海天味业的成本之压毛利率连年大降，净利润下行态势能否止住？

　　《港湾商业观察》廖紫雯
　　自九月下旬卷入双标门事件后，佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称：海天味业，603288。SH）前三季度归母净利润出现首度下滑，尽管在这之后，海天味业不断加码0添加系列有机系列等高端产品，但中低端产品仍然是企业发展主力。
　　01hr归母净利润首度下滑
　　前三季度，海天味业实现营收190。94亿，同比增长6。11；实现归母净利润46。67亿，同比下降0。86；实现扣非净利润44。97亿，同比下降1。83。
　　第三季度，实现营收55。62亿，同比下降1。77；实现归母净利润12。74亿，同比下降5。99；实现扣非净利润12。04亿，同比下降9。52。
　　财信证券研究报告指出，餐饮渠道作为调味品企业最主要的消费渠道，受疫情影响全年有较长时间无法正常经营堂食，导致调味品行业B端需求受损严重，2022年前三季度海天味业恒顺醋业中炬高新安琪酵母营业收入分别同比增长6。1123。7115。9518。29，主要系2021Q4的行业性提价支撑，海天味业安琪酵母归母净利润同比分别0。8611。87，恒顺醋业、中炬高新均扭亏为盈。
　　值得注意的是，这是海天味业自上市以来首次在三季报中录得归母净利润下滑，营收增速也进一步放缓。
　　海天味业表示，2022三季报业绩变动主要还是受到疫情的影响，餐饮影响很大，需求减弱，另一方面，因为经销商库存水平普遍偏高，三季度公司没有对经销商进货提出过高的要求，主动减少经销商库存压力。成本端，主要原材物料的价格一直处于较高位水平，对利润的影响也比较大，由于经济环境仍面临着不确定性，公司判断，四季度虽然成本大体趋于稳定，但采购成本下行的空间有限，难以呈现趋势性下降，四季度仍然面临较大的成本压力。
　　华安证券表示，下调海天味业202220232024年收入分别为264。72301。63337。52亿元，同比增长分别为5。913。911。9，归母净利润为66。9479。3791。09亿元，同比增长0。418。614。8，对应EPS分别为1。441。711。97元股，对应PE为474035X，维持买入评级。
　　业绩变动的同时，2022年海天味业股价下跌了24。27。
　　02hr毛利率连续三年下降，无提价计划
　　此外，前三季度，海天味业实现毛利率36。24，同比下降6。77；20192021年，实现毛利率依次为45。44、42。17、38。66，毛利率持续下滑，三年跌幅达6。78个百分点。
　　西南证券表示，海天味业2022年第三季度公司毛利率为35。3，同比下降2。6，下滑主要因原材料价格显著增长，叠加自然灾害以及外部局势等因素影响，大豆、白砂糖等现货价格及PET包材价格持续上涨。2022年第三季度公司净利率为23。0，同比下降1。0，下滑主因毛利率承压，净利率仍待修复。费用率方面，2022年第三季度公司销售管理研发财务费用率分别同比0。80。50。60。1。
　　农产品是海天味业生产产品的主要原材料，其价格主要受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对公司产品毛利率水平带来一定负面影响。
　　以2021年全年为例，上游原材料价格普遍上涨，限电限产亦给经营增加负担，2021年全年大豆及豆粕均价分别同比上涨1420、玻璃均价同比大涨47，PET价格上涨40，导致行业多数调味品公司毛利率均出现明显的下滑，公司酱油产品毛利率同比回落至46。01（扣除运费），下降4。79。
　　财信证券表示，全球通胀背景下大宗商品涨价幅度较大，调味品行业的主要原材料玉米、小麦、大豆等价格都有较高涨幅。龙头公司于2021Q4引领新一轮行业性提价以对冲部分成本压力，但当下小麦、大豆等价格小幅回落但仍处在较高位置，大部分公司利润率承压。
　　2022年半年度业绩报告说明会上，针对投资者关于公司如何预期下半年和明年的原材料以及包材成本走势，公司是否有进行锁价？问题，海天味业表示，2022主要原材物料的价格一直处于较高位水平，现阶段锁价会面临较大的风险。由于经济环境面临不确定性，公司判断，采购成本下行的空间有限，难以呈现趋势性下降，全年仍然面临较大的成本压力。
　　即便原材料价格上涨，毛利率下降，海天味业表示公司暂无提价计划，作为行业龙头企业，公司不能一味的将成本向消费者转移，面临成本压力，公司会首选加强内部管理，增收节支。加强企业的核心技术投入，从管理和技术中要效益。
　　中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，整个酱油的毛利超过60，海天味业是有足够的话语权跟做溢价能力、博弈能力去进行成本的控制；并且，它的规模化效应已经凸显，所以整个行业的涨价对它有影响，但并不大，从市场份额的角度来说，海天味业或许也不想提价，让别人趁虚而入。
　　03hr中低端酱油占比达60
　　前三季度，海天味业酱油业务实现营收104。03亿，占总营收比例为54。48；蚝油业务、其他业务实现营收依次为32。10亿、22。03亿，占总营收比例为16。81、11。54。
　　2019年2021年，酱油业务实现营收依次为116。29亿、130。43亿、141。88亿，占比依次为58。74、57。23、56。74。连续三年，海天味业酱油占比均超50。
　　我国8元500ML以上价格产品一般属于高端酱油。2020年我国高端酱油市场规模达到250亿元，20152020年5年CAGR11，高于行业整体增速。20152020年高端酱油市场占比从26提升至29。
　　2010年海天味业酱油产品高端、中端、低端的销售比例为1：6：3，2020年比例为4：5：1，升级趋势明显，但中低端产品仍然占60。
　　针对公司后续是否计划进一步降低中低端产品占比，《港湾商业观察》联系了海天味业投资者关系部门，并未得到相关回复。
　　东兴证券表示，工业渠道使用中低端产品这个难以改变，但占据公司60销售量的餐饮渠道具备升级空间。目前我国餐饮连锁率依然较低，2019年国内餐饮连锁化率仅为10。3，行业连锁化率虽然在逐年提升，但相比美国54。3，全球平均30的连锁化率依然具备较大提升空间。连锁品牌相对于个体经营者更加青睐于产品力强，性价比高的海天，且更加倾向于使用中高端的调味产品，随着连锁餐饮店的扩张，海天对餐饮端中高端产品的销售占比也将增加。
　　同时，在2022年9月的添加剂事件后，海天味业不断加码0添加系列、有机系列等高端产品。早在2014年，海天味业便已推出0添加系列产品，2021年销售近4万吨，目前有机系列产品增至12款。
　　朱丹蓬表示，海天味业本身的定位是一个大众化的品牌，所以公司并没有把太多的精力、资源配置放在中高端酱油的推广上面。（港湾财经出品）