东方财富证券给予士兰微增持评级

　　2022-04-20东方财富证券股份有限公司刘溢对士兰微进行研究并发布了研究报告《动态点评：2022Q1扣非净利润环比正增长，IPM、PIM为基半导体化合物持续突破》，本报告对士兰微给出增持评级，当前股价为44.2元。
　　士兰微(600460)
　　【事项】
　　士兰微发布2022Q1业绩预增公告。士兰微发布公告，2022Q1公司归母净利润为2.6-3.0亿元，同比增加50%-70%，扣非净利润为2.4-2.8亿元，同比增加50%-70%，基本符合预期。
　　【评论】
　　2021Q1扣非净利润环比实现正增长。2022Q1公司归母净利润环比低于2021Q4（7.9亿元），主因公司投资的安路科技在科创板上市，确认公允价值变动损益较多，扣非净利润环比增长17.6%-33.3%,主因公司各生产线保持了较高的产能利用率，公司的产品持续在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场取得突破，IPM、PIM、电源管理芯片、MEMS传感器、MOSFET、SBD、TVS、开关管、稳压管等产品的营业收入取得了较大幅度的增长，产品结构持续优化，营业利润持续保持较快增长。
　　IPM、PIM营收或将继续稳健增长，半导体化合物取得新进展。公司依托已经稳定运行的5、6、8寸芯片生产线和正在快速上量的12寸芯片生产线和先进化合物芯片生产线，建立了新产品和新工艺技术研发团队，陆续完成了高压BCD、超薄片槽栅IGBT、超结高压MOSFET、高密度沟槽栅MOSFET、快恢复二极管、MEMS传感器、SiC-MOSFET器件等工艺的研发。2021年公司IPM模块营收突破8.6亿元同比增长100%以上，广泛应用于下游家电及工业客户的变频产品上，包括空调、冰箱、洗衣机，油烟机、吊扇、家用风扇、工业风扇、水泵、电梯门机、缝纫机、电动工具、工业变频器等，IPM模块数量超过3800万颗，同比增长110%，公司推出二代IPM模块，较一代IPM具有更高的精度、更低的损耗和更高的可靠性，预计IPM模块营收将维持快速增长。2021年，基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，目前公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，公司PIM模块或将成为业绩增长点。2021年，公司硅上GaN化合物功率半导体器件已有工程样品供内部评价，SiC功率器件的中试线已在上半年实现通线，并已完成车规级SiC-MOSFET器件的研发，正在做全面的可靠性评估，将要送客户评价并开始量产。公司已着手在厦门士兰明镓公司建设一条6寸SiC功率器件芯片生产线，预计在2022年三季度实现通线。
　　盈利预测。我们认为公司作为国内功率半导体IDM公司，IPM模块率先打入白电市场，产能扩张计划不断，12寸线产能逐步爬坡，叠加公司较早布局化合物半导体，产品结构不断优化，叠加股权激励及时，在功率半导体行业景气度较高的背景下，公司或将充分受益。我们略微上调公司2022-2023年营收为100.4/125.9亿元，上调归母净利润为15.2/18.3亿元，新增2024年营收、归母净利润预测值为151.5/22.5亿元，EPS分别为1.08/1.29/1.59元/股，对应当前股价的PE为41.54/34.54/28.12倍，给予公司＂增持＂评级。
　　【风险提示】
　　12寸产线爬坡不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。
　　该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为68.31。证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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