比特币三季度和第四季度展望

　　我们回顾了 2022 年第三季度的重大新闻，以及未来的重要事件。
　　看点速览 比特币在全球金融市场十分严峻的时期取得了不错的收益。  本季度开始时，投资者因为第二季度的动荡事件保持着高度警惕，但加密市场没有暴露出新的系统性风险。  宏观经济因素对金融市场造成了压力，利率上升和持续的通胀仍是主要担忧。  虽然一个更有利的宏观背景有助于比特币上升，但对主权国家和中央银行的信任度下降也可能成为一种利好因素。  根据白宫行政命令的要求，大量监管机构发布了报告，监管法规成为了热门话题。  更高的监管透明度可能需要立法，其中稳定币和数字商品的法案是最值得关注的。  矿工比特币余额在 8 月份停止净减少，但低价和不断上升的哈希率意味着它们还没有走出困境。  Taro 的第一个版本已经发布，这让我们看到了比特币和  闪电网络  上的稳定币等新资产。
　　表现回顾
　　比特币在金融市场上勉强获得了收益
　　第三季度对整个金融领域的几乎所有资产来说都是艰难的。股票、债券、大宗商品和黄金在本季度均下跌，部分资产类别下跌比例达到两位数。除比特币外，本季度只有贵金属（黄金矿股）和现金（3个月期国库券）表现良好。在这种背景下，比特币在本季度的涨势惊人，特别是考虑到股市的关联性较高的情况下。
　　随着世界各国努力对 COVID-19 作出的财政和货币政策的应对——主要是高于预期的通货膨胀，市场的恶魔仍然是宏观经济背景。在美国，货币政策对通胀的应对措施有两个方面：（1）提高利率；（2）美联储缩表。资本成本的上升和随之而来的流动性流失给资产价格带来了巨大的阻力。
　　2022 Q3 各类资产回报率
　　比特币历史季度表现
　　在 Q2 动荡的市场事件之后，比特币在本季度开始时也很不乐观。加密市场腥风血雨的开始是  Terra  (LUNA) 和 TerraUSD (UST) 的突然暴雷，然后是中心化机构的风险管理不佳而导致的一系列公司破产。在第三季度开始时，这种情况仍然悬而未决。从历史上看，第三季度的表现通常喜忧参半，因为与股票市场不同，比特币通常在夏季月份表现不佳。虽然过去无法预测未来，但我们确实注意到第四季度的表现历来强劲。
　　2022 Q3 季度重要事件
　　暴雷阴影挥之不去
　　毫无疑问，Q2 季度的最大事件是 DeFi 协议（尤其是 LUNA/UST）的暴雷造成的金融大崩盘，以及收到连锁反应的交易所、贷方和场外交易柜台等 CeFi 参与者。Q3 的大部分时间都致力于走出 Q2 事件的阴影，同时密切关注新的系统性风险。现在回想起来，Q3 的事件是在处理 Q2 事件带来的许多遗留问题，例如破产申请和资产出售，而不是任何新问题的解决。
　　宏观经济因素影响
　　宏观经济环境及其对市场的影响仍然是投资者最关心的问题。7 月份，我们获得了美国第一季度 GDP 增长数据，该数据连续第二个季度出现收缩。GDP 连续两个季度下滑是经济衰退的普遍定义，但白宫和美国财政部甚至在数据公布之前就采取了攻势，以推翻这种观念。经济周期测定机构美国国家经济研究局 (NBER) 尚未就此事发表意见，但如果要确认经济衰退，可能需要数月时间。然而，鉴于当前的市场状况，这种区别对投资者来说意义不大。
　　通货膨胀和利率尚未从国家意识中消失。今年夏天，当 8 月 10 日的 7 月 CPI 读数显著低于预期时，投资者得到了一些缓解。市场对数据点反应良好，大幅反弹并下调联邦基金利率预期。然而，这种兴奋是短暂的，9 月 13 日的 8 月 CPI 读数比预期的要高。9 月 16 日的 FOMC 会议再次将联邦基金利率上调 75 个基点，证实了美联储继续通过提高利率来对抗通胀的决心。
　　投资者继续关注的最后一个宏观项目是美元 (USD) 的强势。DXY 指数——美元兑一篮子货币的价值（货币权重：欧元 - 57.6%，日元 - 13.6%，英镑 - 11.9%，加元 - 9.1%，瑞典克朗 - 4.2%，瑞士法郎 - 3.6%）——今年大涨，年初至今上涨了 17.2%。随后，英镑 (GBP) 尤其令人担忧，兑美元汇率下跌 22.6%，并创下盘中新低。美国激进的利率政策似乎对其他货币和经济体产生了连锁反应。美元走强可能对比特币的需求产生有害影响，但美元走强本身可能是一个更大因素的征兆，即实际利率上升。
　　明确监管即将到来
　　本季度，白宫根据 3 月 9 日关于确保负责任地发展数字资产的行政命令要求发布 9 份报告（本周 FSOC 报告中现在有 10 份）。通过这些报告，白宫宣布了其＂有史以来第一个负责任地开发数字资产的综合框架＂。尽管框架中概述的大部分内容与当前机构和监管机构的活动重复，但白宫确实在持续推动美国发行的中央银行数字货币 ( CBDC )。我们读到的任何内容都没有表明白宫对数字资产行业持反对态度，因此这应该被视为对该行业的支持。白宫科技政策办公室确实对工作量证明 (PoW ) 采矿对环境的影响发表了一些尖锐的评论，但承认 PoW 采矿仅占全球温室气体排放量的一小部分，仅 0.2 % - 0.3%。对于那些希望对数字资产进行全方位监管的人来说，白宫的框架可能在关键主题上存在不足。这种等级的监管必须来自立法者，要么通过众议院金融服务委员会正在考虑的稳定币法案，要么通过参议院农业委员会的数字资产商品法案。
　　矿工停止网络销售
　　根据截至 8 月份的文件，公共矿工已经停止了 5 月份市场调整期间开始的比特币余额净减少。8 月的数据反映矿工总余额略有上升，表明他们持有自己开采的部分比特币。这与 5 月、6 月和 7 月的活动形成鲜明对比，在此期间，公共矿工正在减少大量比特币余额以支撑资产负债表。随着矿工回到轻微的净增持模式，尽管称其为一种趋势还为时过早，短期的悬念有可能从市场上消除。但需要注意的是，他们还没有走出困境。矿工们仍然在出售他们开采的大部分比特币，矿工的比特币月销售额在 6 月达到峰值，估计为 3.41 亿美元，但在 8 月降至 9760 万美元。
　　本季度资金流向稳定
　　交易所、信托和封闭式基金在本季度的资金流入与流出基本平衡。与上一季度的净流出相比，这代表了一种稳定，但与 21 年第四季度推出 ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 的大量资金流入相比仍有很大差距。
　　展望 22 Q4 及未来
　　比特币构建低位
　　我们在 6 月中旬市场紊乱时看到的 1.75 万美元的盘中低点可能会成为这个周期的低点。6 月份的价格比 2021 年 11 月的盘中高点 6.9 万美元下跌了 74.5%。我们这么说有两个原因。首先，三季度传统市场的持续动荡并未对比特币价格造成下行压力。事实上，比特币在本季度略有上涨。鉴于宏观新闻持续看跌，这种价格反应可能表明加密市场中过度的卖出力量已经被榨干。
　　第二个原因是，这个比特币周期虽然在驱动因素上与之前的周期不同，但并没有本质区别。提醒一下，比特币经历了四个主要的价格周期，每个周期的特点都是抛物线价格上涨，然后急剧下跌。有了这种理解，比特币在这个周期中的价格轨迹非常相似。一个区别是波谷到波峰的回报幅度较小，而我们现在所处的波峰到波谷的幅度越来越小。我们认为这表明该资产类别日益成熟。
　　下图是比特币与前几个周期相比当前回撤的持续时间和严重程度的图表。虽然不能保证未来的表现，但我们确实发现比较是有用的指南。这个循环可能不会完全重复，但加密市场的历史中有一些规律。
　　对中央银行失去信任使比特币受益
　　正如英国最近的事件所暴露的那样，随着全球经济泥潭的继续，投资者和公民可能越来越对民选官员和中央银行失去信心。9 月下旬，英国财政大臣夸西·克瓦滕 (Kwasi Kwarteng) 公布了针对富人的减税政策，受到市场的不利影响，导致英镑和金边债券（英国政府债券）急剧下跌。然后，这需要英格兰银行通过量化宽松（购买金边债券）进行干预，以防止金融危机蔓延到养老金计划，这些养老金计划是金边债券的主要持有者。如果这一切看起来像是一个奇怪的事件转变，可能会破坏民众对中央银行、法定货币和主权国家审慎治理的信任。
　　虽然现实情况是中央银行自创立之初就干预了市场和货币，但现在普通民众似乎正在慢慢意识到这一事实。虽然所有的影响可能并不明显，但在美国和国外，人们越来越普遍意识到金融界的一切都不对劲。著名投资者 Stanley Druckenmiller 似乎同意这一观点，在最近的一次采访中，他认为比特币等加密货币可能会经历＂复兴＂，因为人们会失去对中央银行的信任。未来在这种状态下，在法定货币突然大幅贬值时，比特币可能是最有用的。尤其是最近英镑和卢布下跌（随着俄罗斯入侵乌克兰）时比特币价格保持稳定，似乎为这一想法提供了一定程度的经验证据。
　　监管向前推进，但不太可能立刻定调
　　如前所述，我们认为最值得关注的两项法案是来自众议院金融服务委员会成员的两党稳定币法案和来自参议院农业委员会成员的两党数字商品消费者保护法。不幸的是，随着几周后的中期选举以及众议院或参议院控制权的潜在变化，这两项立法都不太可能很快得到签署。我们的猜测是，稳定币立法很可能是两者中的第一个签署成为法律，但我们甚至还没有看到文件的初始文本。数字商品法案将受到业界的欢迎，因为它让 CFTC 按市值大小管理主流资产，但这可能需要一段时间，也许长达一年才能签署成为法律。当然，所有监管路径都可能受到即将到来的选举结果的严重影响。请放心，尽管我们不太可能在年底前获得全面的监管明确性，但正在取得进展。
　　矿工还没有摆脱困境
　　如前所述，公共矿工在 8 月份停止了比特币余额的净减少（9 月份的数据尚未公开）。价格下跌、能源价格上升、限电和特殊工厂中断等因素在都在这个夏季产生了影响。然而，这并不意味着矿工的情况已经稳定。比特币价格虽然仍处于底部，但仍徘徊在低点附近。更复杂的是，较低的温度使矿工能够持续运行他们的矿机，将网络哈希率推至历史新高。
　　这两个因素——低价和增长的哈希率，正在影响矿工提供的哈希值，即哈希价格， 这反过来又会影响他们的收入。不幸的是，对于矿工来说，网络哈希价格徘徊在 2020 年减半后的低点附近。要改善这一指标，要么网络的哈希率必须下降，要么比特币价格需要上涨。不过请放心，目前的价格仍远高于顶级矿机搭配廉价电力时达到的成本价。
　　Taro Alpha 让我们一窥闪电网络上的稳定币
　　在本季度末，Lightning Labs 发布了其 Taro 软件的 alpha 版本，该技术在迈阿密的＂比特币 2022 会议＂上正式推出。Taro 最终将允许用户通过比特币和闪电网络铸造、发送和接收独特的资产，例如稳定币和  NFT 。此版本只是第一个版本，但我们认为它提供了对比特币网络上比特币以外资产未来的诱人一瞥。然而，现在仍处于早期阶段，但将 Taro 交到技术社区和早期用户手中是重要的第一步。根据发布的细节，Taro 的 alpha 形式目前在闪电网络上不可用——闪电网络是一个基于比特币的高速、低成本网络。鉴于稳定币在加密领域的规模极大（它们的市值合计为 $150B），我们认为 Taro 在现实世界和加密世界中都会有趣的用例。我们将密切关注 Taro 未来的扩展能力。
　　结语
　　考虑到金融市场和宏观经济问题，比特币在本季度的反弹着实惊人。在通胀居高不下的情况下，很难预测当前加息机制的转折点。最终，我们认为由于外部环境而涌现的各类问题可能有利于像比特币这样的非主权价值储备。按照设计，比特币是一个无需信任的系统，不依赖任何个人、组织、金融中介或民族国家来运作。鉴于当前央行行动和宏观经济环境的状况，这可能会越来越有吸引力。