基建工程行业专题报告稳增长持续发力，行业迎来高景气

　　（报告出品方作者：长城证券，濮阳、花江月）1。基建板块行情回顾：逆周期特征明显
　　基建投资、基建指数表现在大多数情况下呈逆周期特征。1）基建投资在GDP增速较低，制造业、房地产投资较低时，增长较快。2）基建指数在大盘表现较差的时候，具备明显相对收益。唯一的例外是2014920161。期间，中国中铁的PEttm从6倍涨到41倍、中国铁建从6倍涨到29倍。主要原因是当时一带一路、PPP预期较高；期间中国中铁、中国铁建20142015年增速维持在10上下波动，增速中枢并未明显上升，因此，后续估值出现下降。
　　2021年下半年以来，大盘弱势波动，建筑工程指数跑赢大盘、建筑材料指数和房地产指数；建筑工程板块各细分领域中，基础建设、房屋建设指数走强。2022年3月以来，建筑工程、房地产指数表现好于沪深300及建筑材料，其中建筑工程表现好于地产；建筑工程板块各细分领域中，房屋建设、基础建设及专业工程拉动整体板块的上升。
　　申万行业指数中，基础建设市盈率处于历史较低水平。截止4月21日为9。55倍，略低于建筑装饰、建筑材料的10。03、11。77倍。2。政策面持续利好稳增长相关基建板块
　　2021年至今，中央政府、国家发改委等多部门陆续出台稳增长相关政策，利好基建板块。2021年12月8日，国家召开中央经济工作会议，指出要继续做好六稳、六保工作特别是保就业保民生保市场主体；2022年3月14日，国务院《政府工作报告》指出，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间；2022年3月25日《国务院关于落实政府工作报告重点工作分工的意见》指出，要坚持稳字当头、稳中求进，积极推出有利于经济稳定的政策等。3。基建投资专项债REITS落实增长驱动力
　　专项债提质扩容，一季度提前发行进度快
　　专项债作为自筹资金的重要一环，托底基建的重要性越发突显。根据国家统计局口径，固定资产投资（包括基建投资）的资金来源有国家预算资金、国内贷款、债券、利用外资、自筹资金和其他资金。从资金来源上来看，自筹资金占比较高。根据《基础设施公募REITs对基建投融资的影响及现实约束》一文，自筹资金包括城投债、非标、PPP、专项债等融资方式，自筹资金在资金来源中占比最高，平均在5560。根据国家统计局数据，2017年自筹资金在资金来源中占比达59。近年来监管趋严导致非标融资规模显著收缩、PPP有待整顿清理后重新规范发展、政府的债务问题凸显，使得专项债托底基建的重要性增加。
　　专项债发行情况对于判断基建投资增速有重要参考意义。根据国家统计局数据，专项债发行季度同比拐点一般领先基建投资约3个月。
　　今年的《政府工作报告》明确，安排新增专项债3。65万亿元，规模跟去年持平，其中去年底提前下达了1。46万亿元。财政部在2021年底就提前下达了今年部分新增专项债券额度1。46万亿元，要求今年5月底前发行完毕；新增债券剩下的2万亿元，要求在9月底前发行完毕。
　　2022年专项债券发行使用工作起步早、动作快，进度明显快于往年。4月12日，财政部副部长许宏才在国务院政策例行吹风会上介绍加快政府债券发行使用有关情况时介绍，从目前的情况看，预计5月底前能够完成去年提前下达的专项债券的发行。同时，财政部将持续加大对地方的指导力度，确保9月底前完成今年下达的专项债券额度发行工作。截至2022年3月末，各省份基本都已组织开展了提前下达额度的发行工作，累计发行约1。25万亿元，占提前下达额度的86；各级财政部门累计向项目单位拨付债券资金8528亿元，占已发行新增专项债券的68。预计二季度新增额度发行仍将接近1万亿元，进度超过往年。
　　2022年已发行的专项债中支持基建比例较高，用于基建比重（市政和产业园、交通等）高达66。2022年一季度已经发行的专项债券中，支持市政和产业园区基础设施4157亿元，交通基础设施2316亿元，社会事业2251亿元，保障性安居工程2016亿元，农林水利1004亿元，生态环保468亿元，能源、城乡冷链等物流基础设施251亿元。
　　REITS拓宽基建融资渠道，形成资金支持
　　基础设施REITs是指，以基础设施项目产生的现金流为偿付来源，以基础设施资产支持专项计划为载体，向投资者发行的代表基础设施财产或财产权益份额的有价证券。基础设施项目主要包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施。
　　传统的基础设施建设的资金来源以信贷、债券融资为主，REITs的推出可以解决融资渠道单一的问题，有助于解决存量盘活问题，补充基建资金来源。基础设施建设具有初期投资大、回报周期长的特点，地方政府、不动产企业为了进行基础设施建设通常背负较高的负债成本。REITs的推出，可以提供基础设施建设、运营所需要的资金，同时将企业由债务融资转向权益融资，减少财务成本，引导运营管理机构提升长期运营水平。通过REITs，投资方可以提前获得资金回流，进行再投资，实现良性循环。在地方政府杠杆率较高、地产企业三道红线的背景下，REITs有望为基础设施建设提供资金支撑。
　　近年来国务院、发改委通过会议或者发布政策，支持基础设施REITs市场建设。2020年4月，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式拉开基础设施reits市场建设序幕；随后在2020年8月、2021年1月、2021年7月，发改委又连续发布了《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》、《关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目库的通知》、《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，持续加码基础设施REITs市场建设。2022年4月12日，国务院政策例行吹风会提出，要积极吸引境外投资者进入，促进专项债券市场化。当前商业银行是专项债的主要持有人，且基本以持有到期为主，专项债二级市场交易不活跃。通过引入境外投资者，可在一定程度上解决专项债投资者结构单一、发行定价扭曲等问题。
　　依托巨大存量规模，基础设施REITs有望改善基建投资环境。基础设施REITs是国际通行的配置资产，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，能有效盘活存量资产。我国基础设施存量规模巨大，根据国家统计局数据计算，仅2021年，我国固定资产投资中基础设施投资累计达到18。87万亿，巨大的存量规模为基础设施REITs的发展提供强有力的基础。截至目前，我国已有12只公募基金REITs上市，发行资金总规模达到458亿元，从市场表现来看，国内已上市基础设施公募REITs都获得正涨幅。基础设施REITs有望持续盘活存量资产、形成投资良性循环，吸引更专业的市场机构参与运营管理，提高投资建设和运营管理效率，提升投资收益水平。
　　基础设施REITs聚焦重点区域，涉及项目包括高速公路、产业园区等，利于我国基建板块的良性发展。基础设施REITs重点支持位于京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、海南全面深化改革开放、黄河流域生态保护和高质量发展等国家重大战略区域。重点支持行业包括能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、新基建、保障性租赁住房、水利设施、旅游。已上市的公募基础设施REITs涉及项目有高速公路、产业园区、仓储、污染治理、垃圾处理与生物质发电，其中高速公路、产业园区和仓储项目占比较高，分别达到发行资金总规模的54、22、17。
　　从企业层面看，基础设施REITs有望拓宽基建企业融资工具和优化基建企业的财务结构。通过发行基础设施REITs，企业可以提前获得资金回流，增强再投资和再融资能力。作为一种权益性工具，基础设施REITs风险适中，流动性较好，各类投资者均可以购买REITs份额参与基础设施投资，可以有效盘活企业现金流和改善企业资产负债表，提高资产周转率，为基建企业未来良性发展提供有力支撑。（报告来源：未来智库）
　　疫情影响有限，今年各省重大项目投资计划金额增速11
　　疫情影响较小，已发行专项债支持的项目开工率75，后续将扩大专项债使用范围，包括水利项目等。财政部国库司司长王小龙称，近期各地疫情呈现出点多、面广、频发的特点，各地统筹疫情防控和经济社会发展，在做好疫情的防控常态化的同时，克服困难，加快基础设施项目的开工建设。根据4月12日的吹风会，今年已发行专项债券资金支持的项目，初步统计开工率已经达到75。吹风会提出，要合理扩大专项债使用范围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目的基础上，支持有一定收益的公共服务等项目；坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量。此次会议指出，今年将再开工一批已纳入规划、条件成熟的水利工程项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程，再加上其他水利项目，全年可完成投资约8000亿元。
　　今年20省重大项目计划年投资计划金额达10。93万亿，同比增长10。79。截至2022年4月14日，贵州、广东、江西、江苏、北京、上海等28个省市发布了2022年重点项目投资计划清单，重大投资项目数合计36776个，其中17个省市披露的总投资额合计44。34万亿元，27个省市披露的年度投资计划完成额总计为13。57万亿元。其中有20省与2021年口径保持一致，这20省今年计划完成投资总规模达10。93亿元，同比增长10。79。具体来看，江西、广西、湖北、青海4省增速均超过20；另有6省增速在1020；8省增速在010，仅河北、贵州两省为负增长，增速分别为11。05、12。86。
　　社融数据超预期、基建投资有望持续上行
　　3月社融数据超预期，各部门中政府债增速最快，基建投资有望持续上行。根据人民银行公布的金融统计数据，3月，社会融资规模增量为4。65万亿元，比上年同期多1。28万亿元，同比增长37。7；3月末社会融资规模存量为325。64万亿元，同比增长10。6。其中政府债券超7000亿元，同比增长125。2。3月末，广义货币（M2）余额249。77万亿元，同比增长9。7，增速分别比上月末和上年同期高0。5个和0。3个百分点；狭义货币（M1）余额64。51万亿元，同比增长4。7，增速与上月末持平，比上年同期低2。4个百分点；流通中货币（M0）余额9。51万亿元，同比增长9。9。
　　固定资产、基建投资加码，2021年12月基建投资有负转正至3。8，2022年13月基建投资增速提升至8。5，13月房地产投资增速为0。7，基建投资复苏好于房地产。1）2022年前3个月固定资产投资完成额累计同比9。3；2022年前2个月固定资产投资完成额累计同比12。2；2021年前3个月固定资产投资完成额累计同比25。6。2）2022年前3个月基建固定资产投资完成额累计同比10。5；2022年前2个月基建固定资产投资完成额累计同比8。6；2021年前3个月基建固定资产投资完成额累计同比26。8。3）2022年前3个月基建固定资产投资完成额（不含电力）累计同比8。5；2022年前2个月基建固定资产投资完成额（不含电力）累计同比8。1；2021年前3个月基建固定资产投资完成额（不含电力）累计同比29。7。4）2022年前3个月制造业固定资产投资完成额累计同比15。6；2022年前2个月制造业固定资产投资完成额累计同比20。9；2021年前3个月制造业固定资产投资完成额累计同比29。8。5）2022年前3个月房地产固定资产投资完成额累计同比0。7；2022年前2个月房地产固定资产投资完成额累计同比3。7；2021年前3个月房地产固定资产投资完成额累计同比25。6。
　　从固定投资中基建细分领域看，2022年13月水利、公共设施管理业同比增速分别达10和8。1。另外道路运输业、铁路运输业固定资产投资完成额同比增速分别为3。6、2。9。3月29日召开的国务院常务会议提出，部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。并专门提到决定新开工一批条件成熟的水利工程，提高水资源保障和防灾减灾能力。
　　从已公布数据省份的基建投资明细看，北京的电热燃气及水，安徽、贵州的交运仓储和邮政行业在今年以来保持较高的投资增速。2022年13月，北京的电热燃气及水行业累计投资增速高达58。6，12月安徽、贵州的交运仓储和邮政行业累计投资增速分别达30。2、23。7。
　　参考2020年疫情后的节奏，预计全年基建投资增速达到6，整体呈现前高后低趋势。2020年4月至12月，疫情复工后，基建投资月度同比均值达到6。8，显著高于2018、2019、2021年1。8、3。3、0。2的增速。2020年4月至12月，制造业、房地产投资月度同比均值分别达到1。5、10。2。去年全年制造业投资13。5，保持较快增长，今年制造业投资增速预计下滑。而今年地产投资可能低于2020年疫情后的水平。4。建筑公司一季度新增订单喜人，印证基建高景气
　　从历史增速来看，2018年起基建龙头公司增速好于行业增速。2018年起，基建投资增速下降到4以下，基建龙头公司仍保持每年10左右的收入增速。
　　受益于龙头企业的市场份额上升，央企拿单优势愈发显著。20172018年之前，龙头央企和民企的市场份额基本保持同步增长，2018年之后，龙头民企掉队。央企的资金成本、拿单优势愈发显著。
　　2021年原材料价格涨幅较大，基建龙头毛利率、净利润率仍保持稳健。利润率保持稳健主要源于龙头采购规模大、低储高控，订单稳健增长等因素。
　　根据各建筑公司一季度订单收入情况，基建占比较高的公司如中国中铁、安徽建工等保持80以上高增长；除此之外，各公司的基建工程订单亦保持较好增长。订单结构中基建占比较高的公司包括中国中铁、中国电建、中国交建、安徽建工等。2022年一季度，安徽建工、中国中铁基建订单同比增长82、94，中国建筑、上海建工、隧道股份、中国铁建的基建工程订单分别增长24、22、26、7。
　　2022年一季度，中国中铁、安徽建工累计新签合同额增速分别达84、85。2022年一季度，中国中铁累计新签合同额达6057。4亿元，同比增长84；安徽建工累计新签合同额达329。88亿元，同比增长85。
　　中国中铁、安徽建工新签合同明细中，基建工程及其中的市政、公路桥梁等成为增长主要驱动力。中国中铁一季度新签基础设施建设合同额增速达94，其中公路、市政及其他新签订单增速分别达148和108；安徽建工一季度新签基础设施建设合同额增速达82，其中公路桥梁、市政工程、港航工程增速分别达196、25、408。
　　中国中冶、中国化学13月新签合同额增速分别达13。7和90。05。中国中冶2022年13月新签合同额人民币3，191。1亿元，较上年同期增长13。7。中国化学2022年13月，公司累计实现营业收入354。79亿元，同比增长41。34；累计新签合同额1039。14亿元，同比增长90。05。
　　2022年一季度，中国铁建累计新签合同额为4659。38亿元，同比增长1。53。其中工程承包新签合同额为3974。87亿元，同比增长7。05。工程承包新签项目931个，其中铁路公路其他新签项目数目分别为18269680个，新签合同额分别为433。25584。052957。57亿元，同比变动为23。998。4313。56。勘察设计咨询新签合同额同比增长3。72至103。84亿元，工业制造新签合同额同比增长29。10至57。33亿元，房地产开发新签合同额同比下降60。92至108。13亿元，物流与物资贸易新签合同额同比下降6。02至370。91亿元。
　　2022年一季度，上海建工建筑施工、中国建筑基础设施新签合同额同比增长22和24。上海建工、中国建筑新签合同总额同比增加4。6、7。7。
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　　精选报告来源：【未来智库】。未来智库官方网站