南布局优势明显 。公司海口国际免税城有望于2022 年开业，招商工作与海口物流基地建设稳步推进，海口离岛免税卡位优势有望提升公司盈利能力。公司三亚国际免税城一期2号地项目有望2023 年开业，主打顶奢购物和高端度假住宿项目，有望进一步完善奢侈品品牌矩阵，吸引更多客流并有望提升客单价和转化率。
　　预计公司可能会持续引进高端品牌入驻，巩固优势。
　　机场租金有望调整，赴港上市提升国际影响力 。公司与上海机场租金合同已经调整，与北京、广州机场租金谈判有望逐步落地。公司H 股IPO 正逐步推进，有望拓展公司融资渠道并提升国际影响力，有望为公司境外业务的发展和布局奠定基础。
　　估值
　　由于公司所得税返还具体金额及方式 尚未明确，我们暂维持公司原盈利预测，预计2021 至2023 年EPS 分别为5.98/7.72/9.52 元，对应市盈率分别为42.0/32.5/26.4 倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　离岛免税竞争加剧，项目推进不及预期、国门开启对离岛销售分流。
　　卫星石化(002648)：推行事业合伙人计划及回购股份 业绩中枢预计继续向上
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2021-10-05
　　事件：2021 年9 月29 日晚，公司(1)发布事业合伙人持股计划(草案)，激发员工活力。(2)拟以集中竞价方式股份回购股份，回购1-2 亿元，回购价格不超过63 元/股。(3)拟更名为卫星化学。
　　投资要点
　　推行事业合伙人持股计划，激发员工活力；回购股份，彰显信心：公司发布《事业合伙人持股计划(草案)》，参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工。持股计划资金来源：公司计提的专项基金和其他资金。有效期：
　　2021-2030 年，以2020 年至2029 年作为考核年度，在考核年度内，由董事会根据专项基金提取原则负责提取专项基金(如2021 年专项基金=2020 年净利润金额 提取比例)，提取的专项基金在当年度的管理费用中列支。本次股份回购将全部用于实施公司事业合伙人持股计划或公司其他股权激励计划，利益共享，激发员工活力。
　　我们预计公司利润中枢持续向上：2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.4 亿元、4.34 亿元、4.28 亿元、7.59 亿元、7.67 亿元、13.59 亿元。随着连云港一期125 万吨乙烯产业链项目在2021 年5 月20 日成功投产，以及公司主要产品价格提升，我们预计公司21 年Q3单季度业绩环比持续大幅提升，利润中枢向上。
　　＂碳中和＂背景下，公司持续谋发展： ＂碳中和＂背景下，公司持续推动高质量发展，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升。(1)二期125 万吨乙烯产业链项目预计2022 年H2 建成投产。(2)在建30 万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25 万吨/年双氧水预计2021年底建成。(3)在连云港规划180 万吨丙烷脱氢(PDH)项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。(4)拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资115 亿元，公司总投资约102 亿元。
　　项目计划2021 年11 月前开工建设，2024 年6 月前投产运营。(5)与SK 合作建设、运营4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。
　　盈利预测与投资评级：考虑主营产品景气度提升，我们将公司2021~2023年归母净利润从44.03/58.71/78.31 亿元分别上修为58.49/68.62/80.65 亿元， EPS 分别上修为3.40 元、3.99 元和4.69 元，对应PE 分别为11X、10X 和8X。考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，业绩中枢向上，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。
　　广汇能源(600256)：多产业布局兼具成长 享受能源行业高景气
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-10-07
　　多产业布局兼具成长，享受能源行业高景气。首次覆盖给予＂买入＂评级公司作为国内能源领域的领先企业，目前已形成完整、配套的多产业链布局。2021年公司三大主业主业共迎行业全面高景气，各板块盈利能力均获得大幅提升。公司南通启东吕四港LNG 接收站三期等项目进入产能全面释放阶段，量价齐升推动公司业绩高增。我们预测2021-2023 年，公司可分别实现归母净利润42.22、53.46 和71.87 亿元，同比增长215.91%、26.63%和34.45%；公司EPS 分别为0.63、0.79、1.06 元；以9 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为13.9、11 和8.2倍。公司目前正处在业务成长期，具有更高盈利能力的天然气和煤化工业务规模将持续提升，煤炭产量亦将随着白石湖及马朗矿区的开发而逐步增长，看好公司中长期增长潜力。首次覆盖，给予＂买入＂评级。
　　天然气业务：供需错配致行业高景气，量价齐升带来业绩高增长公司重点布局天然气业务，每年规模稳步增长，盈利能力不断增强。其中贸易气业务依托启东LNG 接收站，毛利率高且稳定性较好。受益此轮天然气涨价潮，公司贸易气套利空间有望提升。此外，公司启东LNG 接收站三期项目于2021 年进入产能全面释放阶段，量价齐升有望大幅提升业绩。未来公司启东LNG 接收站当前周转能力为300 万吨/年，至2022 年将扩建至500 万吨/年，至2025 年将扩建至1000 万吨/年，长期业绩增长有保障。
　　煤炭业务：市场高景气度运行，高价格低成本业绩值得期待公司的煤炭资源主要分布在新疆哈密淖毛湖地区，共计拥有六大煤田，目前自产煤炭约800 万吨/年，短期有望扩产至2000 万吨/年，长期有望扩产至3500 万吨/年。2021 年以来，煤炭行业供给严重短缺，煤价持续上行有望带动业绩提升。
　　同时，红淖铁路正式通车降低运输和仓储成本，高价格低成本业绩值得期待。
　　煤化工业务：景气上行业绩释放，布局乙二醇助力公司新成长公司积极响应国家能源战略，大力布局现代煤化工业务，目前已形成120 万吨甲醇、100 万吨煤焦油的生产规模，另有40 万吨乙二醇将于2021 年10 月正式量产。煤化工业务盈利与国际油价之间具有较强联动性，现随着油价回暖，有望为公司贡献可观的业绩增量。
　　风险提示：产品价格下跌风险、新产品市场投放不及预期风险、在建项目不及预期风险
　　均胜电子(600699)：安全业务为基 构筑全能型智能汽车零部件供应商
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪 日期：2021-10-07
　　汽车安全业务释放利润，智能网联大潮下汽车电子业务迅速崛起均胜电子汽车安全业务已跻身全球第二，目前业务整合接近尾声，新订单的落地将推动安全业务收入和盈利能力企稳回升。智能汽车领域，公司在座舱领域壁垒深厚，将充分受益于座舱域化带来的单车价值量提升红利；同时强化自动驾驶布局，卡位激光雷达和自动驾驶域控制器核心环节。电控领域则依靠BMS 的技术积累实现业务快速成长。安全、智能、电控全布局，公司向着电动智能汽车时代全方位零部件和服务提供商迈进。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.14/13.18/20.12 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.96/1.47 元/股，对应当前股价的PE 分别为26.1/18.1/11.9 倍，首次覆盖，给予＂买入＂评级。
　　受益于汽车智能化、电动化趋势，智能汽车业务迎来快速发展座舱在＂大屏化＂、＂多屏化＂以及域化的趋势下，单车价值提升推动市场扩容。
　　人车交互模式亦由早期的按键等向着触控、手势、语音等融合交互的方式升级，汽车正迈向移动的＂第三生活空间＂。同时在E/E 架构、通信架构和软件架构升级的带动下，高算力的中央计算平台正在驱动自动驾驶加速到来，L3 级别的自动驾驶正走向量产交付。硬件预埋、软件迭代更新的模式使得自动驾驶的硬件行业景气将提前到来。公司提前布局的座舱域控制器正迎来快速增长，前瞻性布局的激光雷达和自动驾驶域控制器在原有技术和客户优势基础下未来可期。
　　汽车安全业务迎来修复，全能型智能汽车零部件供应商正成型高田汽车安全业务正从上一轮安全气囊事件中走出，和KSS 的业务整合也进入尾声。未来随着整合费用的下降、高效产能的搭建以及新订单的逐步落地，公司汽车安全业务将迎来修复。同时，在电动智能化推动下，公司HMI、座舱域控制器和BMS 产品将迎来持续升级，单车价值提升。此外，公司从核心环节切入，卡位自动驾驶感知层核心的激光雷达和决策层核心的域控制器。公司坐拥全球化的产能布局和客户体系，兼具软硬件一体化的产业链供应能力，有望充分把握行业电动智能化带来的机遇，向着全能型智能汽车零部件供应商迈进。
　　风险提示：芯片短缺超预期，整合进度低预期等。
　　中核钛白(002145)：先发布局磷酸铁锂 成本优势构筑坚实壁垒
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/岳挺 日期：2021-10-07
　　报告摘要：
　　钛白巨头全国布局 ，营收利润快速增长。公司拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，被誉为钛白粉行业的＂黄埔军校＂。
　　公司钛白粉粗品年产能目前已达33 万吨，成品年产能近40 万吨，产能位居全国第2 位、全球第6 位。公司2021 年上半年总营收26.10 亿元，同比增长59.36%，归母净利润同比增长167.89%，毛利率、净利率环比分别增长11.48、12.37 个百分点。
　　上游钛矿供应紧张，下游出口需求旺盛。钛白粉化学名称为二氧化钛，广泛应用于涂料、塑料等多个行业，未来或纳入国家战略资源储备。
　　受限于上游钛矿国内品味较低以及对外依存度较高，行业集中度有望逐步提升。受益于国外钛白粉产能降低以及东南亚发展中国家经济快速发展，钛白粉海外需求增长较快，2020 年出口增速达21%。
　　产业布局全面升级，进军铁锂多箭齐发。受益于磷酸铁锂动力电池及储能确定性与持续性高景气，磷酸铁锂正极材料需求旺盛。公司充分发挥自身优势，努力打造绿色循环产业，分别从＂纵向＂和＂横向＂
　　两个维度进行产业升级。其中＂纵向提升＂项目包括增加年产20 万吨钛白粉粗品产能项目以及建设年产30 万吨钛白粉成品项目，＂横向循环＂项目包括年产50 万吨水溶性磷酸一铵(水溶肥)项目以及年产50 万吨磷酸铁锂项目，总投资额超150 亿元。
　　政策趋严先发优势，成本壁垒无惧竞争。磷酸铁锂上游磷源及其原材料受制于环保政策趋严产能扩张受限，公司是最早进军磷酸铁锂行业的化工企业之一，先发优势明显。此外，公司凭借硫酸法钛白粉产生的废酸及硫酸亚铁等副产物循环利用、园区一体化运营降低运输及原材料成本等优势，构筑起牢固的成本护城河。通过使用成本更低的铁源、磷源、酸源以及能耗，磷酸铁锂生产成本相比于传统液相法以及固相法预计将具有竞争优势。
　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的营业收入为60.98、67.66、102.22 亿元，归母净利润为10.75、12.00、19.63 亿元，PE 为27.54、24.65、15.08 倍。首次覆盖，给予＂买入＂评级。
　　风险提示：钛白粉需求不及预期；产能扩建不及预期；行业竞争加剧
　　德赛西威(002920)中小盘成长股深度：智能座舱龙头 域控制器驱动再次腾飞
　　智能座舱龙头，自动驾驶域控制器成长为第二增长极德赛西威是国内汽车智能座舱领域的龙头，在座舱大屏化、多屏化和域集中化等智能化升级驱动下迎来业绩快速增长。同时，公司前瞻性布局的自动驾驶域控制器开始进入收获期，与英伟达合作开发的L3 级自动驾驶域控制器开始进入量产阶段，2022 年是众多L3 级自动驾驶车型量产交付的元年。在＂硬件预埋、软件升级＂的行业逻辑下，域控制器驱动公司进入加速成长。考虑到公司域控制器的加速量产落地，我们上调公司2021-2023 年归母净利润至8.07(+0.08)/10.28(+1.32)/13.76(+2.39)亿元，对应EPS 分别为1.47(+0.02)/1.87(+0.24)/2.50(+0.43)元/股，当前股价对应PE 分别57.3/45.0/33.6 倍，维持＂买入＂评级。
　　智能汽车时代＂硬件预埋，软件迭代升级＂，域控制器蓄势待发软件收费模式的实现使得整车厂纷纷走向＂硬件预埋、软件迭代升级＂，高端车型开启了算力的军备竞赛。英伟达凭借超高芯片算力、完善的工具链、以及丰富的量产经验成为了车企开发L3 级及以上自动驾驶车型的首选。随着英伟达新一代智能驾驶芯片Orin 的量产，蔚来ET7、智己L7、理想X01、上汽R ES33 等一批车型将在2022 年密集发布。与高算力自动驾驶芯片进行配套的域控制器开发需要非常强的软硬件适配和量产能力，一代芯片的适配开发需要一年以上的时间，公司作为国内唯一的战略合作伙伴将独享前期的先发优势。
　　智能座舱和智能驾驶齐发力，驱动公司再次腾飞公司智能座舱业务布局早、竞争实力强，在大屏化、多屏化、域集中化的推动下单车价值持续提升，在行业缺芯和销量下滑的背景下依旧实现了逆势增长。智能驾驶领域，公司形成了L1-L4 级全覆盖的系统性解决方案。其中，IPU02 在L2和L2+智能驾驶渗透率持续提升背景下获得自主龙头品牌客户认可而快速发展；IPU03 伴随着小鹏P7 和P5 的快速放量而持续增长；IPU04 将伴随着理想X01等搭载英伟达Orin 的新一代车型的量产交付而迎来快速上量。域控制器，作为智能汽车的＂大脑＂，未来将成为智能汽车的标配，也将驱动公司的再次腾飞。
　　风险提示：新车销量不及预期，芯片开发不及预期，市场出现强有力竞争者等。
　　中国平安(601318)：华夏幸福偿债方案超预期 平安投资端迎来向上拐点
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：赵然/李鑫 日期：2021-10-07
　　事件及核心观点
　　9 月30 日晚华夏幸福发布2192 亿债务重组计划，针对此前市场对平安在以华夏幸福为代表的地产类投资方面的担忧，我们认为：1)华夏幸福债务重组计划超预期，预计中国平安的债务本金均将获得偿付，后续无需再次计提债权减值、且存在债务转回的可能；中国平安对此的股权类投资拨备率高达75%、预计亦无需再次减值、并将受益于华夏幸福恢复产业新城＂造血＂功能而提升。2)平安投资端压力释缓的拐点已至：剔除华夏幸福减值影响，公司1H21 总投资收益率将从3.5%提升至5.3%、归母营运利润增速将从10.1%提升至18.4%、净利润增速将从-15.6%提升至14.7%。保持其他因素不变，测算公司投资收益率、营运利润增速、归母净利润增速将逐步恢复至5.5-5.6%、18-20%、14-15%的常态水平。
　　简评
　　1、华夏幸福的债务清偿方案超预期。
　　根据华夏幸福披露，公司正在积极开展自救工作，努力恢复有序经营，本次偿债方案以＂不逃废债＂为前提、将稳妥化解2192亿债务风险：
　　1) 信托计划依托底层稳定现金流偿还220 亿元；应收账款及实务抵押可处置352 亿债务，其中应收账款主要为地方政府应收款项，处置金额基本符合预期；
　　2) 通过出售资产剥离500 亿债务，通过卖出资产回笼资金、拟安排570 亿现金偿付，我们推测该方案已初步明确；剩余550 亿带息债务有待公司运转有序后逐步消化。我们推测本次债务重组方案需要实质解决的风险为以上三项的合计(约1620 亿)，其中公司将推进首期现金偿付占比即达到35.2%、偿债方案超预期。
　　本次方案未出现相关债务打折情况，预计所有债务人本金将获得偿付，平安的债务风险敞口亦将受益。
　　2、平安债权无需再计提减值、前期减值有望部分转回。
　　据披露，截止2020 年底，平安的华夏幸福相关债权的风险敞口为360 亿。截止1H21，平安对债权类风险已计提215 亿减值、拨备比例高达60%，剩余最高债权类风险敞口仅占40%、约为145 亿。根据华夏幸福＂不逃废债＂的偿债方案的定调，平安在华夏幸福的总债权风险(360 亿)将得到充分释放，预计后续无需再次计提减值；因华夏幸福的首期570 亿现金兑付总额 > 平安360 亿债券总敞口，且平安作为债委会成员对偿债方案具有一定影响力，推测偿还顺序将对平安有利，将大概率出现已部分债务减值转回的情况。
　　3、平安股权减值无法转回，可在华夏幸福稳定运营后处置以实现转回。
　　目前平安持有华夏幸福25.02%的股权(对应2020 年底约193 亿长股投账面价值)，截止1H21 平安已计提144 亿股权类减值、拨备比例高达75%，剩余最高股权类风险敞口仅占25%、约为49 亿。随偿债方案的推进、华夏幸福回归产业新城主业，预计平安后续无需再次计提股权减值。因长股投计提减值无法转回，但将随华夏幸福运营好转恢复＂造血＂能力而提振，也可在资产处置时一并转回。
　　4、利好平安后续投资收益率、归母净利润、营运利润的三重提升。
　　受减值等影响，截止1H21 公司归母净利润、营运利润分别同比-15.5%、10.1%，净、总投资收益率分别同比-0.3pct、-0.9pct。经测算，平安1H21 对华夏幸福合计359 亿的减值，拉低了1H21 归母净利润26.4%、营运利润6.9%，及净、总投资收益率。
　　剔除华夏幸福减值影响，公司1H21 的总投资收益率、归母营运利润增速、归母净利润增速将达到5.3%、18.4%、14.7%，比肩近年来的平均水平。1)据中国银行保险报披露，1H21 平安的总投资收益将达到933亿，测算总投资收益率将从当前的3.5%提升至5.3%。近五年平安的净、总、综合投资收益率平均为5.5%、5.6%、5.6%。2)营运利润将从当前818.4 亿提升至约879.4 亿，对应的增速也将从当前的10.1%提升至18.4%。近五年平安的归母营运利润复合增速为19.6%。3)归母净利润将从当前580.1 亿提升至约788.1 亿，对应的增速将由-15.5%提升至14.7%。近三年平安的归母净利润复合增速为15.4%。如重整方案顺利实施，平安将随着债权的减值转回带来减值利得、提升业绩表现，待华夏幸福恢复＂造血＂能力后，平安也可享受长股投带来的投资收益，平安后续的投资收益率(净、总、综合)、营运利润增速、净利润增速也将逐步恢复至常态水平，预计为：5.5-5.6%、18-20%、14-15%。
　　投资建议
　　华夏幸福债务重组计划超预期，本次所涉及的2192 亿债务本金预计均将得以偿付，中国平安后续无需再次计提债权减值、且存在债务转回的可能；股权类亦将受益于华夏幸福恢复产业新城＂造血＂功能而提升。叠加9月29 日央行、银保监会房地产金融工作座谈会对于市场平稳健康发展的定调，一定程度打消了市场对保险公司持有地产类风险的隐忧，平安投资端压力释缓拐点已至。如方案进展顺利，公司投资收率、归母净利润、营运利润将实现三重提升。当前估值处于历史底部(0.61 倍PEV)，我们预测2021-2023 年公司OPAT 增速将达到：
　　0.7%、17.2%、12.9%，建议长线价值投资人积极关注，维持＂买入＂评级。
　　风险提示
　　重整方案实施进展不及预期、资本市场大幅下挫、长端利率大幅下行、政策大幅变化
　　华铁股份(000976)2021年中报点评：业绩增长符合预期 拟注入BVV增强国际竞争力
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-10-08
　　公司发布中报，上半年实现营业收入11.34 亿元，同比增长35.95%；实现归属于母公司所有者的净利润2.34 亿元，同比增长36.37%。
　　报告要点：
　　业绩稳健增长，打造＂国际化的轨道交通核心零部件大平台＂
　　公司营收增加主要系高铁产品业务收入增加，同时，3 月份收购博科瑞也带来了积极影响。公司在智能动车组、高寒动车组、高速磁悬浮、智能城际列车等新车型上保持应用优势，且在研产品辅助供风、气液缓冲器等项目完成研发，陆续进入运行考核。2021H1：(1)在给水卫生系统和备用电源方面，公司分批次交付国铁集团及中国中车三、四、五级修项目，同时针对磁悬浮特点，积极进行研发与系统逻辑优化，已于 7 月份下线；(2)在座椅方面，公司交付中车长客股份客室座椅五级修项目，四方庞巴迪商务座椅四级修项目以及广州局和上海局商务座椅三级修项目。6 月公司完成磁悬浮样椅的制作，已通过客户评审，预计 12 月完成样车的座椅产品交付。公司交付四方庞巴迪铁路运输设备有限公司 CRH1A 外门检修产品、CRH380D 和CRH1A-A 空调清洁工序等。
　　持续推进精益管理，带动盈利能力持续提升
　　2021H1，公司综合毛利率40.38%，同比-1.14pct；净利率24.19%、同比+0.59pct。报告期内，在保持交付合格率、交付及时率基础上，公司通过引进新供应商、直接谈判、优化工艺与设计流程、产品替代、扩大自制生产等工作，逐步降低公司产品成本，实现降本目标。
　　拟收购全球领先轮轴制造商BVV，开启国际化征程BVV 是全球领先的轮轴制造商，掌握高铁轮对关键生产技术。自2017 年拓展中国市场以来，成功在我国高铁新造轮轴的市场份额提升至50%。2021年8 月15 日，公司公告拟现金收购BVV 集团76%的股权，收购完成后公司将全面吸收BVV 的知识产权、生产资质、品牌、渠道等全部资产，公司将成长为一个真正国际化企业，是公司开启国际化进程的里程碑。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2021-2023 年归母净利润5.6/7.1/8.4 亿元，对应PE 分别为15/12/10X，考虑到公司在轨交零部件市场的龙头地位，维持＂买入＂评级。
　　风险提示
　　轨道交通投资低于预期；市场竞争加剧；新产品研发不及预期。
　　中国东航(600115)2021年中报点评：疫情反复不改需求恢复趋势 注资推动业务稳健发展
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：程新星 日期：2021-10-08
　　事件：公司发布2021 年中报。公司21 年上半年实现营业收入约347 亿元，同比增长38.1%；归母净亏损52.1 亿元，同比减亏约33.3 亿元；扣非归母净亏损56.2 亿元，同比减亏约31.7 亿元。公司2021 年半年度不分红派息。
　　国内航空需求复苏，公司ASK 回升。公司21 年上半年ASK(可用座公里)较20 年同期上涨39.1%，较19 年同期下降34.6%，其中国内客运需求恢复较好，21 年上半年国内航线ASK 较20 年同期上涨77.8%，较19 年同期仅下降0.3%；海外航空供需仍处于低位，21 年上半年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降95.2%、89.8%。公司21 年上半年综合客座率为70.8%，较20 年同期增加4.09pct，较19 年同期减少11.9pct。公司21 年6 月底共运营740 架飞机(不含公务机)，较20 年底增加2.1%，较20 年6 月底同比增加2.5%，低于上年同期增速(2.6%)。
　　整体客公里收益下降，客运收入回升。21 年上半年公司客公里收益为0.50 元，较20 年同期下降6.0%，较19 年同期下降2.5%，其中国内、国际、地区客公里收益较20年同期分别变化-0.4%、+132%、-18%，较19年同期分别变化-9.0%、+237%、-4.2%。综合量价影响，公司21 年上半年客运收入为285 亿元，较20年同期上涨40.1%，较19 年同期下降46.8%，其中国内、国际、地区航线客运收入分别较19 年同期下降23.1%、92.5%、93.4%。
　　航空货运仍保持较高景气度。由于海外疫情反复，航空货运仍保持较高景气度，21 年上半年公司收入货运吨公里同比增加84.9%，货运吨公里收益同比下降18.4%。综合量价影响，公司21 年上半年实现货邮运输收入39.5 亿元，同比上涨50.9%。
　　毛利率同比大幅改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出，21 年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨54.8%、42.2%、14.6%，再叠加刚性的固定成本，公司21 年上半年主营成本同比上涨22.1%，涨幅低于收入涨幅。受此影响，公司21 年上半年航空运输业务毛利率为-16.2%，同比回升15.4pct。
　　投资建议：国内疫情反复不改需求恢复长期趋势，公司股价短期超跌，市场情绪过于悲观；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空需求必将逐步恢复，一线航空公司价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期，暂不考虑集团定增注资，我们下调公司21-23 年净利润分别为-67 亿元、17 亿元、26 亿元(原为-19 亿元、24 亿元、35 亿元)；考虑公司股价超跌，我们维持公司A股、H 股＂增持＂评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求
　　国联证券(601456)：＂泛财富管理＂扬帆起航
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：戴丹苗/王剑/王鼎/王可 日期：2021-10-08
　　泛财富管理的内涵在于发挥部门协同的优势
　　船小好调头。国联证券作为一家中小型券商，通过执行＂泛财富管理＂
　　战略，发挥部门协同的优势，较早进入了财富管理转型阶段。获得了基金投顾业务资格后，公司商业模式不断进化，并致力成为中小银行与高净值客户的优质产品提供商，实现公司盈利的可持续增长。
　　客户财富增值，公司分享收益
　　公司执行泛财富管理的商业模式，是帮助客户实现财富增值，并使公司分享客户财富增长和市场规模壮大获得的收益。公司聚焦泛财富管理核心客户，携优质产品，服务中小银行、私募(To B)与高净值客户(To C)。
　　以泛财富管理为核心推动公司业务转型
　　公司以泛财富管理战略为核心，各业务条线发展深度融合。公司的业务主要分为三大板块：一是泛财富管理业务，公司将资产管理部作为公司产品平台，并建立产品评价体系、配置体系与销售服务体系，以对接客户定制化需求。二是金融市场业务，公司将高风险的传统自营业务向低风险的金融市场业务转型，为客户在风险管理和流动性支持等方面提供专业解决方案。三是直投+保荐业务，公司将投资银行作为寻找和创造商机的最重要前沿业务，充分发挥交易型投行的作用。
　　维持＂增持＂评级
　　我们预测2021-2023 年公司净利润分别为7.3 亿元、9.2 亿元、14.2亿元，增速分别为24.81%/24.9%/54.8%，当前股价对应的PE 为43.0/34.4/22.3x，PB 为2.8/2.6/2.4x，未来三年EPS 分别为0.31 元、0.39 元、0.60 元。当前证券行业的投资主线聚焦财富管理，公司具有区位优势，且是第一批拿到基金投顾业务资格的中小型券商，财富管理特色鲜明，业务协同良好，我们维持其＂增持＂评级。
　　风险提示
　　证券市场行情波动大、市场竞争日趋激烈、业务和客户过于集中于江苏、行业监管风险等。