中信建投东富龙（300171）深度研究

　　中信建投医药行业首席贺菊颖团队推出了多篇具有影响力的东富龙(300171)研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：
　　(点击报告标题阅读全文⬇⬇⬇)
　　公司深度
　　2022/4/15
　　东富龙(300171):生物制药供应链国产化龙头，迈入平台化、国际化新时代
　　个股跟踪
　　2022/8/30
　　东富龙(300171):中报简评：公司业绩整体稳健，疫情影响致2季度单季承压
　　2022/7/12
　　东富龙(300171):业绩预告简评：疫情背景下业绩保持稳健，符合预期
　　2022/5/4
　　东富龙(300171):一季报简评：业绩大超预期，定增募资或再造一个东富龙
　　2022/4/8
　　东富龙(300171):年报简评：业绩如期高增长，生物原液、CGT、国际化勾勒新增长曲线
　　2022/2/28
　　东富龙(300171):定增简评：完善生命科学业务布局，新一轮资本开支打开未来成长空间
　　2022/1/10
　　东富龙(300171):业绩预告简评：生物大分子、细胞装备高速增长，业绩略超预期
　　2021/10/27
　　东富龙(300171):三季报简评：订单持续景气，装备耗材一体化布局逐步成型
　　2021/10/11
　　东富龙(300171):业绩预告简评：业绩符合预期，生物制药产业链持续景气
　　2021/8/23
　　东富龙(300171):中报简评：中报符合预期，生物药及细胞治疗装备耗材高速增长
　　2021/7/8
　　东富龙(300171):业绩预告简评：中报业绩超预期，生物制药产业链装备/耗材潜力巨大
　　行业动态
　　2022/9/2
　　医药上市公司22年中期业绩回顾：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风
　　2022/7/11
　　医疗器械:体外诊断上游原料：厚积薄发，国产崛起
　　2022/6/1
　　2022年中期投资策略报告：历经风雨，回归常态
　　路演合集
　　2022/9/20
　　中信建投|对话领军人物：东富龙董事长 郑效东
　　2022/6/27
　　中信建投|东富龙投资者交流电话会议
　　2021/12/3
　　中信建投|2022年度资本市场峰会：东富龙线上交流
　　公司业绩整体稳健，疫情影响致2季度单季承压
　　公司此前在业绩预告中预计2022上半年实现归母净利3.91-4.25亿元，实现扣非净利3.62-3.96亿元，此次中报业绩符合预期。2季度末合同负债39.2亿元，环比1季度末基本持平。公司业绩稳健增长，主要由于产能提升订单交付能力增强。分业务来看，公司收入占比较高及此前市场较为关注的注射剂、生物工程、医疗装备及耗材分别实现收入10.86、4.88、1.62亿元，同比分别增长65%、22%、28%。单季度角度，公司Q2实现收入11.9亿元，归母净利1.92亿元、扣非净利1.73亿元，Q2单季业绩承压主要由于2季度上海疫情影响。
　　国产替代先行者，积极布局生物原液及细胞治疗装备耗材
　　公司积极布局生物制药原液制备（DS）环节装备耗材及细胞治疗装备耗材，销售额大幅增长的同时，在研项目中积极研发一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、Protein L和Protein G亲和层析介质等，开发项目已进展至样品/样机阶段。
　　定增募资，新一轮资本开支打开未来成长空间
　　公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等。公司历史上固定资产及机器设备原值在2014-2016年有较大幅度的增长，2017年至今增量相对较小，而收入收入规模近年来迅速扩大。在行业持续景气、业务持续拓展的背景下，公司开启新一轮资本开支打开未来成长空间。定增项目达产后预计总收入超过54亿元，总利润超过10.5亿元，有望再造一个东富龙。
　　国内制药装备耗材出海先行者，开启国际化新时代
　　公司的国际化进程早在2000年左右就已经开始，2022上半年公司海外收入达到6.25亿元，占总收入比重达到26%，总毛利比重达到31%，国际化已具备相当规模。据公司官网消息，2022年2月公司为全球排名第5位的CDMO公司Recipharm法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备，Recipharm法国工厂项目为Moderna mRNA新冠疫苗提供代工服务。此外，公司DS工段生物工程设备及耗材也在近2年实现了出口突破。从区域销售结构来看，海外销售主要来自欧洲、亚洲，我们预计主要为俄罗斯、印度，2021年公司在香港、印度、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等地区和国家新设子公司，一方面能够进一步推进国际化业务，另一方面也有助于公司开展海外并购，公司在战略上已明确提出通过外延并购促进生命科学、食品装备等业务的发展。
　　财务分析：合同负债环比持平，新增产能投产固定资产大幅增长
　　2季度末合同负债39.2亿元，环比1季度末基本持平。2022上半年公司毛利率为42.2%，同比下滑2.9个百分点，我们认为主要由于部分产品价格下滑及上有原材料价格上涨所致。期间费用方面，上半年公司销售、管理、研发、财务费用分别为1.09、2.14、1.51、0.12亿元，同比分别增加32%、24%、53%、520%，四项费用率分别为4.5%、8.8%、6.2%、0.5%，同比分别变动-0.1、-0.7、0.8、0.6个百分点，各项费用增加一部分由于公司业务规模的扩大，一部分由于股权激励，财务费用变化与汇率变动有关，费用率角度同比基本持平变化不大。现金流角度公司经营活动净现金流整体为负值，主要由于应收账款和存货增加所致，应收账款和存货与2021年底相比分别增加31%、18%。固定资产方面由于东台产能的部分投产，2季度末公司固定资产达到6.81亿元，与2021年底相比增加93%。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2022-2024年公司营业收入分别为57.6、69.5、85.6亿元，归母净利分别为9.5、11.7、14.5亿元，同比增速分别为15%、23%、24%，对应PE 18、14、12倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。
　　风险分析：
　　行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。
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