美股迎来新的牛市了吗？技术分析表明恐怕没那么快

　　昨天我们关闭了 11 月的交易记录，显然这是一个非常积极的月份。由于本月有许多表现强劲的日子，SPX 500 指数收盘上涨 5.3%，这是连续第二个月上涨。所以，一切都清楚了，对吧？
　　不完全是，因为我们通过月度图表过滤 MACD 来确定牛市/熊市之间的差异。我们寻找 MACD 交叉，即红色（细）线上方的黑色（粗）线。红线下方的黑线，是熊市状态。当发生这种情况时，我们寻找确认，另一根蜡烛来确认移动。
　　正如我们从下图中看到的那样，两条线（底部窗格）之间存在相当大的距离，因此在新的牛市开始之前还需要一段时间。正如我们在图表的下半部分所看到的，早在 2009 年，该指标就从看跌转为看涨花了很长时间。由于利率较高且持续时间较长，我们认为熊市不会很快或轻易消失。
　　转向今天上午发布的 11 月基本面和制造业 PMI 数据，鉴于其与标准普尔收入的紧密相关性，我们可能会看到 2023 年收入和每股收益预测进一步下调。通过数字：
　　ISM 的 11 月制造业 PMI 跌至 49 并进入收缩区域，我们可以在下图（蓝线）中看到。新订单分项在 11 月进一步跌入收缩区域，从 10 月的 49.2 降至 47.2，表明 12 月数据可能仍处于收缩区域。
　　增加这种可能性的是，积压工作在 10 月份达到 45.3 后，11 月份降至 40，新出口订单也在 11 月份继续收缩。
　　ISM 数据中的一个利好因素是当月发现铝、铜、钢材、运费和木材价格下跌导致价格下跌。电气和液压元件以及半导体的持续供应限制削弱了这些改进。
　　关于标准普尔全球 11 月制造业采购经理人指数的最终读数，它表明该月＂再次恶化＂，最终读数为 47.7，与 47.6 的闪现数字相差不远。根据该报告，＂公司表示，通货膨胀和借贷成本上升的影响削弱了客户需求，并导致第四季度中期支出再次减少。新订单以 2020 年 5 月以来的最快速度下降，因为外国客户需求也减弱了＂
　　我们认为这不仅证实了标准普尔全球 11 月报告的调查结果，还证实了上文讨论的 ISM 11 月制造业报告以及未来出现更多负面收益修正的可能性。
　　这与摩根大通今天早些时候大幅下调标准普尔 500 指数 2023 年每股收益预测一起让我们屏息等待 FactSet 更新其对标准普尔 500 指数收益的自下而上的估计。在下图中，我们看到了 11 月 18 日的最新更新，仍然要求明年 EPS 增长 5%。
　　同样，今天早些时候，摩根大通将其 2023 年每股收益从低于市场普遍预期的 225 美元下调至 205 美元，但正如我们在上图中看到的那样，这意味着摩根大通预计 2023 年每股收益将低于 2021 年，与市场普遍预期相比下降约 7%今年预测为 221.12 美元。
　　在我们看来，对于 2023 年每股收益是否会低于 2021 年尚无定论。坦率地说，我们需要在这方面看到更多数据。也就是说，我们确实认为当前对标准普尔 500 指数的 2023 年每股收益预期有必要下调，尤其是在今天的制造业 PMI 数据公布之后。随着这些修正的进行，我们可能会看到对市场倍数的重新思考，因为投资者不太可能为盈利增长放缓付出太多代价。
　　正如我们几周前在 AAP 播客上分享的那样，这是我们一直在想的事情，它让我们重新审视了 2005-2006 年联邦基金利率在 4%-5% 之间的几项数据. 2005 年，虽然标准普尔 500 指数的每股收益增长了 3%，但市场触底反弹至 15.5 倍的预期收益，然后以 17 倍的预期收益结束了这一年。相比之下，标准普尔 500 指数目前的交易价格为 221 美元的 18.4 倍 2022 年每股收益。
　　如果标准普尔 500 指数的 2023 年每股收益同比持平，我们可能会看到当前市场倍数从 18.4 倍水平收缩。17.5 倍 2023 年持平收益的潜在慷慨倍数表明标准普尔 500 指数接近 3,870 点，比当前水平低约 5%。
　　如果摩根大通修订后的 2023 年每股收益预测接近于不正确，并且我们看到标准普尔 500 指数当年的收益低于今年，我们可能会看到市场的市盈率收缩至 16 倍或 17 倍。这两种情况都表明市场的下行空间远大于 3,870。
　　正如我们上面所指出的，技术面表明市场从当前的熊市中走出来还需要一段时间。基本面表明，尽管市场和我们一样正在享受最近的走高，但在我们接近目前所处的森林边缘之前，我们还有很长的路要走。
　　我们认识到，我们正在进入一年中最平静的时期之一，并且在事态发展与华尔街分析师下调预测之间存在滞后。在接下来的几周内，我们很有可能会看到对 2023 年标准普尔 500 指数预期的一些修正，但其中大部分要到 1 月份才会出现。
　　从现在到那时，我们将保持我们的反向 ETF 头寸发挥作用，谨慎部署我们的现金，并准备在时机成熟时投机取巧。
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　　作者：凌股微步
　　编译：采财君