蔚来的市值，悬在ET5的美貌上

　　本文来自微信公众号：表外表里 （ID：excel-ers），作者：赫晋一 张冉冉，编辑：付晓玲 曹宾玲
　　新能源汽车行业，从来不缺＂爆款效应＂。
　　长城旗下的坦克300，推出后在终端门店引发了＂坦克现象＂，预订单20天内破万，就此炸醒了低迷已久的股价。
　　承担着续写理想ONE销量传奇重任的L9，发布当日斩获了超1万的预订单，将理想的股价推到了港股上市以来的峰值。
　　如今，市场的聚光灯又打在了蔚来ET5身上。
　　中秋期间，蔚来的展厅人头攒动，架势堪比当年国产化Model3进展厅。有媒体披露，目前ET5的预订单已将近20万。
　　市场闻风而动，自9月7日开始，蔚来股价已经连涨6天，涨幅达到35%。
　　而2022Q2电话会议上，蔚来创始人李斌春风得意地表示： ET5在12月的交付辆会过万，公司各方面准备都很充分，内部目标会更高。
　　财报发布后，摩根士丹利、德意志银行等机构陆续给予蔚来＂增持＂、＂买入＂评级。德意志银行分析师表示：预计蔚来的ET5车将迅速成为最畅销的高端电动汽车，看好蔚来股价将在12个月内翻番。
　　不过，越是高光时刻越需要警惕。毕竟L9＂出道即巅峰＂，因深陷空气悬架质量争议等漩涡，前机尽失，股价掉头直下。
　　那么，风口浪尖上的ET5，成为＂当红炸子鸡＂的确定性如何呢？
　　一、怎样才算是＂爆款＂车型？
　　和L9的出道即巅峰不同，坦克300确实将爆款进行到底了。
　　资料显示，销量火爆下，生产坦克300的长城重庆永川工厂产能持续吃紧，坦克300不得不＂暂停接单＂。之后经过生产线改造，产能升级（由5000台升级到10000台），才又重启接单。
　　而复盘坦克300＂顺利＂的原因，主要在于以下背景条件：
　　一方面是稀缺，这个价格区间的国产越野车，目前主要有北京BJ40等；而进口越野车型价格高昂。
　　另一方面，可以看到，与北京BJ40相比，坦克300的用户群体更加年轻化，00后用户更是占比达12.31%。
　　也就是说，坦克300产品调性匹配了新一代消费需求——以90后和Z世代为主的用户，消费观是个性化和自我表达驱动的。
　　另一公认大爆款理想ONE也是类似的情况——在家庭用车＂有需求、缺供给＂的背景下，聚焦奶爸群体，以细分市场突出性价比，大单品撑起理想的估值。
　　也就是说，爆款车在诞生时，就需要具备一定的基础特征——竞争空白；受众定位精准；有性价比优势。
　　那么，ET5是否符合这样的逻辑呢？
　　2022年1-8月高端轿车销量TOP10显示，该细分市场的主导仍然是BBA的燃油车。
　　而具体到30万左右的新能源轿车市场，只有Model 3和ZEEKR 001表现较好，今年上市的宝马i3和智己L7，销量均未过2000辆。
　　对这样的市场格局，蔚来总裁秦力洪接受采访时曾表示：＂燃油车市场有百分之八九十。我们发一款全新细分市场的新能源车，它应该开拓一片新的处女地。＂
　　在目标群体上，ET5开放了蔚来有史以来最丰富的内外色彩选项：9种车身颜色、6种内饰配色。
　　同时，在智能座舱、动力性能、续航等方面都有提升。比如，换电模式能有效摆脱充电焦虑。
　　这些显然，都是奔着更有个性化需求的年轻群体去的。就效果来说确如预期，如下图，ET5目前的锁单用户画像显示，整体年龄偏年轻。
　　至于产品定价上，ET5正常起售价32.8万，如果选择BaaS方案，价格可以打到30万以内。
　　如此一来，不仅对比BBA燃油车，价格更有优势；和Model 3相比，在双电机和刚需配置模式下，也更便宜。
　　总的来看，ET5在基础条件上，确实具备爆款潜质。而想想坦克300对长城汽车的拉动，理想ONE对理想的意义，也无外乎，市场如闻到血腥味的鲨鱼，迅速咬了上来。
　　不过，诱人味道的背后，可以是肥美的一波波鱼群，但也可能是藏着鱼钩的微薄鱼饵。ET5属于哪种呢？
　　二、走出展厅，ET5＂爆款效应＂确定性如何？
　　＂在既有的SUV车型之外，新的增长责任主要落在ET5和ET7身上。蔚来接下来将在短期内呈现大家看得到的增长曲线。＂秦力洪如此描绘ET5的预期道。
　　这样的＂豪言壮语＂，在新能源汽车行业并不鲜见。
　　李想首次为L9造势时，称这是＂500万以内最好的家用旗舰SUV＂。之后的发布会上，再次call back这一观点表示：＂哪怕是和库里南相比，我们也完全不怕。＂
　　坦克300因预售火爆、反响热烈，推出4个月就被拆分为独立品牌，长城汽车董事长魏建军表态称：＂坦克以智能豪华越野的稀缺定位，改变了一个消费族群的价值观。＂
　　但同样是＂放卫星＂，结果却两极分化。
　　李想的话音落下不到一个月，L9的处境大反转。起因是，7月开放试驾后，空气悬架频频出问题。而这正是L9的核心卖点之一。
　　因此问题一出，消费者涌入李想的微博评论区，表示：试驾第一天空悬都出问题了，建议官方给予消费者说明，不然不敢锁单。
　　这一波还未平，理想又发公告表示部分车辆延迟交付——8月内交付的用户，预计将在8月30日-9月4日为用户进行交付。
　　问题不断下，L9＂爆款限定＂兑现成疑，市场风向随之转变。
　　如高盛发布研究报告称，理想汽车今年第二季盈利表现符合该行及市场预期，不过第三季指引则低于预期。基于此，目标价下调至179港元，今年至2025年盈利预测调低8%至18%。
　　与此同时，理想股价转头冲下。
　　反观坦克300，上市后无重大质量事故。且因口碑积累，平稳度过了产能交付爬坡期。2021年底，月销量突破一万。
　　甚至影响了整个坦克系列的认知，比如大摩表示，长城汽车预计可受益于坦克系列，预测2022年市盈率17.3倍，调高其2022-23年收入预测11%及14%。
　　市场信心有支撑，长城股价一路向上。
　　也就是说，爆款能否真正兑现，看的是口碑落地、常态化销量，而实现的关键是供给。
　　回到ET5，目前其还在静态展示阶段，开放试驾后是否会掉链子，打击市场热情、影响口碑，尚不可知。
　　不过，供给上李斌似乎很有信心，其在采访中表示：＂新桥的F2工厂从三季度一直都在进行调试和做大规模量产的准备，F2初期整个工厂就只生产ET5，年产能可达24-30万辆。＂
　　但影响供给的不只是产能，还有供应链。而这一块，蔚来的不稳定性极大。
　　如下图，缺芯、疫情、电池短缺等行业每一轮共性困难下，蔚来的交付量受到的影响，都是造车三势力里最大的。
　　之所以会这样，和供应链布局策略有关。
　　以2021年电池供应短缺周期为例，蔚来管理层直言：电池的供应是我们交付的一个天花板。
　　然而面对寻找出路的问题，蔚来仍坚持独家供应商模式：我们还是把CATL（宁德时代）作为主要合作伙伴。
　　与之相反，小鹏积极引入了多家电池供应商，以解决受限问题。其2022Q1电话会议提到： 今年二季度将基本完成电池供应多元化的布局，目前除了宁德时代，还有亿纬锂能、中创新航等。
　　并且不止电池，其他零部件也一样。蔚来2021年年报写道：大多数我们汽车使用的单一来源零部件尚无合格替代来源，而授权其他供应商或者自研这些高度个性化零部件，耗时且成本高。
　　而这些限制已经出现影响ET5的迹象。管理层在2022Q2电话会议中承认： ET5毫无疑问要等比较长的时间。总体上来讲，近期的问题主要是供应链端的产能问题。
　　当然，即便顺利交付，随着后续放量提升，亦需要警惕服务体验问题，毕竟服务主义是蔚来的独特核心。
　　以主打的换电服务来说，经粗略估算，当前蔚来换电站能产能利用率不到10%，有足够冗余承接销量增加。且蔚来计划在2025年前，再修建约3000座换电站，据其财报来看，亦有足够资金支持。
　　总的来看，走出展厅后的ET5，以常态化销量锚定，供应链或将成为牵引估值的主导要素。
　　小结
　　说白了，新能源汽车行业的价值锚定看的仍是销量。由此，爆款车型对车企市值的影响不言而喻。
　　已进入展厅的ET5，投年轻人所好的定位，在预期上拿捏了终端销量——预订单充沛、市场反响热烈。而相对缓和的赛道竞争，更是侧面烘托出＂爆款潜质＂。
　　但走出展厅，能否真正兑现爆款，考验在于驾驶感受、交付情况和后续服务。而对ET5来说，需警惕的是＂总卡脖子＂的供应链问题。