锡南科技依赖燃油车客户，如何应对电动化新时代？IPO观察

　　3月以来，汽车行业价格战继续深化，燃油车和电动车同步内卷。这对传统燃油车产业链零部件企业，会有怎样的影响？
　　产业变革大背景下，一批燃油车的零部件供应商正期待通过上市做大做强。作为涡轮增压器精密压气机壳铝合金组件生产商，无锡锡南科技股份有限公司（下称锡南科技）在3月24日更新了招股书。
　　招股书显示，2019年到2021年，锡南科技产品毛利率从35以上下跌到20以下。尽管遭遇两头受压，锡南科技依然继续冲刺创业板上市。保荐人是中信证券（600030。SH）。
　　涡轮增压车型到底能不能维持一定的份额？需要看到，锡南科技对中下游客户议价能力有限，再加上铝价的上涨带动成本上升，公司毛利率也将继续承受更大压力。
　　依赖燃油车厂商
　　涡轮增压早已经成为燃油车主流，除了丰田、马自达等少数日系车以外，大部分合资品牌都是搭载涡轮增压发动机为主，但是现在，这些都受到了来自纯电动汽车的强力挑战。
　　招股书显示，锡南科技主要致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品，主要应用于汽车动力系统领域。
　　公司称，与下游客户包括盖瑞特、康明斯、石川岛、博马科技、博格华纳等知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了良好的业务合作关系，公司通过对一级供应商销售从而为汽车整车厂提供汽车轻量化零部件支持。
　　公司产品所配套的发动机被广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、通用、大众、福特、丰田、本田、日产等全球主流汽车品牌。锡南科技表示。
　　这一批客户都经历了传统燃油车时代的辉煌。有汽车行业分析师向第一财经记者表示，上述德国、日本、美国这一批传统汽车品牌，在电动化转型时期动作都比较慢，多数产品依然搭配涡轮增压发动机，未来的市场份额被持续压缩的话，对中上游的供应商也有不利影响。
　　涡轮增压正成为各大主机厂更为青睐采用的技术，全球主流车厂最近几年均转向涡轮增压的阵营，即使是以往坚持自然吸气的日本企业，如今也开始布局增压发动机。锡南科技称。
　　然而事实真的如此么？
　　就算是燃油车本身，涡轮增压也并非完全主导。全球汽车霸主丰田近年发布的多款新车，都是装配自然吸气发动机。高速上开起来没涡轮车加速超车那么爽，车评业内人士认为，虽然自然吸气在加速后段不如涡轮增压发动机，但胜在更稳定耐用。
　　招股书也称：根据EVSales发布的2020全球新能源车销量数据，全球市场插电式混合动力车型总销量占比为32，纯电动占比为68，纯电动汽车销售占比明显较高。锡南科技为混合动力新能源车提供精密压气机壳组件产品，已获得多个应用于下游混合动力汽车的涡轮增压器项目。
　　新能源汽车中的大多数混合动力汽车和氢燃料汽车仍有配备涡轮增压器需求，但纯电动驱动的新能源汽车无需配备内燃机，亦无需配备涡轮增压器，因此，纯电动汽车快速发展将对现有涡轮增压器及其零部件行业带来不利影响。招股书当中，锡南科技承认了如此的行业趋势和风险。
　　锡南科技也披露了2022年盈利预测：预计2022年度实现营业收入7。91亿元，同比增长4。22；预计2022年度归属于公司普通股股东的净利润为7228。72万元，同比下降9。72；预计2022年度扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为7059。28万元，同比增长17。06。
　　燃油车大幅降价，影响几何？
　　惊涛骇浪般的降价潮席卷车市，本轮价格战由特斯拉（TSLA）发起，比亚迪（002594。SZ）等跟进。
　　2023年1月初，特斯拉的部分车型降价3万元辆以上，全面挑起了汽车行业的价格战，2月份开始，宁德时代等（300750。SZ）动力电池生产企业也开始锂矿返利争夺市场份额。到了3月份，东风集团（00489。HK）等主要燃油车企则全面跟进降价，力求维持一定的市场份额。自此以后价格战全面扩散，各大车企为保证一季度销量使出浑身解数。
　　锡南科技主要客户覆盖了大部分国内燃油车合资品牌，当中相当部分都卷入了本轮价格战。
　　第一财经记者在跟不少汽车经销商交流过程中得知，价格战中，传统燃油车终端价格优惠幅度并不透明，可能每一家店都不一样，用户观望情绪严重；而大部分新能源汽车采用直营、直销模式，价格更为透明。这也导致燃油车遭遇用户观望，而新能源汽车还能保持相对稳定进店量的情况，新能源汽车替代效应更加显著。
　　就短期而言，这一轮价格战是汽油车跟电动车的同步‘内卷’，可能至少会‘卷’到7月份，重新缓和一段时间后，再进入下一阶段的价格战。玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者表示。
　　招股书称，涡轮增压器压气机壳零部件供应商相对集中，主要生产商包括发行人、蠡湖股份（300694。SZ）、远轻铝业等，占据了主要的市场份额。锡南科技2021年度的精密压气机壳组件销量为663。79万件，根据盖瑞特2021年度报告，全球涡轮增压器市场销量约为4400万件，以涡轮增压器与压气机壳1：1的配比关系估算，发行人2021年度的市场占有率约为15。09。
　　整车企业会不会向中上游压价来降低成本压力？锡南科技更新的招股书并未披露本轮下游价格战对2023年一季度业绩的影响。
　　铝价上涨导致毛利率下滑
　　在本轮汽车价格战之前，锡南科技就已经经历了毛利率的大幅下滑，对此锡南科技更多归结为铝价上涨的原因。
　　2019年到2022年上半年，锡南科技主营业务毛利率分别为35。09、31。61、19。21和19。32。
　　对此，锡南科技解释：2020年主营业务毛利率较2019年有所下降，主要原因为公司产品平均价格略有下降以及原材料价格上涨、新建厂房及生产线投入生产导致固定成本增加以及因新收入准则实施将运输及仓储费调整到公司成本；2021年毛利率较2020年有较大幅度下降，主要原因一方面系原材料铝型棒材采购成本大幅上涨，另一方面系生产人员数量增加以及稳岗津贴发放使得用工成本增加以及新厂房投入使用后制造费用增加所致。
　　据招股书，锡南科技生产所需主要原材料为铝型棒材。铝型棒材作为大宗商品，市场价格具有一定的波动性。报告期内，发行人产品生产使用的直接材料铝型棒材占产品成本的比例在40左右，原材料采购价格的波动对营业成本和利润的影响较大。
　　受国际铝价影响以及国内电解铝产能的释放速度不及需求恢复速度，目前铝型棒材的采购价格仍然在高位波动，在不考虑与客户协商调价的情况下，原材料价格上涨将对公司的毛利率造成较大不利影响。公司称。