风起VRAR（五）光学投资机会（附个股代码）

　　我们前面的结论：VR产业链技术成熟度更高一些，AR部分关键技术仍有待突破。乐观来看，可能2-3年会有一些初阶消费级产品出来。当然，也有可能还要再5-10年逐渐成熟。对此我们只能保持紧密跟踪。
　　去年以来，元宇宙板块日益活跃。进入2022年，Meta公司可能会升级其Aculus Quest系列产品，消费电子巨头苹果公司下半年有望发布其首款MR产品。其他消费电子重磅玩家，比如华为、小米、OPPO均在快马加鞭，开启产品的研发迭代。此外，被字节收购的Pico、爱奇艺的奇遇系列、大鹏VR、TCL孵化的雷鸟创新、交互起家的NOLO以及光粒科技等等都有不错的竞争力。
　　A股VR/AR光学部分的上市公司，和消费电子、车载电子等光学产业链高度重合，主要参与公司包括舜宇光学科技、歌尔股份、水晶光电、联创电子、瑞声科技、蓝特光学以及美迪凯等公司。未提及的公司，不代表没有VR/AR光学业务，可能是个人认为并非主流玩家，也可能是个人未挖掘到。
　　我们思考一个问题，假如加下来2-3年，VR、AR爆发，哪些公司将会脱颖而出呢？
　　第一，要有VR/AR光学技术储备，折叠光和光波导技术能力要有。
　　第二，要有客户储备 ，国内光学厂家在终端上没有优势，必须依赖消费电子巨头的订单，在终端爆发的时候，业绩才能爆。
　　第三，要有前瞻的产能布局。 产能布局，需要一定的资本投入。有实力、有魄力的公司才会有前瞻性布局。当然，从产业链的角度，巨头会跟自己的供应商提前沟通产能情况。因此，产能布局，也是我们当下时点比较关注的一个点。
　　第四，综合制造能力。 光学模组，说白了就是一些镜片、光学镀膜、光机等部件，处理器、存储、显示器及交互算法等，不是光学厂家的强项。VR/AR光学的主要玩家，应当具备综合制造能力，具备给巨头提供一站式精密制造服务的能力。比如单独做一个眼镜玻璃镜片，在产业链上的位置可能就非常危险。
　　第五，业务营收结构。 VR/AR是一块业务增量，如果公司其他业务营收基数比较大，VR/AR增量带来的增长幅度就会相对比较有限，公司业绩增长的弹性就会受到限制，因此我们还需要关注上市公司的业务营收结构。
　　基于技术、客户、产能以、综合制造能力及营收结构五个方面，我们对几家上市公司做个简单梳理（信息来自于公司投资者互动、券商研报等）：
　　（1）舜宇光学科技
　　技术： 2019年参与AR光学解决方案提供商灵犀微光A+轮融资；2020年参与AR光学解决方案提供商鲲游光电B轮融资；2021年度半年报，＂凭借在光学领域的技术领先优势和深厚积累，集团提前布局细分市场，持续深入AR/VR光学零件的研发。于回顾期内，集团已完成VR显示模块及AR彩色波导片的研发。＂
　　客户： 国内手机品牌（HOMV）及三星手机摄像头模组主力供应商，舜宇手机镜头2021年成为苹果供应商之一，为智能手机等多款产品提供光学镜头，为全球光学龙头之一。VR/AR产业链与智能手机产业链重合度非常高，重磅玩家的参与者重合度也非常高，因此，对舜宇来讲，VR/AR模组优质客户的获取能力自然不在话下。
　　产能： 未披露，但对舜宇，始终保持信心。
　　综合制造能力： 舜宇中央研究院，其主要做整机方案，具备整机制造能力，以及单色衍射波导模组生产能力。
　　业务营收结构： 舜宇光学为智能手机摄像头模组的市场占有率前两名之一。车载摄像头市占率全球第一。光学零件及手机、车载摄像头模组贡献主要营收，其他板块营收基数较大，VR/AR目前贡献的营收占比未披露。
　　一句话总结： 舜宇光学在光学赛道的地位毋庸置疑，在技术、客户、产能及综合制造能力四个方面均为重磅级玩家，而在业务营收结构方面，由于传统优势业务光学零件及手机、车载模组营收占比较大， AR/VR终端对舜宇业绩增长贡献预计稳健有余而爆发性不足。
　　（2）歌尔股份
　　技术： Pancake具备量产能力，并出货美国客户的高端产品。具备光学波导元件量产能力。
　　客户： 苹果供应链厂家；Oculus、Pico、索尼VR设备供应厂家。
　　产能： 2020 年 6 月 12 日向社会公开发行张可转换公司债券，募集 398,903万元，其中6亿投AR/VR及相关光学模组项目-AR/VR项目，4亿投AR/VR及相关光学模组项目-光学模组项目。
　　综合制造能力： 公司是全球 AR/VR 产品的核心供应商，考虑到索尼、Oculus 两家厂商的终端出货量合计超过 65%，券商测算公司 VR 组装业务在终端市场占有率超过 50%。此外根据2020年年报，苹果公司相关营收占歌尔营收48.08%，为第一大客户。
　　业务营收结构： VR/AR所在的智能硬件业务，2021H1营收由2020H1的36.07亿提升至112.1亿，智能硬件产品同比增加210.83%，营收占比由23.16%提升至37.01%，主要归结为公司VR虚拟现实产品收入的增长。
　　一句话总结：VR/AR光学，歌尔股份在五个维度上均有非常不错的表现，歌尔有望成为本轮VR/AR终端爆发的重磅级玩家。 其实，我想说的是＂头号＂玩家。但是有一个最关键的点，歌尔股份能在苹果的MR产业链扮演何种角色，目前尚不得而知。传言苹果MR一代是和硕代工，二代立讯精密。如果不能再苹果MR产业链扮演重要角色，说＂头号＂就带有虚火了。
　　（3）水晶光电
　　技术： 2016年投资了以色列AR光学显示方案厂商 Lumus，到2019年持有几何光波导龙头公司Lumus公司4.8%的股权。水晶光电在AR领域布局反射光波导、衍射光波导和Birdbath，可以为终端客户提供光学零组件、AR光学模组和全套光学解决方案。2021年公司推出了衍射光波导方案，全息聚合物体光栅技术，基于衍射光学成像原理，实现图像信息的传输。其中有两种颜色方案：单色与彩色，彩色波导片一共4层，其中有2层波导，整体重量40多克，波导片厚度不到1mm。
　　客户： 水晶光电客户群体主要是海内外行业有影响力的领军企业，并同这些客户建立了长期深层次的战略合作伙伴关系，客户粘性增强。据公司投资互动披露，水晶光电有少量光学元器件产品用在Meta公司的产品里。
　　产能： 根据公司披露信息，公司历史在建项目包括＂年产120万套增强现实（AR）投影引擎技改项目＂、＂年产4.7亿套智能终端用光学组件技改项目＂等。
　　综合制造能力： 水晶光电深耕光学赛道，在红外截止滤光片、窄带滤光片等细分行业，处于龙头位置。2018年公司于与德国肖特成立的合资公司晶特光学，公司直接和间接持股 54%，肖特在 2019 年发布了RealView 系列高折射光学玻璃晶圆，水晶光电子公司晶特光学负责镜片生产环节。与Lumus、Digilens等行业知名企业始终保持稳定的合作关系。
　　业务营收结构： 水晶光电重点发力AR，新型显示(AR+）营收占比仍然比较低，2021H1营收占比1.56%。公司的AR-HUD已经在红旗的E-HS9中使用。
　　一句话总结：水晶光电专攻AR光学，部分光学器件VR也可使用，水晶在技术、客户、产能及业务营收结构上面都有一定的优势 ，在综合制造能力方面相比龙头歌尔以及舜宇要差一些， 应该会成为AR光学领域的重要玩家。
　　（4）联创电子
　　技术： 联创电子称，依托多年沉淀的光学技术优势拥有成熟的AR／VR的关键核心技术，比如几何光波导、衍射光波导及超薄镜头等。
　　客户： 中低端手机镜头及摄像模组面向华勤通讯、龙旗及闻泰等ODM客户以及中兴、联想等手机品牌客户；车载摄像头模组面向特斯拉、Mobileye、英伟达及华为厂家以及安森美、法雷奥、麦格纳、采埃孚、大陆等 Tier1 厂商。
　　产能： 产能主要以手机镜头及车载光学镜头项目为主，VR/AR光学部件及模组产能未见披露。
　　综合制造能力： 手机、车载镜头及摄像模组制造能力突出。
　　业务营收结构： 2021H1，触控显示、光学元件、集成电路及终端制造等主营业务合计占比约96%+，其中毛利较低的触控显示营收占比约49%。VR/AR光学部分营收占比未披露，但可以初步判断几乎为零。
　　一句话总结： 同样是深耕光学赛道， 联创电子的竞争优势以及未来2-3年增长动力都在车载镜头及摄像模组方面，VR/AR光学业务未来一两年有待观察。
　　（5）瑞声科技
　　技术： 公司光学目前主攻手机及车载镜头及摄像模组，VR/AR光学方面的技术情况暂未可知。
　　客户： 声学和马达行业地位稳固，客户涵盖苹果及国内主要安卓手机品牌。VR/AR光学部件及模组暂不清楚有哪些客户。
　　产能： 暂时不知。瑞声科技最有成长性的诚瑞光学拟分拆A股上市，目前我们搜集的信息来看，产能主要在手机及车载镜头/模组上面，VR/AR光学器件可能与镜头有一定重合度，但瑞声科技在VR/AR领域的布局相比歌尔、舜宇来说，大概率是要落后不少的。
　　综合制造能力： 老牌消费电子产业链巨头，综合制造能力应当是不错的。光学部分，目前最大的看点是WLG（晶圆级玻璃），独一份的，在VR/AR眼镜上面或许有用武之地。
　　业务营收结构： 2021年Q3营收结构来看，声学营收占比47.3%，电磁传动及精密结构件营收占比约30%，光学部分仅占18.7%，主要是手机镜头及模组，VR/AR光学营收占比可忽略不计。
　　一句话总结：等分拆的子公司诚瑞光学A股上市再看吧。
　　（6）蓝特光学
　　技术： 公司通过高精度中大尺寸超薄晶圆加工技术生产的折射率2.0的12英寸玻璃晶圆片应用于AR/VR光波导，有利于AR/VR产品向轻薄、更符合人体工学的方向发展，相关产品已进入康宁集团、DigiLens、Magic Leap 等公司的供应链体系。
　　客户： 蓝特光学主要包括AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团、昆明腾洋集团等。开发的长条棱镜产品通过了 AMS 集团及终端厂商苹果公司的认证，进入了苹果产业链。通过AMS集团对苹果公司营收占比超过40%。
　　产能： IPO募投项目＂高精度玻璃晶圆产业基地建设项目＂2.68亿及＂微棱镜产业基地建设项目＂2.09亿，苹果公司亦是募投项目中的微棱镜、玻璃晶圆产品的终端目标客户之一。但据2021H1半年报披露，募投项目仅占略微缓慢。
　　综合制造能力： 公司在精密玻璃光学元件加工方面具备突出的竞争优势和自主创新能力，在玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压、高精密模具设计制造、中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工等领域具有多项自主研发的核心技术成果。说白了，就是在玻璃晶圆加工方面有两把刷子，综合制造能力比较弱。
　　业务营收结构： 公司玻璃晶圆占主营业务收入的比重分别为12.53%、7.52%和9.78%，系主营业务的重要组成部分。其中玻璃晶圆片主要为来料加工业务模式，主要客户为康宁集团，产品主要最终应用于 AR 镜片以及半导体后道加工，部分产品经过深加工后制成通孔玻璃晶圆、光刻玻璃晶圆等，最终应用于 WLO 晶圆级镜头加工、半导体封装、指纹解锁和汽车 LOGO 投影等领域。
　　一句话总结： 蓝特光学在非常细小的光学玻璃晶圆加工领域具备一定的竞争优势，通过第三方公司以及苹果公司独立认证，成为苹果公司供应商的一员。倘若玻璃晶圆进入苹果MR产业链顺利，业绩弹性会比较突出。 适合小仓位，寻求大弹性机会。
　　（7）美迪凯
　　技术：AR/MR光学零部件精密加工服务
　　客户： 主要为京瓷集团、AMS、汇顶科技、舜宇光学等，通过京瓷集团、AMS间接进入苹果产业链，对苹果公司间接产生收入超过40%。
　　产能： IPO募投＂光学光电子元器件生产基地建设项目＂，投资6.58亿，主要用于实现半导体晶圆光学解决方案、超低反射新材料应用、高折射玻璃晶圆加工、智能手机摄像头滤光片组立件、工业相机摄像头滤光片组立件的集成化和模组化等方向。
　　综合制造能力：和蓝特光学一样，均在光学器件的精密精工方面具备一定优势，综合制造能力比较弱。
　　业务营收结构：2021H1，AR/MR光学零部件精密加工服务营收87.3万元，占比0.42%。
　　一句话总结： VR/AR光学相关的，美迪凯主要提供AR/MR光学零部件精密加工服务，公司营收基数很小，倘若抱上苹果的大腿，业绩弹性就比较可观。如果没有进入巨头的产业链，就啥也不是。 适合小仓位，寻求大弹性机会。
　　光学的部分，安防镜头及摄像模组、手机镜头及摄像模组都是非常成熟的业务了，并且营收的基数都比较大，车载镜头及模组未来2-3年会有不错的增量，但是对光学赛道的公司来讲，各个公司业务是连续变化的，而且随着基数的增加，边际贡献的增长幅度是下降的。VR/AR光学业务显然会带来新的增量，要去寻找由0到1的公司，显然非常难。因此我们不得不在公司行业地位和VR/AR光学爆发带来的业绩弹性之间找到一个平衡。
　　从确定性上来讲，以歌尔股份和舜宇光学为龙头的消费电子制造巨头，个人认为会显著受益于VR/AR的增量，光学是VR/AR的关键制约因素之一，抢占了光学的门票，歌尔股份和舜宇光学等智能手机时代的王者，在VR/AR整机上面可以近水楼台先得月。而像水晶光电专注AR光学、以及蓝特光学、美迪凯这样的光学零部件精密加工企业，在某些细分领域，具备竞争优势，可以做到＂小而美＂，确定性低一些，估值弹性显然要大一些。
　　接下来，我们将重点看一看舜宇光学、歌尔股份等公司，敬请关注。
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