社融超预期，PSL出场，禁止城投兜底土地，释放了什么重要信号？

　　悲观主义者或许能看到当下的真相。
　　但世界的未来，定当属于乐观主义者！
　　最近几天各项经济数据指标公布密集，较多数据开始有些许改善。
　　比如，反应货币供需两端概况的M2和社融存量指标：
　　9月份M2同比增长12.1%，M1增速6.4%。M2-M1剪刀差缩窄，意味着实体经济活跃度提升。
　　9月末社融存量同比增长10.6%，较上月上升0.1个百分点，增长超预期。
　　还有一个大家都极其敏感的PSL最新数据。
　　这个之所以敏感，是因为过去它与楼市货币化棚改相关。
　　上次PSL出世是在2015年，落地执行时直接把房地产行业带得起飞。
　　以至于此次数据公布后，很多人都在震惊之下颇为关注。认定国家在重启地产＂夜壶＂，开始觉得楼市又在蠢蠢欲动。
　　除了以上两个重要数据指标，还有一则有关财政部发的通知：禁止通过举债储备土地，不得通过国企（主要是城投公司）购地方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。
　　这个新闻对于咱们当下已经陷入泥泞的地方财政而言，无异于釜底抽薪，又是沉重的一击，地方财政又该如何破局呢？
　　咱们一个一个分析。先说第一个，M2和社融存量指标都反应了哪些经济现实。
　　M2和社融数据，是反应中国当下经济环境最关键的两个经济指标动态数据。
　　M2是货币供应，也就是央行放水。
　　社融数据是货币信贷，也就是市场用水。
　　两者均超预期上行，也就是货币供需两旺。当下算是这几年来货币供应最充足，货币政策最为宽松的时刻了。
　　下图可见，2022年最近几个月已经处于是过去6年最高水平区间：
　　货币供应是股市的晴雨表，当下货币供应量大了，为啥股市还跌得稀里哗啦？
　　还有中小企业，街道商户，普通打工人等，为啥都没感觉到钱供给充足呢？
　　房地产这个蓄水池也没接着水啊，因为资产价格还在下跌。
　　可见，目前经济寒冬仍在持续，每一个人都能感受到＂寒意＂。
　　那么，M2和社融增长流出来的钱，到底去了哪里呢？
　　答案其实很简单。
　　股市下跌是因为在国内放水与美元加息抽水两者之间的博弈中，美元加息占了上风！
　　加息周期内，全球经济收缩，各大经济体货币汇率贬值，各国国内资金纷纷外流，股市震荡式下跌已是在预料之内。
　　未来为了托稳经济，国内还会进一步货币宽松。但从美国CPI持续居于高位，且失业率居于低位的各项指标来看，美元加息周期仍会持续。
　　股市波动在宏观表现上，就是这国内注水与国外抽水二者之间的不断博弈，谁阶段性占上风，股市就会有相对应的表现。
　　至于第二个问题，钱到底流出了哪里？
　　答案是政府项目，央国企的基建订单里占了大头。
　　目前的概况是，货币供应充足，也就是货币宽松。但是信贷结构性分化，国央企低价优质资金用不完，民资饥渴难耐没水喝。
　　这也可以直接理解为信贷环境并不是真正的宽松。
　　核心原因还是疫情+全球经济收缩（内外需均疲弱），市场缺乏信心。企业也好，金融系统也罢，都没有在民间市场上扩张的意愿。
　　一些国家指定特别救助的项目，比如说房地产行业，也主要用来借新还旧，或是保交楼了。这就是钱虽供给多，但大家却没有看到钱流出的原因。
　　我们再来看具体指标：
　　居民：短期，对应的是居民消费力。2022年9月份（橙色）同比萎缩，消费不振。
　　居民：中长期，对应的房贷，这个同比下滑更厉害。对应的是房地产行业已然躺平的销售数据。
　　企业：中长贷，大幅增长，对应的是基建狂飙，国企订单拿到手软。
　　企业：短贷，大幅增长，不排除金融系统为冲抵业绩找企业进行资金循环，还有一些类似于借新还旧的周转。
　　这个指标增长，恰恰说明市场对救命资金的渴求度高。因为短贷利息高，非常不划算。企业在没有长期借贷发展的意愿下，只有靠高息短贷资金周转才能勉强喘口气。
　　总的来讲：货币虽然供需两旺，数据有所改善，但是经济复苏还未看到。居民消费和房地产市场仍处于下滑区间。
　　这个和我之前关于9月份PMI数据分析的结论是一样的：经济形势在持续加剧分化，暖意在央国企和基建方面荡漾，寒意在民企和普通消费者之中传递。再说第二个，PSL重现江湖，对房地产市场将会带来什么影响？
　　央行在十一假期结束后的第一天，也就是10月8号披露了一组数据：
　　9月份，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿。
　　如下图所示，2018年后PSL增量贷款基本宣告结束之后，整个2020年，2021年，以及2022年前8个月均属于资金回收状态。
　　直到2022年9月，PSL突然回来了，净新增上千亿规模，PSL贷款余额首次出现月度正增长，引发市场强烈关注。
　　不仅M2持续两位数增加，社融信贷数据指标暴涨，曾经被视为楼市＂大杀器＂的PSL也在同一时间重出江湖，房地产行情会怎样演变？货币化棚改又要来了？
　　我们先来说清楚PSL是个啥？为啥说它是楼市＂大杀器＂？
　　要说清楚PSL是啥，我们就得讲明白我国货币是如何做增量的。
　　2014年是中国货币发行增量和房地产行业腾飞的重要节点。在这个节点之前，也就是2014年之前，我国货币发行锚定的是外汇占款。
　　因为我国是出口大国，出口占比曾一度达到GDP的六七成。
　　出口企业挣得的外汇被央行吸收成为外汇占款，然后出口企业的账户上多了相对应的人民币。
　　假设我们在2014年挣了3千亿美元，对应的国内印钞就是2万4千亿人民币（汇率按8）。
　　后来我国开启产业结构调整，出口占比下滑，外汇占款也趋于稳定，甚至还有资金外流的趋势。这个时候国内房地产行业也出现了问题，需要放水维稳。
　　于是我们发行人民币的方法又有了创新。
　　央行在2014年4月和9月份，分别设立了两个工具：
　　PSL和MLF。（下图来自头条大V蓝白观楼市）
　　从此之后，中国的印钞方式，发生了根本性的变化：
　　从被动印钞，到自主控制。
　　MLF我们都很熟悉，也就是中期借贷便利。人民银行按照惯例每月20号公布MLF操作，向金融体系释放中期流动性。也就是央行把钱给到金融体系，国内印钞主要靠它。
　　PSL 兼具基础货币投放和定向 贷款支持两大功能定位。具有准财政性质，是财政与货币政策的重要结合点。
　　特点在于期限长，实际使用期限最长可达5年。 成本低，利率只有2.75%。一直被视为央行提供的稳定低成本长期资金来源。
　　PSL的运作模式如下图。
　　2015 年 10 月起，中国人民银行将 PSL 的对象扩大至三大政策银行，也就是国开行，农发行，还有中国进出口银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币＂走出去＂项目贷款等，其中以棚改贷款为主。
　　PSL参与棚改货币化的基本流程如上图：央行通过PSL把钱出借给国开行，国开行把钱借给地方政府，然后地方政府把这笔钱作为＂货币化安置＂的拆迁款，给钱不给房，凭空造出一批购房需求，等到地方政府把新的地块卖掉之后，再向国开行偿还贷款。
　　这个所谓的楼市大杀器，时隔多年又被拿出来，唤醒了人们对2015-2017年的刻骨记忆。
　　从创设PSL之后开始算，商品房销售额及销售面积触底飞升。
　　所以，一提起PSL，大家就立马关联到棚改货币化，房价飙升等一系列历史现象。
　　到了2019年，房地产调控手段越来越严厉，＂房住不炒＂概念提出后，棚改规模下降，资金大都来自棚改专项债，货币化安置也没了。
　　到了近日，PSL净增额度重新增加，但是跟棚改货币化已经没什么关系了。
　　PSL 很可能用于 2000 亿房地产纾困基金，主要支持保交楼项目。
　　上一次是为了推进城市化进程，这一次是为了守住保交楼底线，给正在出清的房地证注入一针稳定剂。
　　9 月 23 日银保监会相关部门负责人表示，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔＂保交楼＂专项借款，支持辽宁＂保交楼＂项目。
　　这意味着政策性金融机构已经正式入场来化解眼下的房地产问题。
　　然而，考虑到历史上 PSL 也会用于地下管廊、重点水利工程等项目，因此不排除用于基建等项目支持。
　　PSL 的投放无疑是重要的＂宽信用＂信号，它的投放如果用于支持＂保交楼＂，将有助于提振对房地产市场的信心。如果用作其他基建项目的资金来源，也可以有效撬动投资，保障金融机构的安全稳定。再说第三个，城投兜底土地被禁止，地方财政困局如何破？
　　10月14日最新消息，财政部下文要求不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入。这里的＂国企＂主要指的就是城投。
　　在房地产行业暴雷之后，占地产财政收入大头的土地出让金收入一泻千里：
　　2022年1-9月，存量城投债规模最大的前十个省份中，土地出让金下滑同比降幅分别为78.19％、62.31％、59.26％、51.96％、81.54％、56.30％、60.14％、66.65％。
　　几乎所有城市都陷入了财政困局之中。
　　能够缓口气的做法，通常就是城投上场，把当下极少人问津的土地托底，说白了就是左手倒右手。
　　如果没有地方城投托底，估计很多城市土地要零成交。尤其是一些产能过剩，人口持续流出的三四线小城市。
　　几乎整个财政收入都指望着城投再给贡献一点土地出让金。而地方城投拿地之后，大多后面再找机会转给开发商，要不就是直接抵押融资。反正最终目的是把地方财政的大缺口给补一补。
　　如果是直接抵押融资，地方政府的隐性债务就进一步放大了，眼下已有部分地方城投不断违约。城投违约，变相等于地方政府信誉暴雷，对地方官方声誉会造成极大危害。
　　财政部叫停的初衷就是制止地方政府继续盲目加杠杆，改为由政策性金融机构下场托举楼市，从而托住土地出让金继续下滑的态势，真正的给地方上开源。
　　所以说，此次社融数据走俏，PSL出场，禁止城投在土地市场上兜底等一系列举措都是互相关联的。那就是国家队加大下场力度，深入一线，定向放水托举。从最＂底线＂上加大基础建设投资和保交付。
　　这不仅是对地方政府的支持，还是对银行系统的支持，因为银行要让出利润，加大信贷投放力度，所以，央妈给的钱更多更优质了。
　　一切，都是为了经济复苏。
　　此刻的我们，还在至暗时刻，但是可以开启期待了！