新一轮周期，开始了。 01
美国加息靴子落地 美联储这次加息了，但和俄乌形势无关，和中美关系也无关，一次正常的货币操作。 加息是从去年中期开始就在一步步计划着的事情。而三月份这个节点，是在去年十二月份的议息会议上确定并传达给市场的。 一切都在按照既定的剧本走。 那么至于美联储这次加息的理由，很简单——应对通胀。但是加息能够解决美国现在遇到的问题吗？ 显然不能， 本次美国通胀不仅仅是货币超发导致的，夹杂着企业劳动生产率下降，供应链不稳定，企业亏损的因素。 只有从疫情中恢复，美国才能彻底稳住CPI。 要是美国没有从疫情中恢复，能有什么办法抑制通胀？ 一是房价不再上涨导致有些人能够买房退出租房市场 。房租在美国的CPI里面占了30%的比例，疫情发生后租金飙涨，部分地区上涨40%，推动了美国的通胀程度。 但房租下降是个非常难解决的问题，必须通过提高供给，或者让大家去买房压低住房需求。全球化可以降低几乎所有商品的价格，可是房租是没法外包给中国、印度、东南亚这些国家。 二是硬加息到骇人听闻的地步。 现在美联储的加息计划，根本不能从货币层面抑制通胀，原因为何？才计划提高1.5%的利率，通胀率却保持在7%以上的高位，一个1.5%的利率还真的不足以控制通胀。 无法通过货币政策改善加息，那么将重新陷入到一个死循环： 房租、物价上涨 -> 生活难以为继 -> 继续放水、工资上涨 -> 由于工资的上涨房租、物价再次上涨 ->继续通胀。 可是，一旦加息超过1.5%，会发生什么情况？最先倒下的可能是美国政府。 当前，美国联邦政府坐拥28万亿的债务，2018年加息加到2%的时候，川普已经受不了，隔空大骂美联储，双方口水战不断。 要是一口气给加到4%、5%，只怕通胀没下来，美国政府先破产，美债暴雷了。 所以，世界经济的前景并不好，一旦美国无法妥善解决国内通胀问题，大流行的影响持续下去，估计要爆出所有人都难以承受的大事来。 02
每次美国加息就是一次经济危机？ 过去四十年，美联储共有6次加息周期，包括上世纪80年代著名的沃尔克以＂一己之力＂对抗大通胀。这些加息周期的类型丰富，既有供给端压力导致的高通胀，地产、股票带来的泡沫压力，也有非常规政策实施后的正常化过程。 按理说美联储加息只是一个常规的货币政策，但每次影响都不简单，几乎次次都引发了世界性的金融危机。 第一次：1983年3月-1984年8月 ，受到石油危机和大滞涨的影响，通胀率达到惊人的13.5%，于是美联储从8.5%加息至11.5%。 结果美联储紧缩货币政策成为压垮拉美地区国家（美国以南的美洲地区）的最后一根稻草，引爆债务危机，冲击了拉美国家前期取得的经济发展成果，经济严重下滑。从此拉丁美洲一蹶不振，巴西、阿根廷彻底掉入中等收入陷阱。 第二次：1988年3月-1989年5月，从6.5%加息至9.8125% ，引发黑色星期四、日本泡沫经济被刺破等连锁反应。 其原因在于持续宽松导致美国通胀抬头，美国货币政策在1986年后逐步收紧。为避免货币贬值和资本外逃，遏制房价和股市过快上涨，日本也在1989年开始加息。货币政策的突然转向导致房地产和股市的崩盘，银行业也受到重创，日本经济进入＂失去的三十年＂。 第三次：1994年2月-1995年2月，从3.25%加息至6% ，诱发了1997亚洲金融危机。泰国、菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡等国遭受剧烈冲击，港股、港元近乎崩盘。 原因就是国际金融市场投机势力利用美元加息这一机会，大量做空，主动刺破东南亚金融泡沫。 第四次：1999年6月-2000年5月，从4.75%加息至6.5% ，刺破美国的互联网泡沫。纳斯达克指数崩溃，全球经济再次陷入衰退。 第五次：2004年6月-2006年7月，从1%加息至5.25%。时过不久，加息导致美国地产泡沫破灭，引发次贷危机，当天美元近乎崩溃边缘，据说连美国海军的账户都划不出来一分钱，之后进一步扩散至全球金融危机。 第六次：2015年12月-2018年12月，从0%加息至2.25%，疫情出现后开启无限量QE，叠加疫情影响，大宗商品暴涨，全球性经济衰退。 为什么很多人一提美国加息就害怕？为什么资本市场在美国没加息之前，对美联储每次的表态都格外关注？ 原因就在这，大家都被搞怕了，每次美国一加息，全球经济危机不久便接踵而至。 03
这一次加息，会发生什么？ 全世界都不希望美国加息，美国国内很多人也不希望加息，但美国又面临不得不加息的情况。 从美联储的表态来看，今年恐怕还会加息4-6次，甚至更多！ 那美国一旦开启加息周期，持有美国收益率提升，资金会从全世界回流到美国。对于资本结构不合理的国家，会面临汇率危机和资本危机，例如20世纪90年代的东南亚和俄罗斯。 如今，各路发展中国家，尤其是土耳其、南美的巴西、阿根廷、东南亚的印尼、菲律宾、马来西亚这些应该是最紧张的，国内资产价格极有可能一地鸡毛。 加息周期开启，债券大牛市到头了，债券持有收益率可能为负，可能会迎来一波债市的抛售潮。 而且，美元利率还锚定着全球资产价格的基础，这回不仅仅可能发生全球经济格局的巨大变动，还有全球资产价格重估的风险。而到底幅度有多大，有多剧烈，只能看美国的货币政策来得有多猛烈。 但至于股市，也许不会有太大的利空。从过往经验看，每次美国迎来一个加息周期，股市不降反升。 1999年6月到2000年5月，基准利率从4.75%上调到6.5%，开始加息后纳斯达克持续走高，加息期间涨幅甚至翻倍。 2004年6月到2006年6月，美国又迎来一轮加息，股市虽有短暂波动，中长线来看同样走高，只是幅度不如之前。 2015年12月到2018年12月，距离我们最近的加息周期，美股走出一波大牛市。 因此，拉长时间线来看，加息大概率并非会影响到股市，反而成了经济震荡期的一个避风港。 不只是美股，对于A股的影响也极为有限。 本次美国或启动第7轮加息，恰逢我们处于第7次宽松的重要时间关口，所带来的冲击应该会更小。 同时，这次美国再次进入加息周期，又叠加疫情、俄乌冲突等因素，经济格局会面临一次规模较大的洗牌，对部分人来说，危机或许是个机会。 因为货币政策、经济政策的调整，往往意味着一个新周期的开始。 经济学上观察中期经济走势，有一个非常值得参考的模型—— 朱格拉周期。 我们有句老话叫：矫枉过正，过犹不及。提出这个理论模型的法国经济学者朱格拉也有句意思接近的经典名言： 萧条的唯一原因就是繁荣。 背后的原理有点像《道德经》中所说： ＂天下皆知美之为美，斯恶矣。＂ 正是因为知道什么是丑，才明白什么是美。两者有对比才显得合理。 每一次经济危机跟上一次经济繁荣关系密切，同样的，每一次繁荣也跟上一次经济危机密切相关。 因为刺激经济的力度过猛，导致经济出现繁荣景象。这种繁荣景象并不会一直持续，而是会在达到某一个临界点后开始掉头转向；经济衰退亦然。 一个完整的朱格拉周期大约为9-10年——复苏、过热、衰退、萧条的轮回。 看到这再想想资本主义国家，是不是大约每10年就出现一次危机呢？1987年的金融危机、1997年的金融危机、2008年的金融危机以及2020年的经济萧条。 美元的运作，一般首先在朱格拉周期的中后期加息，美元回流，境内通胀，境外通缩。 其次，在朱格拉周期衰退期降息，并提高美债让美元继续困在国内通胀，资产价格膨胀到最高点。 其国内资产价格膨胀代表高信用，而其余国家是资产价格萎缩，是低信用。 等到朱格拉周期进入复苏期，再用高信用资产去杠国外低信用的资产。 那么在这个过程中就会产生巨大的预期差，当低信用资产处于价格低位，还没有被美国的高信用资产杠的时候，就是一个价值洼地。 只要提前买入，等待美国资本外溢来抬高资产价格，便能够收获一波可观的利润。那哪些在美元回流的时候，容易成为这类资产呢？在我们触手能即的范围内，大概只有港股了，或许a股也算一个。