百年未有之大变局，如果体现在金融方面的斗争中，那金融政策的转变，可能很大程度上就意味着，一个关键的转折点将要出现了。而现在就是这么个情形，美国的大放水，即将结束，明年会转为收水。 美国现在已经开始把缩减购债的规模，提高了一倍，按这个速度，明年3月份就可以开始准备加息了。而英国更是等不及，已经正式宣布加息0.15%。不要小看这一小步，这可是金融政策转变的一大步。 去年疫情爆发初期，美国率先搞大放水，欧盟和日本也紧随其后，基本上这些西方发达国家，都是跟着美国的步子走，美国放水，他们就都跟着放水。在四大经济体里面，只有我们没有跟随。 现在的问题来了，很多人说我们应该降息，要大幅宽松，而美国则带着它的盟友们，正在准备加息，要搞紧缩。这个时候我们还能降息吗？我们不妨看看最近降息的土耳其是怎么回事。土耳其的遭遇 土耳其今年下半年就在降息，现在成了全世界的笑话，为啥呢？因为他们的总统说，加息才是导致通胀的原因，要求保持低利率刺激经济增长。所以把之前加息控制通胀的央行行长给开了。 是的，土耳其上半年还在大幅加息呢，当时一加就是2%，直接把利率从17%加到了19%。之所以加的这么猛，是因为通胀太厉害了，而传统的办法，那肯定是通过加息来控制通胀。 现在美国通胀厉害，不也是准备加息来控制吗？所以土耳其之前的做法，按说也没啥毛病。只是不符合总统的想法。所以下半年土耳其出人意料的开始降息，从19%一路降到了现在的14%。 埃尔多安显然是不信邪，我听到一种说法，说是现在资本从土耳其流出，埃尔多安想的是与其看着国家被掏空，不如反过来降息，这样土耳其里拉肯定会大幅贬值，如此一来，里拉一步到位贬到底，让你逃无可逃。 这个说法有没有道理呢？ 理论上来说，土耳其的货币对美元一次贬值到位之后，土耳其国内的美元资本要是再往外跑，确实会面临比较大的损失。但是看起来这是肉烂在锅里了，而实际上会有几个很大的副作用，这副作用要是没控制好，是很容易出大事的。 第一个副作用就是通胀失控。本国货币贬值，那么进口成本就会上升，如果需要大量进口能源，粮食，这些基础物资，那么大幅贬值之后，就会产生输入性通胀。 事实上土耳其的通胀，现在已经在失控边缘。上半年加息，主要是外部大宗商品涨价带来的通胀。到了下半年，再加上自己货币贬值，通胀直接飙到了20%以上。 第二个副作用是带来贬值预期。美国要加息，土耳其大幅降息，那美元肯定是大幅流出，这样本国货币就会大幅贬值。贬值带来通胀加剧，物价上涨，钱不值钱，老百姓很自然的就会想着把里拉换成美元，这样可以保值。 这比美元资本外流更可怕，因为这会形成趋势，如果老百姓都去换美元，以土耳其的那点外汇储备，根本就经不起这样的冲击，会形成挤兑效应，这个时候能做的就是关闭换汇渠道，限制换美元。 这么一搞，人们的信心会更加不足，金融系统不用外界来推，自己就会面临崩溃。 所以说降息，货币贬值，也不是听起来说得那么好的。埃尔多安难道连这点常识都没有吗？很显然不是，他这是两害相权取其轻，反正伸头是一刀，缩头也是一刀，还不如赌一把，把国内的民粹主义挑起来之后，转移矛盾，大家一起忘掉生活的苦，共渡难关。 为啥土耳其就这么难？为啥伸头缩头都必须得挨一刀？降息看什么？ 本质上来说，土耳其本身就处于美国主导的经济体系内，顺着美国的金融周期走，美国吃肉你能喝汤，但美国紧缩的时候，他要吃肉你就得割肉。土耳其不想这么痛快的被人宰，但是你自身是个啥条件，处于什么位置，这事你说了能算吗？ 所以现在看，美国在加紧收缩的步伐，欧盟也在缩减购债，英国已经抢先一步加息，这都是围绕美元的金融节奏在走。那土耳其有得选吗？看起来是很任性，但是后面还没开始拉清单呢。 这给我们带来的警示是什么呢？一国金融政策要独立，必须要有独立的经济体系。 现在很多经济学家盼着降息，那么在英国已经加息，美国正准备加息的情况下，我们能不能降息呢？首先来说，我们跟土耳其这种国家没有可比性，经济体量和纵深，都不是一个数量级的。降息或者不降息，确实都有其合理性。 但是我觉得降不降息，最关键的一条，得看明年的主要矛盾是什么？ 如果明年的主要矛盾在内部，比如说经济增速下滑比较严重，影响到国家经济安全，或者说房地产市场因为货币政策，而受到很大的影响，如果主要是需要把这些内部问题稳住，那么降息就是接下来的一个主要选项。 但同时要注意的是，在美国加息的背景下，我们降息会扩大美中之间的利差，这会加剧美元外流，会面临一定的贬值压力，这个时候贬值不是问题，问题是会增加输入性通胀压力。 去年美国放水，我们坚决不跟，所面临的一个主要问题，就是国际大宗商品价格被美元推高，我们今年的主要压力，就在这上面，PPI涨幅过快过高。 如果明年美元一边紧缩，美国一边继续推高粮食价格，那明年的问题就是CPI也会跟着涨，加上现在已经这么高的PPI，再叠加贬值带来的输入性通胀压力，那明年的这个供给冲击，确实不是个小事情。 如果降息，这些是必须要考虑的情况。 如果明年主要的矛盾在外部，也就是严防美国通过美元紧缩，来搞金融收割的这一套，那么我们在金融政策上，势必要慎之又慎，不能轻易降息。因为正如前面所说的，降息会实质上加剧这种矛盾，从而大幅增加外部风险。 所以降息还是不降息，这要看短期之内矛盾的主要方面，是着眼于内部还是外部？如果是着眼内部，就要有外部矛盾加剧的风险准备。反过来也是一样，但是还稍有不同的是，我们内部还有结构调整的空间。 我的分析框架，一向是着眼于外部博弈，所以站在这个角度看问题，肯定是觉得目前是不适合降息的。如很多人所说，我们现在的金融周期跟美国之间，节奏上确实错开了，但是这只是一个表象。 本质上来说，最关键的是经济体系目前还是一体的。就像土耳其这样，是属于金融体系，和经济体系完全从属于美国主导的，那要在这个体系里，搞自己的一套，除了主观愿望，还得看看客观条件。 我们不一样的地方在于，目前来说已经初步从美元的金融体系里独立，最关键的就是货币的发行，不再是以外汇占款的形式，而是基本实现了自主需要。 但是另一方面，在经济体系上，大家都还是一口锅里吃饭，不能说彼此之间没影响，说货币政策要以我为主，那固然是很轻松的。但是金融上面我们本来就处于守势，在这个美元紧缩的关键时期，可以说就是个特殊时期，防风险还是应该放在第一位。 今年以来，包括俄罗斯、墨西哥、委内瑞拉、波兰、巴西在内，全球已有至少28个国家先后加息。 9月末，挪威央行也宣布上调基准利率。11月24日，新西兰央行将基准利率上调25个基点。11月25日，韩国央行宣布将基准利率从现行的0.75%上调至1%。12月16日，英国央行突然宣布加息，将基准利率上调15个基点至0.25%。 从世界经济最外围的国家开始，到现在的英国加息，其实世界已经不可避免的进入了美国的金融节奏，只是美国还没开始发力。这个时候我们反着来，资本外流的压力会比较大。 所以从外部环境来看的话，降息确实要谨慎。时机的选择 我在之前的文章《美国要紧缩，我们要宽松，中美对决真的要来了吗？》里，也大致讲到过，降息和全面宽松，并非不可用，关键是时机的选择。必须要等到美元紧缩的后半段才可以。 美元紧缩的前半段，主要是美元回流。到美元紧缩的后半段，就是制造全球范围的流动性危机，这个时候要挤破各国的资产泡沫，只有这样才会有资产价格暴跌和债务危机一起发生，这也是国际资本最终去抄底的前提。 所以美元紧缩进行到后半段的时候，美元回流已经大部分实现，我们在收紧资本管制的前提下，可以开始全面宽松，跟最后这个最惨烈的收缩进行对冲，确保国内不会发生资产价格崩盘和债务危机。 美元紧缩的前半段和后半段，是以什么为标准来进行判断的呢？按历史经验，最标志性的就是美股大跌。美股是美元资本从美国流出时的放大器，在美元回流的前半段，大部分美元资本出于安全和逐利的考虑，还是会进入美股和美债市场。 这相当于是高位接盘。美元紧缩的前半段，主要特征是全世界范围内，美元不断回流，美元指数不断走高，而与此同时美股还有很强的赚钱效应，吸引这些回流的美元，源源不断的进入美股。 到了美元紧缩的后半段，是美元回流已初步完成，最重要的是要通过去杠杆，制造流动性危机，进而引爆金融危机。而拆杠杆，最主要的就会集中在美股上。美股只要连续大跌，就需要杠杆资金不断补充抵押物，要么就是补充流动性。 这个时候第一考虑，往往都是疯狂甩卖全球各地最容易变现的资产，也就是从各国股市撤出，这是美股带崩全球资本市场的关键。这个时候各国都会出现流动性危机，要想避免这种情况，就必须进行全面宽松，释放流动性来对冲这种流动性危机。 只要把这一波顶住了，整体上就不会有后面的大崩盘带来的金融危机和债务危机，也就没有美元资本杀回马枪，反过来抄底这回事了。最后 关于是否需要降息，什么条件下需要降息，最近说得比较多，主要是因为它对于明年的内外部博弈形势有比较关键的影响。但总体上来说，也就是这么点事，现在国内最希望降息的，应该还是房地产相关的企业。 其他大部分行业，最主要的问题不是降不降息，宽松与否的问题，根本上还是一个结构调整的问题。今天放水能给你续命，但你不能指着这个长生不老。说破了天去，内部只是个利益分配的问题，外部，可是生死存亡的问题。