Part 1. 昨天上证指数微绿收场，还带着隔壁的深成指和创业板兄弟一起潜水，两市成交额不到8000亿，目前的A股菜市场还是比较冷清的状态，新能源努努力，老能源已经拖不住大盘了。 今天市场又崩了。创业板迎来了2020年7月以来的新低，这也就意味着2020年7月到现在，将近2年的时间创业板是白涨了，还顺道套了很多人。 创业板新低或许就是一个信号，一个熊市进行中的信号，还有更多信号也来了。两市成交额也萎缩了，去年经常有的万亿成交额，到4月份没一天上过，而且这周还在进一步萎缩，前两天也只有7000多亿了。市场上没有一个主线的热点板块，前几天火热的地产、建筑、煤炭也在同步暴跌，各种主题都成一轮游了。新股频繁破发投资者弃购，4月以来，就有超过60%的新股在首日就破发了。还有政策喊话出来了，对利好麻木了。 看看别人美股吧，只要确定了估值锚，好公司股价的波动，大多数是跟随业绩的指引的，而不是胡乱给估值。 Part 2. 前两天招行在大跌，我在后台也看到不少老铁在留言吐苦水，就讲讲这事的影响和看法，希望能让大家在下跌的事实面前，看到些对自己投资有帮助的内容。 银行优等生代表招商银行这两天持续大跌，前天早上各路小道消息流动，直接砸去了-7.35% 。在前天收盘之后，人事变动的消息终于官宣落地，田行免去行长、董事职务，下一站出任招商局金融事业群/平台执行委员会副主任、招商局金融集团有限公司副董事长（集团总经理助理级）。虽然从职位级别上看是平调，但大家也要明白社会里的一点人情世故，公司一把手和集团二把手，两者的话语权肯定是有着很大的差异。这一点微妙变动所透露出来的信息，市场的聪明人也很自然地用脚投票。 昨天招行盘面继续走低，再跌去了-2.97% ，日内成交额105亿，创了自2015年牛市以来的新高，两天市值蒸发超千亿。能让市场用千亿资金投票的人，当然不会是等闲之辈，我们拉出招行过往的股价图看一看就能明白其中缘故。 2013年5月31日，是田惠宇正式成为招行总行党委书记、行长的开始。在随后的发展里，招行在业务上开始了敢为银行先的探索之路。从2014年田行上任之初所提出的＂二次转型＂，到2017年的＂金融科技银行＂，从2019年＂对数字化的开放与融合＂，再到2021年的＂价值观大于KPI＂。这些上层经营理念的更新和迭代，让我们可以感受到招行这些年来的成长和变化，窥探到招行是如何一步一步地走向＂银行茅台＂，＂零售之王＂ 的龙头地位。市场也用真金白银做出了回应，招行的股价在八年多的时间里最高涨幅超过900%。 当时田行写在2021年报里的行长致词，在朋友圈的同行里获得很高的赞扬，无关同行竞争关系或跨界孰高孰低，而是一种出于金融人价值认同感的敬佩。 这就不难解释，为什么连续两天都有资金在先跑为敬了。这种在企业文化风格上有很深烙印的核心管理层变动 ，对于市场来说是一个重要的预警信号。人事变动的影响程度还不好评估，经营在后续可能变好也可能变坏，所以从机构风控角度来看，降低这种不确定性较大的品种仓位也是能理解的事情。 Part 3. 今年年初，国资委公布了一系列21年央企经济运行的数据。数据显示：21年央企实现营业收入36.3万亿元，同比增长19.5%，两年平均增长8.2%；实现利润总额2.4万亿元、净利润1.8万亿元，分别同比增长30.3%、29.8%，两年平均增速分别为14.5%、15.3%，国企改革三年行动70%目标任务顺利完成。 前些天，国资委公布了22年一季度央企经济运行数据。数据显示：第一季度中央企业累计实现营业收入9万亿元，同比增长15.4%，实现净利润4723.3亿元，同比增长13.7%，上交税费7348亿元，同比增长20.9%。 单从数据上看，我们可以很清晰地看到，这两年国有企业的经营数据都特别的好。原因一，大型国有企业多为上游企业，伴随着通胀，商品价格的上涨，这些上游企业的利润呈快速增长。原因二，从20年开始的国企改革三年行动，是肯定有助于国企内部解决问题的，最起码原先不在乎利润多少的国企，现在会开始在乎利润了，会去提高毛利率什么的了。 自从20年疫情爆发后，多数民营企业的生产经营能力大幅下降。对于经济来讲，当民营经济难以发力时，央企成为了新一道防线。可以说，在国内这种特色社会主义制度之下，央企在很多时候都具有特殊的意义。如果再用更高层次的角度去看，央企的最大逻辑可以用一个词概括：共同富裕。为什么？因为，央企是可以扭转改革开放后资本逐渐支配一切的大方向的。即资本分配－按劳分配－按需分配－共产主义逐渐过渡。 另外在全球经济陷入停滞缺乏新的引擎的大背景下（逐渐会演化出更多更大的问题），作为更有序的国家的优势会越来越明显，这就是所谓的制度优势。为什么我要谈这些呢？因为在这两年，特别是全球经济陷入动荡的时候，如果是投资股票资产，国企属性将会是一个非常大的加分项。并且国企也非常有可能成为今明两年，市场的一大暗线。其成为主线的时候，可能就是央企不断整合资源上市的时候。对于这块，我个人认为是非常值得去跟踪的。 Part 4. 今年是一个比较困难的年份，最困难的莫过于上半年。上半年有俄乌战争，疫情，加息等，叠加经济低迷，而5-6月份美联储将实施狂风骤雨般的加息和缩表，近期美联储内部最鹰派的官员＂圣路易斯联储主席布拉德＂的讲话再次令人们耳目一新，原本认为他在进入噤声期前不会发表新鲜的观点。讲话要点如下： 1、如果通胀没有如预期下降，加速缩表可能会成为＂B计划＂（毫无疑问，观点比之前更激进了，尤其是提出了＂缩表B计划＂）； 2、不会排除加息75个基点的可能性，但这不是基本情况（之前美联储官员最多说的是＂50基点＂，也许5月加息50基点过后，6月份可能会加息＂75＂基点） 3、3.5%是所需的最低联邦基金利率，不可能一下子达到这个水平，但应该在年底前完成（这比市场预期的＂终点利率＂还要高，关键是建议年底前达到这一水平） 这也意味着，5-6月份连续两个月的50BP的加息预期再次调高。加息必然给接下来成长股的反弹带来一波三折的影响，很显然从短期来看，有复工复产的利好，中期看5-6月份有大幅度的加息，长期来看当前的行业估值已经不高，那么怎么看其实很简单的，如何应对则看个人。 今天又是惨兮兮的一天，而我并不意外，因为5-6月份还有大额加息，我的预期放得很低，大跌之后一定会有大涨，但可能至少要等到下半年。 今年的问题是什么？俄乌冲突、疫情、加息等最后反馈到经济承压；俄乌已经停止了谈判，在顿巴斯地区剑拔弩张；疫情人数上虽所下降，但核心问题没有解决；美联储5-6月份最大额的加息压力测试还没有来；问题都没有过去，因此很难看到V型反弹，而且历来大跌之后都有磨底，磨底也往往持续一段时间，更加不需要太着急，按捺不住的时候只能打打游击。 Part 5. 昨天发改委提出：随着消费回暖，生猪价格有望逐步回升至合理区间。 什么是理性区间？最起码让农户不亏损吧。今年农业部多次关切养殖户，并实施收储以稳定猪价，因此站在国家的角度，肯定是不希望看到猪肉长期处于亏损状态，至少得在盈亏平衡线上。天之道损有余而补不足，任何一个行业状态都不可能是长期亏损状态，那么猪肉的成本线是多少呢，这是我们在前面的测算，主要是前期的业绩计算来的。 一季度粮食价格上涨，推高饲料成本，根据温氏股份的年报测算，温氏股份的完全成本在18-19元/公斤，比去年的成本还要高一些，因此我们需要在原先的基础上再加1元左右。那么相应的猪肉回归理性价格，是不是至少要到16元/公斤以上呢？ 最近国家统计局发布的一季度末能繁殖母猪存栏数据，显示一季度存栏4185万头，环比21Q4下降3.33%，已经是连续三个月季度去化。且今年3月环比下降1.94%，相比于前两月（-0.5%、-0.9%）明显加速。另外，最近生猪现货价格也在触底反弹中，以及9月份生猪期货更是接连大涨。所以最近市场里有不少声音，说猪价已经见底，下一轮猪周期开启了。 对此，我可能有点异议，因为生猪存栏的去化还没有完成。我在之前说过，猪周期的三个拐点，首先是能繁母猪存栏的拐点，然后是生猪存栏的拐点，最后是猪价的拐点。能繁母猪存栏去化是先慢后快的节奏，我认为接下来如果再看到加速去化，那么就可以在大约6个月后看到生猪存栏的加速去化。 最近一段时间猪价坚挺，大概率不是因为产能去化，而是因为疫情。因为疫情导致的封控，使得供给受阻，而需求刚性，使得猪价上涨。那么，随着封控结束的供给释放，有可能会看到猪价的再次下跌，我认为这可能会是这一轮猪周期到下一轮猪周期的拐点。 我在今年初的文章里，就把猪肉股作为了今年一个重要的投资主题。不过我当时选的是大猪牧原，而这一波＂预期你的预期＂中，小猪才是站在风口上起飞的。当然，我之前说过，大猪的走势更能代表猪周期。上一轮猪周期也是，先涨小猪博弹性，后涨大猪押注确定性，兼具弹性。那么现在这个阶段，已经进入我之前说的周期股三阶段模型中鱼头阶段了。 Part 6. 昨天墨西哥下议院通过了一项国有化锂矿的法案，墨西哥也是全球的一个锂矿储藏的大国，只不过当地受制于经济和技术，在开采上一直进展比较慢。这个可以配合之前智利的推动铜锂等矿产国产化的一个提案（当然这个距离立法还有些距离）一起来看。 往大地说，这是拉丁美洲国家政权左翼化的一个结果。拉丁美洲左翼政府不断上台，会构建大政府，推动国内矿业国产化，这在上个世纪七十年代就已经发生过。往小了说，回归到投资上。国产化趋势下，对锂矿和锂盐的产能增长的预期会趋于保守。这个很好理解，锂矿开采最有效率的方式是与深耕产业多年的跨国企业合作，而不是依靠国家机器。 过去一段时间，锂矿的供需矛盾还在恶化，一方面海外矿企不断上调锂矿价格（下一周Pilbara会有一次锂矿拍卖，可以关注下这次的拍卖价格），另一方面国内碳酸锂价格受需求走弱的影响开始横盘走弱。实际上，我认为碳酸锂价格没有大幅下降的条件，而锂矿价格则还有进一步上涨的预期。未来，有矿和没矿之间的差距会进一步拉大，一季度的财报其实还不明显，因为一季度锂价在涨，矿也还有存货，后面的财报出来就很能说明问题了。 Part 7. 说过前两天的雷，再来聊聊今天的雷，前两天，本以为创业板最起码会有个反弹，可昨天晚上阳光电源的年报、一季度报彻底击碎了这个念想。阳光电源业绩不及预期，＂20cm＂跌停收盘。悲观情绪一蔓延，今天阳光电源的业绩miss引发了市场对于接下来1季度和年报密集期的担忧，宁德时代、迈瑞医疗等相继大跌，顺带把创业板带出了新低，宁德时代的市值也跌破了万亿。宁德和阳光这两＂兄弟＂齐齐下跌，也带崩了新能源板块和创业板。 数据显示：阳光电源2021年全年，实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%，但净利润为15.83亿元，同比下降19.01%，特别是四季度盈利出现断崖式下滑，仅盈利7793万元，环比三季度7.48亿元，暴降近90%；今年一季度净利润4.11亿元，仅同比微增6.26%。这个业绩对比原先券商给的21年29亿利润，22年42.8亿利润相差甚远。当天晚上，各路券商纷纷调低对其的业绩预期。 今天阳光电源20cm跌停，扣费13个亿的利润，可以给到1300亿的市值。这就是成长股吗，不仅如此，在阳光电源的影响，今天市场又传了一则＂鬼故事＂：宁德时代的一季度业绩可能需要下修，也就是不符合预期。叠加阳光电源暴雷的情绪下，宁德时代跌破万亿市值。 去年阳光电源是市场中的明星股，最重要的是阳光电源脚踩光伏、储能双赛道，基本面也颇具想象力，即便如此，仍然需要大胆假设、小心求证。自阳光电源的三季报业绩低预期后，我从去年10月份便提出降低对阳光电源的预期。而4季度光伏行业因为组件跌价，未出现抢装潮，因此我更加明确的提出阳光电源的年报业绩大概率低预期，并且建议阳光电源等年报出了之后再做考虑。 其实这个问题比较简单，3季报业绩=Q1+Q2+Q3的业绩总和，如果Q3业绩低预期，那么除非Q4业绩极好，否则大概率年报低预期，而基于对光伏行业的跟踪，4季度光伏下游的装机是＂越下跌、越观望＂，没有抢装潮，这样Q4业绩也低预期，年报更可想而知。其实这种判断很简单，重要的是对行业的跟踪和理解。 阳光电源昨晚发的年报和一季报，算是暴雷了。财报上面我发了，大家应该也都看到了，其实比是什么更重要的是为什么，管理层在绩后的业绩会上还是比较坦诚，曹总直言＂步子迈的有点大＂，并回答了诸多疑问。 （1）关于去年Q4业绩拉胯的原因：其实公司的主业逆变器业务盈利还是比较稳定的，毛利率在原材料承压的背景下也只是环比下降了1个多点。主要的拖累是电站业务，越南项目因为疫情没有并网，以及缅甸项目因为政变而取消，加起来计提了四个多亿的减值。其次是储能业务受到疫情影响，并有罚款。几项加起来减掉了10个亿的利润。 （2）关于今年Q1增速不及预期：功率器件紧缺，Q1有进口器件跳票，加上疫情对供应链的影响。公司在加紧做国产功率器件的替代，Q2紧缺的问题有所缓解。 （3）今年的预期：逆变器去年市占率在30%左右，今年的目标是提升2个百分点，70GW出货（去年47GW）。其中户用的出货目标是90-100万台（去年是40万台）。储能今年目标是100亿以上的销售收入（去年是31亿）。电站业务预计今年家庭光伏3-4GW，另外地面电站预计4-5GW，家庭光伏电站的比例大幅上升，可能对盈利会有帮助。 总的来说，去年Q4因为海外电站导致的减值，以及储能的罚款，这两项加起来10个亿使得业绩非常不好看，但我认为这是一次性的。另外销售费用上升的比较快，是因为公司去年在海外扩张比较快，新招了很多销售人员。今年Q1环比去年Q4在恢复了，但也不及预期，如果按照公司的展望，Q2会有明显好转，Q3、Q4逆变器和储能业务增速没什么问题，因为订单量在那儿，电站业务还是要看硅料价格下降的情况。我应该会继续拿着，后面根据月度数据、季报等做验证，再决定投资策略。 Part 8. 重点聊下钢铁吧，煤炭我就不聊了，这里属于正常波动了，下一个煤炭的加速上升期，我就准备卖了。 昨天酒钢宏兴出了一季度报，营收正常，利润大幅减少。不过，这也是在预期内的。因为今年一季度钢铁明牌给予市场的就是：成本压力大+需求不足。 那么为什么还在这个阶段做钢铁？因为，反转预期。从政策导向来看，二季度基建会给钢铁带去巨大的需求提振，房地产也有可能。在这种背景下，粗钢产量的继续萎缩+需求的上市，会给钢价带去较强的上涨动力。钢铁企业的利润大概率会在二季度出现修复。 因此，在市场走势反馈完钢铁企业一季度报的疲软之后，未来向上的概率肯定是大于向下的。所以，这个位置做多钢铁的性价比是高的。 其它方面的话，上证没什么特别大的风险，创业板就看宁德了。短期和长期的市场走势很难准确预料，你只有怀着对后市的敬畏，把自己仓位和成本控制好等风来就行，去做一些无意义的猜测其实很幼稚。我就算看好春节前后的行情，我也不会去重仓赌一赌，我就算不看好，我也不会现在清仓走人。在没有很大的行情到来，或者没有很大的利空出现的时候，你去谈看好或者看空没有意义。你能做的只是怀着对后市的敬畏，把自己仓位和成本控制好，心浮气躁，想赚快钱只会让你得不偿失。这个世界不缺抄近道聪明人，缺的是一步一个脚印的＂笨蛋＂。 免责声明 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