国海策略2月有望拉开春季攻势

　　1、不负春光，2月有望拉开春季攻势，经济复苏、流动性改善、风险偏好提升三因素共振，核心是找机会、抓弹性。
　　2、宏观和市场流动性双改善最为明确，年初宽信用预期较强，美联储加息接近尾声，人民币升值趋势明确，外资大幅流入，可类比于2019年初。
　　3、经济走过谷底，后续回升是主旋律，春节期间出行、旅游、票房数据良好，即将到来的经济旺季成色值得期待，中国经济有望在主要经济体中一枝独秀。
　　4、政策积极，各部委年度工作会议及地方两会相继落幕，提振经济仍是首要关切下政策维持宽松基调，地方两会匡定的增速目标在55。5左右，静待全国两会定调。风险偏好有望在节后加速抬升，源于国内政策预期和中美关系缓和两方面。
　　5、2月风格偏成长，配置上看好弹性品种，沿着三条线索布局。一是券商、二是安全资产、三是高端制造。首选行业非银金融、计算机、电力设备。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
　　1、？我国经济有望持续改善并引领全球
　　从经济基本面来看，我们认为2023年一季度国内经济有望持续改善并引领全球。
　　一方面，国内经济在消费持续复苏的背景下有望持续改善。从目前情况来看，我国经济处于外需疲弱但内需发力的阶段，2023年1月我国EPMI向上突破至50以上，而30城房地产销售面积仍然低于过去4年同期水平，说明防疫政策优化以来，消费的边际改善是我国内需的改善的核心驱动力，具体因素体现在以下2点：
　　第一，2023年春节期间客流量和旅游正在快速恢复。2023年春节期间，我国客流量正在逐步恢复，截至大年初四我国客流量较2022年同比增长75，已经恢复至2019年疫情前水平的60以上，而百度迁徙指数更是远超2019年春节同期水平。在旅游方面，大年初四我国四川风景区门票收入较2022年同比增长54。3，恢复至2019年疫情前水平的74。3。因此，防疫政策的优化在很大程度上带动了旅游和出行的边际改善，2023年一季度我国消费改善可期。
　　第二，2023年春节期间我国观影人次逐渐超过2019年同期水平。大年初一和初二，春节档观影人次数分别为2550。4万人次和2095。8万人次，略低于2019年初一和初二，但是初三至初六我国观影人次分别为2136。3、2114。5、2076和1811。1万人次，已经高于2019年疫情前水平。说明2023年我国票房收入有望超过2019年疫情前水平，并且后续票房收入仍有望持续改善。
　　另一方面，我国经济有望引领全球主要经济体。2023年上半年美国在应对式加息后经济缓衰退的概率增加，虽然美国私人投资当季同比在美联储加息的作用下2022年四季度下降至4。55，但是2022年四季度美国服务消费支出当季同比从2。77上升至2。84，而服务业投资的企稳很可能减缓美国经济衰退的斜率。相比之下，中国经济在消费企稳的情况下有望持续复苏，而金融16条和三支箭等政策有望使房地产投资筑底企稳，因此2023年中国经济有望强于美国。
　　2、关键变化在于流动性预期
　　国内流动性合理充裕局势不改，在低通胀环境下货币政策大概率将维持宽松。2022年12月央行再度降准25BP确立宽货币格局，今年1月13日央行副行长宜昌能在2022年金融统计数据新闻发布会上重申将继续采取措施提振市场信心，激发微观主体活力。在当前国内经济复苏态势初显且通胀压力较小的背景下，短期国内流动性合理充裕局势不改，与此同时，未来国内经济修复仍面临海外经济下行、国内疫情反复等不确定性，后续货币政策大概率仍将维持宽松。
　　一季度国内宽货币向宽信用的传导效率或将提升，宽信用预期的提振有望支撑市场进一步上攻。此前国内信用端疲弱主要源于有效需求的缺失，由于居民、企业部门的消费与投资意愿均不足，宽货币向宽信用传导不畅。值得注意的是，伴随防疫措施的调整优化与地产政策的加力，12月国内中长期贷款余额同比增速已出现回升，根据历史经验，社融存量同比增速同中长期贷款增速保持高度的一致性，尤其是在抬升时期。春节之后，随着防疫措施优化后第一波疫情冲击的结束，国内宽货币向宽信用的传导效率或将提升，一季度社融增速有望逐步修复，宽信用预期的提振有望支撑市场进一步上攻。
　　美国经济下行压力加大，一季度美联储加息将趋于尾声，海外紧缩压力进一步缓解。12月经济数据表明美国经济下行压力正逐步加大，尤其是非制造业PMI的超预期跌破荣枯线，以及零售和食品服务销售额的环比加速回落，均体现出前期支撑美国经济韧性的服务消费疲态渐显。与此同时，12月美国通胀数据如期回落，CPI同比自7。1降至6。5，连续6个月下降，核心CPI同比自6。0降至5。7，连续3个月下降。在经济与通胀数据齐降的形势下，市场预期本轮美联储加息将于一季度接近尾声。截至1月27日，根据CME预测，本轮美联储政策利率终值为5。0，美联储2月1日、3月22日两次加息25BP的概率分别为99和85。与此同时，当前美债利率亦已见顶回落，3M10S美债利差已扩大至126BP，包含着市场对于未来美国经济的衰退预期。整体而言，伴随美国经济下行压力的加大以及通胀水平的回落，一季度美联储加息或将趋于尾声，海外紧缩压力有望进一步缓和。
　　本轮中国经济在主要经济体中一枝独秀，人民币升值趋势明确，在此背景下，外资的持续流入亦将对市场形成支撑，可类比于2019年初。今年以来外资跑步进场，北向资金净流入规模高达1125亿元，是驱动A股接连上涨的重要因素，与2019年初相似。本轮外资大幅流入的催化剂为人民币汇率的快速升值，本质原因为中国经济预期的改善。当前全球经济周期仍处于错位状态，受紧缩政策的影响，海外主要经济体多处于经济下行阶段，中国经济的率先复苏将形成较为明显的相对优势。在此背景下，本轮人民币升值趋势明确，伴随中国经济的企稳复苏，外资的流入亦有望持续。
　　3、政策预期及大国关系缓和提振风险偏好
　　1月以来各部委年度工作会议相继召开，提振经济仍是关键词，稳增长要求下宏观政策延续宽松。1月以来央行、银保监会、住建部等部委相继召开2023年工作会议为2023年工作定调。其一，提振经济是首要任务，扩大内需是关键。其中，银保监会议提及不断优化进出口贸易金融服务，意味着在近几个月外需持续走弱背景下，贸易金融政策也将加码。其二，央行、银保监会均明确提及供需双侧发力稳定地产行业。2023年地产重点任务仍在保交楼和对地产企业的分批管理，推动改善优质房企资产负债表，需求侧政策或将继续推进。其三，突出强调民营经济，平台经济政策更趋积极，常态化监管下更突出支持。
　　截至1月末地方两会均已落幕，扩大内需、促进产业升级是重点关切，静待3月全国两会定调。跟踪重点省市政府工作报告表述来看，首先，促消费稳投资是首要任务。北京、浙江、福建等省市均强调将消费修复摆在优先位置，促进和扩大消费的重点放在服务消费、大宗消费。其次，产业政策重点来看，各省市延续二十大安全与发展并重的基调，明确提及加强制造业的发展，重点行业集中在人工智能、数字经济、新能源产业链等。
　　2月美国官员或访华，中美关系缓和提振外部风险偏好。自2022年巴厘岛中美元首会晤后，中美关系出现积极变化。1月20日美国国务卿布林肯当天出席芝加哥大学的一场活动时表示美国与中国之间的紧张关系已经有所缓和。此外，1月美国政治新闻网称美国国务卿布林肯将于2月5日至6日访问中国，同时，美国财政部工作团队或于2月访华。
　　4、2月行业配置：非银金融、计算机、电力设备
　　行业配置的主要思路：春季躁动布局成长，看好弹性品种。一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，2月行业风格看好具备弹性的成长板块。配置上看好弹性品种，包括1）非银金融，为估值较低的进攻板块，近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30附近，估值修复空间充足，全面注册制等政策催化下有望迎来估值业绩双修复；2）安全资产领域，二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇，如计算机、通信等板块，特别是信创题材产业趋势逐渐明晰；3）高景气延续的高端制造领域，如部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域，以及ToG属性的光伏、储能等赛道。2月首选行业为非银金融、计算机、电力设备。
　　非银金融
　　支撑因素之一：首部券商经纪业务规章落地。2023年1月13日证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自2023年2月28日期执行，《办法》从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责等六方面作出了具体规定，进一步规范证券经纪业务，引导行业高质量发展。
　　支撑因素之二：关注券商、保险估值修复机会。近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30附近，估值修复空间充足。
　　支撑因素之三：全面注册制改革预期提振市场情绪。2022年12月21日证监会在学习传达中央经济工作会议精神时指出要深入推进股票发行注册制改革，注册制改革的全面落地将带动券商投行、投资、做市等业务条线发展。
　　标的：中信建投、东方财富、国联证券、广发证券等。
　　计算机
　　支撑因素之一：政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展。10月28日，国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。目标在2023年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。政策驱动刺激国产数据库、中间件产品需求，为信创行业赢得新的发展空间，长期来看技术迭代创新前景广阔。
　　支撑因素之二：中国电子信创体系产业链完整，替换空间巨大，生态建设加速。国产信创产品已初步具备大规模应用基础，从CPU、操作系统、数据库、中间件，到PC终端、服务器、存储、外设等都呈现出技术、产品、市场紧密衔接的产业生态，从重构、融合，正在迈向逐渐成熟发展的进程。麒麟软件等国产操作系统厂商，拥有从芯片到系统集成的全产业链生态，国产替代优势明显。
　　支撑因素之三：二十大强调国家信息安全，信创行业迎来较大发展机遇。二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇。前期信创需求主要集中在党政机关和国企，随着国家安全体系的建立健全，信创将扩展推进到行业企业，越来越多的厂商加入促进信创生态系统的构建，行业将延续高景气发展，是未来几年计算机行业投资主线。
　　标的：纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。
　　电力设备
　　支撑因素之一：政策加码支撑能源电子产业迎多重利好。1月17日，工信部等六部门发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》。《意见》提出要加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术；加强新型储能电池产业化技术攻关；发展面向新能源的关键信息技术产品。电力系统的智能化建设进程进入加速通道，能源IT产业持续收益。
　　支撑因素之二：硅料价格下行推动光伏需求回升。硅料价格自2022年11月份以来持续下行，根据Wind数据，光伏级多晶硅现货价2022年11月16日至2023年1月25日降幅约45。3。随着上游硅料和硅片价格回调，产业链成本下降，近期组件环节排产积极性提升明显，全球光伏需求有望延续增长态势。
　　支撑因素之三：新能源汽车销量持续保持高增长，有望维持高景气。根据中国汽车工业协会统计数据，2022年我国新能源汽车产销分别完成705。8万辆和688。7万辆，分别增长96。9和93。4，连续8年全球第一，市场占有率已经达到25。6，增长强劲。随着海外市场逐渐恢复、自主品牌竞争力提升，以及配套环境的日益优化，新能源汽车行业预期将保持较快增长态势。
　　标的：宁德时代、海优新材、隆基绿能、晶盛机电等。
　　5、风险提示
　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
　　本文源自券商研报精选