资管新规正式实施对资管行业的影响从此消彼长到共同成长

　　核心观点
　　本篇报告以资管新规监管的核心导向为出发点，深入研究了新规过渡期内对银行理财、券商、信托、保险与基金等细分子行业的影响以及正式落地后可能的影响。重点分析了受冲击影响比较大的细分子行业过渡期前后市场规模、期限结构、风险结构、运作模式、产品类别与资产配置等方面的变化，明确各类资管机构未来的发展方式与服务定位。并进一步以银行理财子为重点，探究资管新规实施后的具体影响。研究发现：过渡期内，细分子行业呈现规模上的此消彼长，具体表现为符合新规监管方向的保险、公募及私募规模高速增长；而不符合新规监管方向的银行理财、券商资管、信托、基金专户等增速放缓或者下降，规模在减少。我们认为：2022年大资管新规正式实施后，在统一的监管标准下，各个细分子行业将重新回归共同成长。
　　过渡期内，受冲击影响比较大的细分子行业的主要变化趋势。具体来看：1）理财：业务规模增速放缓，理财产品发行量降低。从银行分类看，大型银行理财产品存续规模呈现压降，股份制银行表现分化明显；从期限结构看，期限拉长，中长期理财产品比例提升；从风险结构看，中低风险资金占比提高，理财募集资金注重安全性；从资金来源看，公募仍为绝对主导；从运作模式看，开放式产品规模持续提升；从产品类型看，固定收益类配置仍为主导，权益类配置倾向提高；从投资方向看，债券投资仍占主导，利率债投资占比提高。2）券商资管：业务规模与产品发行数量持续下降。从组织机构看，业务规模两极分化，头部效应明显；从业务收入看，券商资管净收入受新规影响不大，业务收入稳定增长；从产品类型看，单一资产管理计划遇冷，集合资产管理计划增幅过半；从管理方式看，通道业务受抑制严重，资产配置向主动管理业务转型；从投资标的看，固定收益类业务仍为主导，权益类产品单笔配置提高。3）信托：规模骤降后缓慢回调，业务仍处于调整期。从资金来源看，重心由单一资金信托向集合与管理资金信托转移；从产品功能看，投资类信托快速增长，融资类与事务管理类信托规模持续下降；从企业投向看，配置方向以工商企业为主，新基建为未来主要转型方向；从投资方向看，以组合投资与二级市场投资为主导，基金预计成为未来主流投资方向；从资金运用看，贷款业务仍为主要运用方向，未来或将转向交易性金融资产，提高资金流动性，压低平均期限。
　　资管新规正式实施的总体影响：1）估值方法切换，由摊余成本法切换为市值法；2）产品类型转换，净值性产品比例持续提高；3）风险切换，投资者风险自担；4）资管产品收益端的波动率增强。
　　资管新规正式实施对各细分子行业的影响：共同成长。过渡期内，规模下降的细分子行业预计未来规模将稳步增长，而过渡期内规模快速增长的行业预计未来规模的增速将有所放缓。具体来看：1）银行理财规模未来增速预计回升。2）券商资管规模或将小幅下降后步入稳定期；3）信托资管业务规模增长预计将逐步触底后保持稳定；4）保险资管、公募及私募规模未来增速较过渡期内将有所放缓，主要受到其他细分子行业的间接冲击。按照相似性来看，银行理财对保险资管的替代性最大，而券商资管对公募和私募的替代性最大。
　　资管新规正式实施对银行理财子的影响：具体表现：1）理财子设立放缓，头部效应加强，中小银行理财业务受到冲击；2）权益资产配置比重提升；3）交叉代销格局进一步强化。
　　本文源自中信建投证券研究