农产品专题：棉花市场套利研究（二）

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　　郑棉上市以来，年度内月间价差出现几次倒挂局面，主要原因可以归结为：仓单资源不足。
　　201011年度201314年度期间，受市场强烈看涨及中国临时收储政策影响，郑棉仓单注册数量处于历史低位，年度内月间价差倒挂局面多次出现。
　　（三）跨市价差
　　从货物流的角度看，只有出口地的价格低于进口地，货物才会流向进口地。
　　中国作为棉花净进口国，只有价格高于国际，中国才能进口到棉花。如，美棉进口至中国，扣除运费、保险费等各项费用后，贸易商依然有利可图，即存在无风险利润空间，棉花贸易才会正常进行。
　　由于外棉运至中国存在时间滞后性，无法规避可能的价格不利变动。如，一个月前买到的美棉很难保证一个月后运至中国依然能有利润，因此在盘面提前锁定利润成为进出口贸易商的主要操作方式。
　　同时，交易者通过分析不同市场的影响因素得出相对强弱的预期，进行跨市套利操作。
　　统计数据显示，内外盘相关合约盘面价差大概率落在〔1500，5000〕范围内，但也存在一些特殊情况。
　　郑棉上市以来，国内外棉价差出现过几次超常规波动的情况，分析原因，主要有：政策变动，资金推动。
　　1、201011年度期间，棉花市场出现极端行情，国内外价差倒挂。
　　201011年度期间，国内外棉花市场出现极端上涨行情，国内、外阶段性主导因素存在差异，造成国内外棉价差走出先上后下的走势，同时出现罕见的国内外棉价差倒挂局面。
　　2、临时收储期间，国内棉花流通资源有限，仓单资源不足。
　　20112013年度期间，中国执行临时收储政策，不限量收储棉花，国内流通资源不足。同时，棉花市场由政府定价，造成国内外棉价差长时间处于偏高水平。
　　三、棉花市场相关价差走势展望
　　（一）期现价差展望
　　201718年度郑棉交割规则最大的变化在于：
　　1、基准交割库从内地改为新疆。
　　2、内地交割仓库升水900～1000“运费补贴”。
　　期货定价中心从主销区转向主产区，期货盘面价格不再包含新疆棉外运费用。此外，棉花交割仓库扩容，整体不利于期货价格。资料来源：郑州商品交易所中信期货研究部
　　预计期货贴水现货的幅度较上年度或将有所扩大。
　　（二）跨月价差展望
　　15价差和59价差的相关合约同处于一个棉花年度，在供需矛盾不突出的情况下，大概率体现实物持有成本。
　　2017年11月6日，发改委、财政部联合发布公告：
　　按照国家发展改革委、财政部公告2016年第9号有关安排，根据当前棉花供需形势和市场运行态势，经研究决定，今年新棉上市期间（目前至明年2月底）原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限，或采取其它措施，保证市场供应。
　　我们认为，5月合约处于储备棉投放期，9月合约处于新旧棉交替期，95价差走势或偏强。
　　统计数据显示，除几个特殊年分外，95价差合约存在较为明显的走扩趋势。
　　（三）跨市价差展望
　　我们认为，201718年度，国内外棉花市场供需矛盾不突出，国内外棉花价差大概率运行在区间〔1500，5000〕范围内，建议在区间上下沿进行内外盘套利操作。
　　从国内外棉价差走势分析，当前国内外价差处于偏低水平，未来有望阶段性扩大。
　　从国内外棉价走势分析，美棉基金净多持仓处于高位，美棉走势高位震荡。国内CF1801合约交割压力基本消除，现货市场棉花价格止跌回升，郑棉短期有望走出上涨行情。
　　四、主要风险
　　（1）宏观经济出现较大变化，郑棉波动或超出合理范围。
　　（2）印度棉花产量出现大幅波动，国内外价差或超出合理范围。