单季度业绩下滑，经营现金净流入减少，恩捷股份背得动百亿负债吗

　　3月3日，恩捷股份（002812。SZ）低开低走，当日报收117。31元股，跌幅2。09，这一股价已接近恩捷股份近两年的最低点。
　　前一日晚间，恩捷股份发布了2022年年报，公司营收净利润双双大增的同时，经营现金流入却持续减少，随着公司在行业景气背景下扩产不断，有息负债率进一步上升。
　　恩捷股份系国内湿法隔膜行业龙头，公司生产的湿法锂电池隔膜主要运用于新能源汽车锂电池制造领域、3C类产品及储能领域，相关领域的主要客户包括松下、LGES、三星、宁德时代、中创新航等国内主流锂电池企业。
　　具体来看，2022年度，恩捷股份实现营业收入125。91亿元，同比增长57。73，归母净利润为40亿元，同比增长47。20。
　　然而，按季度看，恩捷股份四季度的营收及净利润环比均有所下滑。同花顺iFinD数据显示，公司四季度营收为33。11亿元，环比减少6。02，归母净利润为7。74亿元，环比减少35。8。
　　对此，东吴证券分析师指出，主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用以及汇兑损益及海外建厂咨询费等的影响。
　　尽管全年净利润增长，但恩捷股份的年度经营活动产生的现金流量净额却仅有5。04亿元，同比减幅达64。5，衡量盈利质量的净利润现金含量指标，也即经营活动净现金流量占归母净利润的比值，在2022年度仅为12。59，同比减少39。61个百分点。
　　经营活动产生的现金流量净额减少的情况，恩捷股份称主要系报告期内公司业务增长，相应经营付款、税费及职工薪酬支出增加，经营活动产生的现金流出大幅增加所致。
　　财报数据显示，恩捷股份2022年经营活动现金流出83。88亿元，同比增加54。54。值得注意的还有，公司经营活动现金流入仅略大于流出，为88。91亿元，同比增加29。87，增幅远小于营收同比57。73的增长幅度。
　　这意味着，恩捷股份2022年的回款能力可能不及此前。这一点从恩捷股份经营现金流入占营收的比重数据亦可得到佐证。同花顺iFinD数据显示，恩捷股份2022年销售商品提供劳务收到的现金占营收的比重为65。99，同比减少11。59个百分点。
　　另外，采购所形成的存货增加可能也导致了恩捷股份经营净现金流入减少，2022年末，公司账面存货约24。63亿元，同比增加46。51。围绕上述情况，银柿财经向恩捷股份方面进行了询问，截至发稿尚未得到回复。
　　在行业景气背景下，恩捷股份在2022年还在继续扩产，恩捷股份投资活动现金流出因此同比大幅增加。经营活动产生的净现金流显然无法满足扩产需求，公司大量依赖借款，2022年，恩捷股份取得借款收到的现金达140。07亿元，同比翻了两倍有余。
　　同花顺iFinD数据显示，截至2022年末，恩捷股份的有息负债约150亿元，有息负债率达到75。84，同比增加9。24个百分点。按2022年三季度末的水平看，恩捷股份的这一指标在36家申万三级行业同类公司中位列第2。
　　长城国瑞证券2022年11月的研报显示，恩捷股份隔膜产能位居全球首位，占全球隔膜市场份额约为31，公司在国内七地建有生产基地的同时，还在2020年和2022年启动了匈牙利和美国隔膜生产基地建设项目。
　　恩捷股份预计在短期内还将继续扩产步伐。据长城国瑞证券研报，公司在2022年的计划新增产线为25条，计划2023年及2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，同时公司正推进干法隔膜项目建设，以期满足储能电池的需求。更大力度的扩产举动意味着更多的资金需求，如果公司持续依赖借款，经营风险可能增加，财务费用还将对利润水平造成侵蚀。
　　东吴证券分析师指出，隔膜行业竞争正在加剧。随着疫情影响减弱，恩捷股份的经营现金流状况能否在未来得到改善，业绩的高增持续性如何，银柿财经将持续关注。