2022年7月国际国内经济形势分析

　　为了更好地为各级政府和社会各界提供国际国内宏观经济的发展走势，中金万瑞研究院的研究团队持续对国际国内的经济形势进行研究分析，每月定期为社会各界公布国际国内经济形势分析报告的研究成果。现将7月份的《国际国内的经济社会发展情况分析报告》公布如下。
　　受地缘政治冲突、新冠肺炎疫情、全球供应链的调整和美国等主要经济体经济刺激政策等因素影响，全球经济面临的风险和下行压力显著增强，世界经济增长动力不足。主要发达经济体的经济活动放缓。美国经济增长势头显著放缓，衰退风险增加。除了美国，欧洲、日本等主要发达经济体经济下行压力也显著提升，金砖国家的经济复苏前景有所分化，东盟新兴经济体保持较高的增长率。
　　全球整体通货膨胀压力继续存在。美国、欧元区等主要经济体的长期通胀预期上升。供给和需求对通胀产生双向促进作用，供应链受阻和能源危机从供给侧引发物价上涨，而新冠肺炎疫情后各国的财政支持政策则促进了由于需求增强引发的通胀。欧洲受能源危机的影响显著，通胀水平将持续上升，欧盟经济增长前景明显恶化，经济面临的滞胀风险增加；新兴市场国家的债务风险压力增加，全球债务危机正在酝酿中。疫情引发的公共支出增加，提升了政府赤字率和债务率，政府扩张性财政政策的实施空间减小。而融资环境的收紧将加剧债务问题，影响经济未来增长的潜力。美欧的加息政策预示着全球低利率时代的结束，使得发展中国家的融资成本增加，资本外流趋势增强。而外部需求的下降使新兴市场国家的外汇收入降低，引发流动性不足和融资受限，增加了发展中国家债务危机爆发的可能性；乌克兰危机引发的负面溢出效应持续增加，粮食危机常态化风险加大。能源短缺问题依旧是世界各国经济复苏的重要挑战。大宗商品价格波动使世界经济的稳定性下降。
　　全球化处于回调状态，国际贸易和投资的增长动能不足，地缘政治的紧张对全球贸易和投资的影响日益明显，全球需求下降引发贸易下滑，疫情的反复导致中间品和最终产品短缺风险依旧存在，加剧供应链的不稳定性，经济局部＂脱钩＂的风险加大。区域经贸合作的性质、原则和内容正在发生系统性调整。大国竞争的加剧使国际经济协调从双边利益最大化向限制追赶者的发展空间转变。为全球经济的稳定发展带来了新的挑战。
　　美国经济仍有支撑，但存在经济衰退的风险。美国经济已经连续两个季度负增长，陷入所谓的＂技术性衰退＂。尽管当前美国经济仍有一些支撑，例如就业市场强劲、消费保持增长以及私人部门资产负债表相对健康，但未必能称得上全面衰退。考虑到美国经济内生动能放缓、高通胀下美联储持续加息和财政紧缩效应以及劳动力大量退出就业市场，未来美国经济衰退的风险不宜低估。
　　欧洲经济前景持续承压。欧洲通胀水平近期再度创下新高，令需求端承受的压力不断加大，制造业和服务业萎缩，零售出现下滑。同时，在地缘冲突、干旱天气等因素影响下，欧洲能源短缺局面将难以缓和，通胀料将长时间持续，经济前景持续承压，衰退风险进一步上升。
　　日本经济面临多重压力。日本宏观经济走势不稳；贸易逆差扩大，经常收支恶化；日元大幅贬值，联动股、汇、债三市震荡，超宽松货币政策负面效应显现，带来金融市场不稳、物价上涨、企业利润缩水等一系列影响；物价上涨影响民生。在物价持续攀升的同时，居民收入增长却很缓慢，甚至有所下滑。这对本就疲弱的居民消费造成冲击，进而影响经济复苏。
　　欧美制裁不断加码下，俄罗斯经济展现韧性。基于国内政策的支持和国外新贸易渠道逐渐稳定化，俄罗斯经济下降的情况并没有如外界所想的那么强烈，目前就正逐渐朝向平稳发展。而在国际能源情势依旧不明朗的态势下，受大宗商品价格影响，俄罗斯的国际收入或将大幅增加。
　　疫情蔓延严重对印度经济造成巨大打击。许多制造业为减少损失纷纷逃离印度；资源分布极为不平衡；公私合营、政治斗争、地方保护主义等因素，导致印度基建较为落后。而且印度种姓制度对各方面影响严重，贫富差距非常大，国内种族矛盾尖锐，叠加疫情暴发，导致印度本土经济形势十分严峻。
　　2022年7月年国际主要大宗商品总体呈现震荡态势。地缘局势担忧情绪升温，支撑黄金价格上行。今年全球多地旱情严重，美国不能种植的农田大幅增加，欧洲地区也将被迫减产，叠加俄乌冲突带来的影响，全球粮食价格可能会进一步被推升，通胀将更加难以控制。因美国房地产数据和PMI数据表现较差，现货黄金窄幅震荡，但地缘局势担忧情绪升温，给金价提供了一些反弹动能。国际原油供应趋紧，价格呈现震荡回落走势。7月以来，国际原油市场在供应紧张担忧和需求前景忧虑之间寻找平衡。OPEC+大幅增产的空间受到质疑、美国汽油需求反弹且原油库存下降、俄罗斯输往欧洲的天然气减少、美国股市上涨，多因素支撑国际油价明显反弹，但利比亚原油供应恢复、全球经济增长前景不被看好、美国第二季度GDP萎缩，限制油价涨幅。美联储紧缩预期卷土重来，人民币汇率回落至两年低点。一方面，美联储＂鹰＂势不改，美元指数再度站上109高位；另一方面，伴随着我国政策性＂降息＂落地，市场对于货币政策分化将引致中美利差倒挂再度走阔的担忧渐起，人民币汇率有所走弱。但是我国经济发展面临的内外部环境已较上半年有所不同，人民币支撑因素持续稳固，并不具备长期贬值的基础。
　　7月，中国主要经济增长指标的单月同比增速普遍较6月有所回落，经济未能延续强劲复苏的势头。背后的重要原因在于，房地产市场再受冲击，对房地产投资和相关服务业、工业原材料领域冲击较大，也在一定程度上影响到居民消费和企业投资的意愿。完成全年经济增速目标的难度增大。7月份的主要经济指标中，餐饮消费的当月同比降幅进一步收窄，体现疫情好转后该领域的＂深蹲反弹＂得以持续。
　　未来要实现稳增长仍须蓄力。展望三季度，一方面，要加大鼓励消费。2022年7月，除汽车以外的消费品零售总额当月同比仅为1.9%，距疫情前的7.0%仍有较大差距。5月下旬开始，中央和地方出台了一揽子汽车促消费政策，短期仍是前期汽车消费刺激政策红利的释放期。另一方面，国常会、部委和地方政府多举措推动基建形成实物工作量。而固定资产投资的GDP核算以实物工作量为基础，这将在季度GDP数据上得到更多体现。
　　总之，随着前期出台的各类稳增长政策的陆续部署、落地和见效，决定了中国经济＂行稳致远＂的基础没有改变；而房地产市场的信心提振、房地产投资的企稳回升、以及相关产业链的牵连效应或是决定三、四季度中国经济增长弹性的最重要变量。
　　2022年上半年，我国GDP为562642亿元，同比增长2.5%；2022年7月份，CPI（全国居民消费价格）同比上涨2.7%; 2022年7月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨4.2%，环比下降1.3%;2022年1-7月，全国固定资产投资319812亿元，同比增长5.7%;2022年1-7月，全国一般公共预算收入124981亿元，扣除留抵退税因素后增长3.2%，按自然口径计算下降9.2；2022年1-7月，我国货物贸易进出口总值236041亿元，同比增长10.4%；2022年7月末，广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%。
　　2022年7月份国内主要商品价格走势大多呈现震荡下跌的走势。7月整体钢铁价格呈现走下降的趋势，先弱后强，成交低迷，由于华东地区部分疫情反弹造成市场消化速度缓慢，月底美联储加息利空落地市场情绪得到释放，叠加前期原料回落钢厂减产，供给端压力偏小。7月铜价探底回升，自6月开始的本轮下跌首次筑底，同时美联储鹰派加息氛围浓厚，在宏观经济步入衰退恐慌下，月初铜价破位下行。临近月底，加息利空落地，后续美联储加息的步伐预计缓和，最糟糕的加息局面或已过去，市场风险偏好反而回升。煤价将迎阶段性企稳止跌。受持续高温影响，多地用电负荷创历史新高。保供稳价政策不断加码，贸易商避险少亏心理出现，促使市场报价大幅、快速回落。进入8月份，受煤价深跌影响，贸易商发运积极性受挫，叠加下游电厂日耗高位运行，终端长协拉运较为积极，港口供需双高。下游需求疲态难改，水泥产量延续降势。目前全国多的需求逐渐恢复，各地涨价积极，下游需求好转程度有限，但8月是水泥行业淡旺季切换月，8月水泥产量较7月将有所恢复，但同比继续下降。预计短期内水泥需求将有所改善，同时地产拖累因素仍在，8月水泥需求恢复程度可能不及同期水平。7月铝价呈现＂V＂字形走势，随着中央政治局会议中延续稳经济政策的实施以及国内楼市政策的回暖，供需基本面对价格支撑力度同样上升，不过政策对需求的提振短线难有体现，预计短期价格整体走势或偏于先抑后扬。开发投资继续降温，商品房单月销售下滑四成以上。目前的压力在于7月份各地楼市表现总体较弱，对于全国楼市复苏产生了阻力。虽然目前压力较大，但随着各地稳楼市政策的推进，尤其是保交付方面的政策保障，后续此类数据依然有改善的空间。
　　热点：＂迷你基金＂不宜一清了之
　　近日，又有多家公募基金公司发布公告，因旗下某只基金资产净值连续低于5000万元，根据合同约定对该只基金产品进行清算并终止基金合同。今年以来，清盘基金的数量已经超过百只，并且其中大多数为这类＂迷你基金＂。
　　所谓＂迷你基金＂，通常是指资产规模低于5000万元的基金产品，而5000万元也是监管划定的＂警戒线＂。根据监管规定，基金合同生效后，连续20个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续60个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。
　　渐多的＂迷你基金＂已经引起了监管部门的关注。近期，监管部门要求基金公司在上报新基金时，需要提供＂迷你基金＂情况说明、解决方案以及解决时间点，若解决方案中提到持续营销，还需要提供切实可行的措施。可见，妥善处置好＂迷你基金＂问题已成行业的当务之急。
　　在我国公募基金行业高速发展的背景下，＂迷你基金＂的出现一方面是市场优胜劣汰的结果。如果产品业绩不佳，自然会遭到投资者＂用脚投票＂，赎回老基金购买新基金。特别是在今年A股市场大幅震荡的背景下，大部分基金产品出现回调，一旦产品净值跌出投资者的预期，很容易引发赎回。因此，公募基金市场中出现一定数量的迷你基金，只要比例不是显著偏离正常范围，还是符合市场发展规律的。
　　另一方面，部分公募基金公司在利益驱动下盲目发行新产品，并通过各类方式保住＂迷你基金＂的＂壳＂资源。道理其实很简单，产品多了就有机会带来更多的管理费收入，不妨让＂迷你基金＂一直＂迷你＂下去。数据显示，截至今年二季度末，公募基金产品总数量已突破1万只，但其中规模不足5000万元的就有近千只，还有近200只规模不足1000万元，显然＂迷你基金＂数量居高不下不单纯是客观因素造成的。
　　从行业的惯例来看，＂迷你基金＂的处置手段一般包括清盘、转型、持续营销等方式，但随着监管政策趋严，直接将产品清盘似乎成了基金公司较为普遍的选择。但需注意的是，处置＂迷你基金＂还是应该结合各家公司自身的实际情况，如果都简单地采取＂一清了之＂的清盘方式，显然是对投资者的不负责任，对公募基金市场的公信力也会造成影响。
　　对于大型公募基金公司而言，在公司团队有精力、配套投研能力有保障的情况下，可以选择一些绩优＂迷你基金＂产品继续通过加强投研和营销，做深做强。而对于中小基金公司，本身资源有限，不如重＂精＂不重＂多＂，做好拳头产品。因为说到底，只有那些业绩优、回报佳的产品，才会受到投资者的长期青睐，也才有利于公司品牌塑造、加快公司成长。
　　此外，监管部门也应完善对＂迷你基金＂的处置引导。对于旗下＂迷你基金＂长期置之不管的公司，可以考虑暂缓对其新基金产品的审核；对于长期无法回报投资者的＂迷你基金＂产品，考虑在一定情况下强制清盘。对于业绩尚可的产品，监管可以给予一定的政策延长期，让其有充分的时间发展壮大。总而言之，处置＂迷你基金＂始终要把保护好投资者权益放在第一位。
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