教育培训行业投资分析

　　昨天看到一条新闻，新东方、好未来、跟谁学股价整体大跌，教培行业将迎来严监管。在当今这社会，孩子的教育培训已占一个家庭支出的较大比例，甚至很多老师在学校不好好教、在校外拼命教，确实有很多乱象需要治理。但从长期来看，随着社会不断发展，竞争越来越激烈，为了提升个人的竞争力，加上人均收入的不断提高，人们也逐渐更有支付能力，教育培训行业确实有存在的社会基础。从核心功能来说，教育培训的核心竞争力在于培训内容研发，通过独特的培训效果建立品牌，不断进行扩张，从而能吸引更多的人参加培训，而营业收入规模和增速、销售费用占比能很好的体现品牌的号召力。显然，内容+营销共同打造品牌，是培训行业的核心竞争力。
　　一、核心竞争力分析
　　1、从内容来讲，K12、职业教育由于知识板块多且考试竞争较激烈，那么内容研发能更多的体现核心竞争力；对于幼儿教育、学前教育等阶段的教育培训，囿于所教授对象的接受能力，且没有对应的考试等去区分培训效果，所以比较难靠内容研发建立核心竞争力；从这一点来讲，K12和职业教育好于学前和幼儿教育。
　　2、从营销来讲，因为K12和职业教育基本都有考试，而考试结果的差异基本就是最好的营销，所以对于有优质内容研发的企业来讲，营销成本应该是不高的，而对于营销成本高但收入增长慢的企业来讲，要么是处于发展初期，要么就是品牌竞争力不足。而且，随着互联网的普及，各种在线教育培训企业的诞生也给传统居于区域龙头地位的地方优势企业带来了一定的压力。
　　二、行业现状
　　2016年到2020年，中国教育培训行业市场规模从1.66万亿增长到2.36万亿元，复合增速为9.2%；而其中在线教育市场规模增速更快，从2016年的1872亿增长到2020年的4536亿，复合增速24.76%。且行业毛利润较高，普遍能达到50%以上，但盈利能力差异较大，获客成本高的企业盈利能力堪忧。从上市企业规模来讲，被称为教培三剑客的为好未来、新东方、跟谁学，都在美股上市，市值分别为2207亿、1595亿、650亿人民币，A股市值最大的为中公教育（1770亿），港股则有在线教育的头部企业新东方在线（市值146亿人民币）以及很多国内其它培训企业。从2020年教育培训行业融资情况来看，K12发生的融资金额占比较大（如猿辅导2020年三轮共35亿美元，作业帮2020年2轮23.5亿美元），是最受资本青睐的教培细分领域，当然也是因为2020年受疫情影响，线上培训的渗透率快速提高而线下培训则遭遇滑铁卢。从整个教育培训行业的中期发展来看，对于那些线下培训的细分领域（尤其是没有内容差异又不依赖面授的）需要关注线上对线下的替代风险。
　　三、A股相关标的分析
　　A股除中公教育外，其他教育培训上市公司市值都小于100亿人民币，主要分为职业教育（中公教育、东方时尚、传智教育、开元教育）、K12(紫光学大、科德教育、昂立教育)、国际学校（凯文教育）、学前和幼儿教育（美吉姆、威创股份）、教育相关设备（豆神教育、佳发教育、三盛教育）。从细分赛道角度，K12和职业教育是最受关注的，尤其是K12，除上市公司外，还有一大堆线上教培企业如猿辅导、作业帮等待上市，行业竞争加剧和行业高速发展同时具备，从营收增速和销售费用占比来看，A股这几家分别为紫光学大（2017到2019年营收复合增速为3.15%，2019年销售费用占比8.13%）、科德教育（2017到2019年龙门教育复合增速为17.77%，2019年销售费用占比为8.52%）、昂立教育（2017年到2019年复合增速17.87%，2019年销售费用占比24.98%）。且因为科德教育教育收入中中高考全封闭培训占比65%，受线上K12教育培训影响稍小，所以A股最值得关注的K12教培公司为科德教育；而同样，职业教育细分赛道几个标的的营收增速和销售费用占比中公教育（2017年至2019年复合增速51%，2019年销售费用占比16.12%）、东方时尚（2017年至2019年无增长，2019年销售费用占比5.14%）、传智教育（2017年至2019年复合增速15%，2019年销售费用占比为13.2%）、开元教育（2017年至2019年复合增速为53%，2019年销售费用占比40.67%），综合来看，职业教育最值得关注的中公教育（公务员及其他品类扩展）和传智教育（IT培训）。
　　综上，A股、港股教育培训行业的上市企业较多，但大市值企业不多，因为教育培训行业细分领域较多，很多细分行业无法建立先发优势，值得长期投资的标的较少，且K12投资热带来的很多社会乱象也可能迎来监管规范，可以关注的是职业培训领域的中公教育、传智教育，其次是K12领域中的科德教育（中高考封闭培训相对受政策影响小）。