华为产业链里的巨雷能否咸鱼翻身？欧菲光财报解析

　　这个五月不算太平，国际形势风云变幻，华为被人掐了脖子。不过，霸气的海思站出来发了致全体员工书，声称为了这一天，华为的备胎早就准备好了。
　　不仅仅是海思，华为的国产供应商们，也早就准备好了，比如欧菲光。
　　前不久在华为举行的2019年CBG供应商质量大会上，欧菲光成为生物识别领域＂质量优秀奖＂唯一获奖公司，并还获得了摄像头领域＂质量优秀奖＂、触控领域＂质量改进奖＂。
　　据欧菲光官方网站介绍，华为3月26日在法国巴黎发布的年度旗舰机P30系列产品使用了欧菲光的模组。根据评测机构DxOMark的评分，该机的拍照/摄像综合得分达112分，成为史上最佳拍照手机，P30系列搭载的屏下指纹产品，使解锁速度提高了30%，在摄像头和屏下指纹的加持下，P30的性能强悍、用户体验优异，成为最值得期待的手机之一。
　　不过，欧菲光的业绩却在2018年发生了大变脸。从预计盈利变成了亏损，而亏损的原因也让人大跌眼镜，竟然是成本结转出现了错误以及漏提了存货减值准备。
　　一、财务软件的锅
　　在欧菲光的年报发布的时候，星空君在第一时间进行了分析，从年报、一季报分别计提存货减值准备的角度，认为公司确实是因为软件和管理问题导致的，而非恶意＂洗大澡＂。
　　业绩从预告时的盈利变成实际的亏损，这已经不是普通的差错了，深交所第一时间发来了关注函。
　　据公司2010年的公告，当时公司使用的是用友软件。但实际上，根据公司回复函，近十年的运行中，因为并购等原因，公司其实是多套系统并用，整合过程非常漫长。由于公司目前最核心的业务—摄像头模组系2016年收购索尼华南工厂，系统对接工作量比较大。
　　5月8日，公司的回复函证实了星空君关于软件和管理问题的两大猜想：
　　1、成本核算系统的架构配置无法适应销售的快速增长，成为制约企业发展的瓶颈，而组织架构调整， 2018 年公司对系统不断的升级，导致未能及时发现成本核算系统的差异情况。
　　2、财务人员因人手不足及人员变动，对异常数据敏感性不足，未有效复核，以及财务人员和业务人员间的沟通不足，导致成本核算系统无法对生产成本结转提供足够的支持， 造成部分存货成本不能准确结转。
　　二、拆掉存货的风险地雷
　　据公司年报，关于存货的问题，主要有两点。
　　1）欧菲光公司在业绩预告时未能充分识别存货存在减值的迹象，在估计存货可变现净值时出现严重偏差，未能足额计提资产减值损失；
　　2）欧菲光公司的成本核算系统处于不断升级过程中，致使部分生产成本结转不准确。
　　从存货构成看，主要有三大部分构成，原材料、库存商品和在产品。
　　对比公司在年报中跌价准备计提情况，发现计提比例最高的为库存商品，达到了1.38%，说明这是公司存货中风险最大的构成部分。
　　从公司历年来的财报数据看，即便是2018年的数据经过了修正，存货的金额也几乎是直线上升。欧菲光从事的行业迭代速度非常快，一旦技术升级，库存积压也就预示着过期的产品一文不值。
　　所以，公司如此高的存货，正常吗？
　　作为投资者，无需到公司仓库里去盘点存货，可以通过一个神奇的财务指标衡量存货的必要性：存货周转天数。
　　这个指标代表着公司从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。经营范围和营销模式没有发生大的变化的公司，这个指标也不应该变化过大。
　　如果公司为了调剂利润在存货上做手脚，公司的存货周转天数就会发生大幅变化。
　　欧菲光的存货周转天数在2017年以来，虽然略有增加，但变化较小，可以认为年报修正后的的存货是合理的。
　　公司的产品，从生产到销售，周期稳定在80天左右。
　　那存货金额飞速增长又是怎么回事？主要是因为公司的营收增幅太快了。
　　因为手机的同质化越来越严重，消费者对手机拍照能力的需求越来越高，手机厂商在拍照功能方面的投入也越来越多。走到极端的华为甚至推出了堪比望远镜的系列，并引起了众多话题。
　　几乎所有的国产品牌都在摄像方面做文章，传统的手机巨头苹果三星也不敢怠慢。
　　欧菲光的营收也随之高速增长，为了备货，存货增加也是正常。
　　只要公司的存货周转天数没有发生大的变化，说明公司的产销比例还在正常范围之内，不会存在太大的风险。
　　三、存货之外的资产减值损失
　　除了存货15.60亿的跌价损失外，公司还发生了坏账损失、可供出售金融资产减值损失、固定资产减值损失、商誉减值损失等。
　　和往年对比，这些金额都相对比较正常，但是需要注意，公司连续几年来坏账损失一直不低。2017年4.53亿，2018年2.05亿。
　　说明公司的一部分客户信用较差，不能按时还款。这也和最近两年手机行业的大环境有关，一部分规模比较小的手机厂商生存压力非常大。
　　四、糟糕的内控管理和过重的财务成本
　　1、内控管理不到位
　　存货的问题说明公司缺乏有效的内控措施，把责任推给信息系统是不负责任的。哪怕公司每月做一套手工的库存明细表，也可以发现部分商品的期末库存单价不合理。
　　其实这也是许多大型集团性企业的通病，包括著名的世界五百强企业，在规模达到一定程度后，固定资产、存货等资产项目无法通过人工盘点进行管理，只能依赖于系统。长此以往，形成了对信息系统的过度依赖，以至于缺失人工监督的环节，甚至有的大型公司还通过财务共享、IT共享等方式裁员，从而实现高效的信息化管理，但是，一旦信息系统出现致命故障，甚至没有成熟的预案来进行处理。
　　2、财务成本
　　据公司2018年年报，长短期借款都在大幅增加。带来的后果是2018年的利息支出高达5.52亿，考虑到公司历年来最高净利润也就8个多亿，公司的资金使用成本负担相当重。
　　五、营收构成逐步优化
　　剔除掉存货减值的影响，公司的核心业务如何呢？
　　据公司2018年年报显示，在公司全部产品项目中，摄像头模组高速增长，触摸屏略有增长，传感器则不断萎缩。
　　这也和市场环境有关，公司的传感器主要是早期指纹传感器，如今在高端手机上已经淘汰，虽然尝试转型汽车、家居等方面，但市场尚未到达爆发期。不过，在华为、OV、小米等国产手机的引领下，屏下指纹技术走上前台，很快进入爆发期，作为VIVO、三星等手机的屏下指纹供应商，公司的传感器业务又有新的生机。
　　市场对触摸屏和摄像头尤其是双摄的需求愈发强烈，所以公司的摄像头模组还会持续高增长。
　　从毛利率情况看，2015年以来，公司的摄像头模组的毛利率没有明显变化，也就是说，公司的核心盈利能力并没有变化，随着销量的激增，公司仍有较大的释放利润空间。
　　六、经营性现金流量净额的意义
　　众所周知，亚马逊连续亏损十几年，京东也曾十多年亏损，是什么让投资者坚定不移的投入资金供其烧钱？又是什么让它们终于翻身盈利？
　　是现金流，经营性现金流量净额。这个指标是衡量一家公司＂真实＂现金盈利能力的关键指标。
　　京东上市以来，绝大多数年份的经营性现金流量净额都是正数，意味着公司的主营业务中收到的现金和支付的现金，收支相抵后，还有结余。
　　所以在判断一家企业是否有投资价值的时候，最核心的指标不是净利润，而是经营性现金流量净额。
　　欧菲光呢？
　　2018年，公司的经营性现金流量净额为6.45亿。
　　也就是说，公司虽然亏损，但都只是账面的＂浮亏＂，公司经营并没有太大问题，并且实实在在赚到钱了。
　　银行账户有结余，公司就有翻身的希望。
　　在大客户需求明确增加、营收稳健增长、毛利率基本不变、现金流可观的情况下，计提大额减值，对于公司来说等于预留了未来的利润空间。
　　所以，公司是否被低估了呢？
　　免责声明：本文仅根据公司公开的年报数据进行合理分析，不构成投资参考。