腾讯绞肉机

　　文谢泽锋
　　编辑杨旭然
　　孱弱不堪的港股下跌不断，恒生指数已经接近1997年高点的位置，创11年以来新低。恒生科技指数更是连续刷新成立以来最低纪录。
　　即便是港交所几千家上市公司的定海神针，腾讯在这场浩劫中也无法独善其身。股价自去年2月份的历史高点重挫近64，4万多亿港元市值灰飞烟灭。
　　蒸发掉的市值接近两个茅台，或者4个宁德时代的资本价值，这也是腾讯历史上最大幅度的调整。
　　下跌途中，一大批腾讯的信仰派投资者纷纷抄底加仓，但无一例外都被套牢，其中也包括了投资大佬段永平。
　　段永平在下跌过程不断抄底腾讯
　　需要指出的是，腾讯股价下跌，既有港股流动性问题、互联网监管趋严的监管因素，也有大股东减持的外因，同样也存在自身业绩增长乏力的内因，是综合性因素导致的结果。
　　这家巨无霸企业被史无前例的肃杀氛围所笼罩，以至于成了投资者的绞肉机。01历史上最大跌幅
　　历史上腾讯股价大幅下跌的情况比较少见。
　　发展至今的腾讯，称得上是整个中文互联网的基座微信已经像水一样渗入社会生活的方方面面。这给腾讯带来了规模巨大的业务收入和投资回报。
　　依托于全球18亿用户，以及每年不断增长的财务数据，腾讯历史上的每次危机和股价大跌，最终都会触底反弹并创新高。
　　经过梳理可以发现，腾讯自上市以来出现30以上的大幅下跌的情况很少见。这一轮之前，在2008年金融危机前后出现过两次，2011年出现过一次，2018年出现过一次。
　　金融危机之后，腾讯股价在2010年1月突破了176。5港元，市值跃升至2500亿港元，一举超越雅虎，成为继谷歌、亚马逊之后的全球第三大互联网公司。
　　过去多年马化腾长期占据中国首富位置
　　彼时的腾讯依靠用户规模优势四处掠地，遭到了外界的敌对情绪。该年7月，著名的3Q大战正式打响。外部舆论压力，再加上游戏业务短暂寒冬，以及2011年QQ用户的首次下滑，让腾讯股价在2010年和2011年间出现大幅下跌。
　　危机过后，腾讯决定采取开放和分享战略，腾讯另一张王牌微信也正式诞生，开放生态全新产品掀起了腾讯股价波澜壮阔的上涨行情。从2011年底到2021年的历史最高点，股价上涨了20倍以上。
　　在此期间，腾讯股价仅2018年出现了较大幅度的调整。当时下跌的核心原因是中国互联网用户的增长见顶，以及游戏版号的停发。
　　而如今的这次下跌，叠加了更多方面的不利因素，是腾讯此前从未有过的、历史性的大暴跌。其市盈率已经被打到了仅有12倍，基本和A股燃气水务板块相当。
　　巨大的想象空间、高成长性、强盈利能力，原本是资本市场给予互联网巨头高估值的三大强逻辑。这些全都建立在用户数量的增加和使用时长的增长基础之上。
　　过去三年，腾讯系用户时长没有出现明显变化。但从占比来看变化明显，腾讯系和短视频平台之间此消彼长。
　　流量遭到蚕食，加上疫情影响，腾讯二季度广告收入186亿，同比下降18。42。
　　游戏则遭受双向钳制，供给侧版号收缩，消费端则是未成年人保护政策，腾讯游戏业务二季度实现收入425亿元，同比也下滑了1。但在版号长期断供的背景下，这样的表现已经相当难得。
　　三大业务增长乏力，今年上半年，腾讯控股收入2695。05亿元，同比下滑1；净利润420。32亿元，同比重挫53。其中支撑腾讯增长增量的金融科技及企业服务业务，二季度斩获收入422亿元，同比仅增长1，环比还下降了10。
　　剔除投资等因素，腾讯经调整后净利润为536。84亿元，同比下滑20。基本面变差，再加上一系列利空消息空前密集爆发，这也就不难理解，腾讯股价为何萎靡不振，大幅度下跌。02风雨飘摇的半条命
　　资本市场的剧烈波动对腾讯的影响巨大。
　　2015年时马化腾曾表态，腾讯现在只有半条命，另外半条命都交给了合作伙伴。
　　而如今伙伴遍天下、投资了几乎整个互联网的腾讯，其持有的股权价值既是万亿美金市值的保障，也是盈利的重要源泉。2021年，腾讯投资收益高达715亿元，足见腾讯投资业务的举足轻重。
　　刘炽平担纲的腾讯投资部，2008年来不断跑马圈地，在互联网黄金时代赚的盆满钵满。更重要的是，腾讯以资本为纽带，打造了开放链接的鹅系商业生态，并成功建造了腾讯第二商业帝国。
　　低调的刘炽平负责腾讯投资业务
　　去年6月末，腾讯持有的上市公司股权公允价值一度攀升至1。45万亿元的顶峰，几乎相当于黑龙江省2021年的GDP。
　　腾讯投资规模富可敌省，但硬币的另一面，也相当于将自己的半条命交给了资本市场，尤其是港股和美股资本市场。今年上半年，受资本市场波动影响，腾讯投资组合回报只有18。1亿元，同比大降94，导致其归母净利润大幅下滑。
　　腾讯市值中包含了许多被投企业的股权价值，这是腾讯和其他互联网企业最大的不同。腾讯系阵营中，持股市值规模最大的美团、拼多多、京东、SeaLimited、快手的股价，过去一段时间均呈现断崖式下跌。
　　截至6月底，腾讯持有上市公司公允价值为6019。2亿元，去年末为9828。35亿元，蒸发了3809亿元。
　　联营上市公司公允价值为4700亿，2021年末公允价值为6347亿，下降了26。
　　2021年开始，腾讯主动收缩战线，储备粮草。相继减持京东、SeaLimited、步步高、海澜之家、新东方在线、华谊兄弟等公司股票，除了用京东股份来分红外，其余总计套现超过33亿美元。
　　一级市场上，今年前7月，腾讯仅出手72次，累计金额138。7亿元，同比大幅收窄。
　　通过开源节流，腾讯持有的证券资产不断下滑，而在手现金持续增加，到今年上半年腾讯已拥有1846。58亿的现金储备。
　　而在腾讯减持子公司股份的同时，大股东南非报业集团也在减持腾讯，近三个月减持7600万股，约245亿港元。南非大股东的意图很直白，即通过减持腾讯的资金来回购Naspers和旗下投资公司Prosus的股份，以缩小股价和净资产（NAV）之间的折价。
　　换句话说，大股东不想额外再掏钱，而且减持和回购同步进行。
　　为对冲如此巨大的抛售，腾讯已连续30个交易日进行回购，累计耗资105。53亿港元，年内回购67次，回购金额高达205。64亿港元，创下今年港股回购金额之最和腾讯历史上回购金额之最。
　　可以看出，腾讯回购和南非报业集团减持节奏和金额基本相当。有机构预测，极端情况下，腾讯可能需要耗资千亿港元，并且持续到明年下半年，才能消化掉大股东的资金饥渴。
　　考虑到未来的开支需要，适时抛售成熟的投资项目就十分必要。因此腾讯或将出清美团股票很有可能并非空穴来风，后续有适合的机会，腾讯的减持计划仍将继续。03讲出新故事
　　视频号和海外游戏肩负起续写新故事的重任。
　　不同于消费公司的细水长流，互联网的价值在于巨大的想象空间和增长潜力。
　　腾讯的根基是QQ和微信的流量生意，其他业务都是对流量的变现。如今，广告、游戏、金融科技三大业务持续承压，视频号和海外游戏肩负起续写新故事的重任。
　　即便上半年业绩不佳，但仰仗微信这个国民级的应用，腾讯的流量基本盘依旧稳固。二季度微信月活用户同比增长3。8至12。99亿，腾讯系APP使用时长占比目前稳定在3536。
　　微信是公认的中国最大的私域流量平台，也是商户长期运营成本最低的流量获取平台。今年年中，视频号日活用户8。13亿，超过抖音的6。8亿。
　　相比先行一步的抖音和快手，视频号的魅力仍然来自于背后的微信生态。马化腾就已指出：今年7月，腾讯开始推出视频号信息流广告，相信这将是拓展市场份额及提升盈利能力的重要机遇。
　　不仅广告，视频号小店（电商）、广告竞价系统、合约系统都已开放，腾讯在视频领域的商业化正式向抖音和快手宣战，这意味着微信流量变现的想象空间被进一步打开。
　　游戏曾一度是腾讯商业帝国的最大功臣，在国内游戏遭受需求和供给侧的双向钳制后，海外游戏成了更强劲的增长点。
　　2021年的第三和第四季度，腾讯海外游戏业务增速高达20和34，但时间来到2022年，由于经济下行、疫情居家红利消退，海外游戏的增速也明显放缓。
　　但从腾讯的动作来看，这家全球最大的游戏公司依然看重海外这片蓝海市场。米哈游就是在巨头的夹缝中，另辟蹊径选择出海，重磅作品《原神》长期问鼎中国游戏海外收入榜首。
　　伽马数据显示，2021年海外游戏市场增量已经超过国内市场。今年上半年，中国游戏市场销售收入下降了1。8，而国产游戏在海外的收入同比增长了6。16。
　　米哈游珠玉在前，海外市场逆势增长，腾讯势必会投入更多资源，并提高游戏出海的战略地位。如今年8月份，腾讯旗下《和平精英》国际版《PUBGMobile》收入环比增长了21，上升至第二名，其海外总收入已突破36亿美元（252。5亿元）。
　　未来，腾讯能否触底反弹，就要看视频号和海外游戏两个新故事如何演绎。04写在最后
　　曾经因错失腾讯，一直念念不忘的段永平，终于在今年等到他认为的千载难逢的时机：
　　我始终认为腾讯是不错的公司，腾讯属于长坡厚雪的典范。拿着茅台或者腾讯，10年后不一定能大赚，但肯定比赔钱强很多。
　　一系列利空因素空前密集，足以让更多的投资者踌躇不前。从中国股王沦为价值绞肉机，股价从749港元跌至270港元，腾讯的投资者们正在承受巨大的压力和风险。
　　但段永平之所以如此看好腾讯，也代表了部分投资者对其的价值判断：社交网络的壁垒值得长期信仰，类似于茅台酒的稀缺性和不可复制性。腾讯的核心武器并没有生锈。
　　就像在流量的海洋中深度下潜，腾讯正处在历史上最压抑和煎熬的时期。但它仍是中国商界的一面旗帜。