负债612。13亿！股价下跌40！蒙牛，追不上了

　　作者：嘉林
　　蒙牛再对妙可蓝多出手。
　　图源：妙可蓝多
　　2022年10月9日，妙可蓝多发布公告称，为提振投资者信心，蒙牛拟以30。92元股的价格，收购公司5的股份。
　　事实上，这并不是蒙牛首次与妙可蓝多牵手。
　　早在2020年1月，蒙牛首次斥资2。87亿元，拿到了妙可蓝多5的股份。两年时间，蒙牛已累计三次注资妙可蓝多。2022年10月的要约收购完成后，蒙牛将持有妙可蓝多35。00的股份。
　　在妙可蓝多业绩高速增长的背景下，蒙牛频频投资前者，固然为了多元化布局。
　　但结合蒙牛自身的财务数据来看，投资妙可蓝多，或许也是因为前者已没有更具想象力的新故事。
　　01hr与伊利差距越来越大
　　尽管蒙牛的成立时间比伊利晚了六年左右，但是在牛根生的带领下，成立仅七年时间，也就是2007年，蒙牛的业绩就反超伊利，成为中国乳业的王者。
　　不过蒙牛并未牢牢占据中国乳业第一的位置，自2012年业绩被伊利完成后，二者就加速分化。
　　据统计，2011年2021年，蒙牛和伊利的营收差距从0。6亿元变成了224。6亿元，而且，差距还可能会持续扩大。
　　东方财富数据显示，2022年，伊利营收可能会达到1280亿元。蒙牛与伊利的营收差距可能达到300亿元以上。
　　蒙牛与伊利的营收差距持续扩大，与二者相同的基本盘，液态奶差距过大有直接联系。
　　财报显示，2022年上半年，蒙牛液态奶营收396。65亿元，占总收入的83。1。对比来看，伊利液态奶营收为428。92亿，占总营收的67。59。
　　横向对比可以发现，蒙牛不光过于倚重液态奶业务，并且液态奶的营收规模也和伊利有较大差距。
　　若要反超伊利，蒙牛最直接的做法，就是扩大基本盘的影响力。
　　但遗憾的是，随着中国液态奶市场进入存量增长时代，蒙牛的液态奶业务也很难继续扩张。
　　图源：艾媒咨询
　　艾媒咨询数据显示，2021年111月，中国液态奶产量为2580。1万吨，同比仅增长9。6。
　　欧睿咨询曾发布调研报告称，自2014年起，中国乳制品行业就面临着增长放缓的挑战。
　　这一点，从蒙牛和伊利液态奶业务的增速也可见一斑。2022年上半年，蒙牛和伊利液态奶业务的营收增速分别仅为0。55以及1。14，几近停滞。
　　在市场高度成熟，品牌分化趋于稳定的背景下，除非伊利的液态奶业务出现大的战略失误，否则，仅在液态奶赛道，蒙牛很难再反超伊利。
　　02hr治不好的精神内耗
　　蒙牛和伊利的另一大差距是，后者营收的32。41均来自于液态奶之外的业务。既然液态奶市场红利几近触顶，蒙牛也踏上了寻找新故事的漫漫征程。
　　除了屡屡投资妙可蓝多，过去几年，蒙牛还先后收购雅士利国际、多美滋中国、君乐宝等企业。
　　比如，2013年6月，蒙牛就斥资约百亿元，收购了雅士利国际。2019年9月，蒙牛又斥资约71。11亿元收购澳洲网红乳企贝拉米，打造了雅士利贝拉米的奶粉矩阵。
　　这些大手笔的收购，虽然在短期内立竿见影地拓宽了蒙牛的产品线，但是却也给其带来了不小的财务压力。
　　财报显示，截至2022年6月底，蒙牛负债612。13亿元，负债率为52。80，商誉价值高达48。83亿元。一旦投资并购没有达到预期效果，蒙牛将面临商誉暴雷的风险。
　　从目前的财务数据来看，一系列的投资并购并没有如理想般提振蒙牛的业绩。财报显示，2019年2021年，蒙牛奶粉业务的营收分别为78。7亿、45。9亿以及49。5亿。2019年出售君乐宝后，蒙牛的奶粉业务也陷入了增速放缓的困境。
　　在基本盘增长乏力，奶粉等新兴业务市场影响力不佳的背景下，蒙牛还同步开启了大手笔的宣发之路。
　　财报显示，2019年2021年，蒙牛广告及宣传费用分别为85亿元、68。03亿元以及72。08亿元，三年合计广告及宣传费用达225。11亿元。
　　不过近几年蒙牛的宣发却没能在消费者市场复刻航天员专用奶的共情，而是频频翻车。
　　图源：CCTV
　　比如，2021年5月，蒙牛赞助的《青春有你3》突然卷入倒奶事件。有媒体指出，为刷奶票被倾倒牛奶，正是用于为选秀节目投票的蒙牛真果粒饮料。随后，央视发文称，商家平台在倒奶事件中难辞其咎。
　　无独有偶，2022年9月，因卷入李易峰的舆论风波，蒙牛宣布终止与李易峰的所有合作关系。据悉，自2015年签约，蒙牛和李易峰已合作六年。
　　03hr蒙牛难造蒙牛
　　虽然目前蒙牛依然存在液态奶营收占比过高的问题，但不能忽视的是，其也探索到了增速不错的新兴业务。
　　财报显示，2022年上半年，蒙牛冰淇淋业务营收39。0亿，同比增长29。9；奶粉业务收入18。9亿，同比下滑25。6；以奶酪为主的其他产品营收22。6亿，同比增长149。4。可以发现，液态奶之外，蒙牛的奶酪业务呈现出了较强的增速。
　　结合行业趋势来看，中国奶酪确实也呈现出了爆发态势。欧睿披露的数据显示，截止2021年底，中国奶酪零售端市场销售额达123亿，过去五年的年复合增长率为23。85。
　　图源：中商情报网
　　目前中国奶酪市场的王者当属妙可蓝多。中商情报网数据显示，2021年，中国奶酪零售市场中，妙可蓝的市占率为28，位居第一。这无疑是蒙牛屡屡加仓妙可蓝多的关键诱因。
　　对此，妙可蓝多董事长卢敏放曾公开表示：蒙牛作为公司的大股东，把妙可蓝多当成奶酪业务的唯一运营平台，希望妙可蓝多成为奶酪品类的绝对领导者，目前妙可蓝多的头部优势已经显现。
　　不过伴随着中国奶酪市场飞速成长，传统乳企也纷纷加码该赛道，并结合自己的资源优势，推出常温奶酪棒产品。这也给妙可蓝多带来不小的经营压力。
　　比如，2020年11月，伊利开始研发常温奶酪棒产品，并于一年后大规模铺货；2021年末，君乐宝麾下思克奇品牌也宣布，8倍牛奶的钙思克奇高钙奶酪棒常温新品上市。
　　虽然在竞争对手合围下，妙可蓝多已与2021年Q4成立常温事业部，并推出常温奶酪棒产品，但由于伊利等传统乳企在奶源、渠道方面更有优势，妙可蓝多并没有有效遏制竞品的扩张。
　　图源：伊利
　　财报显示，2022年上半年，伊利奶酪业务营收增长超40，市场零售额份额同比提高4左右，跃居行业第二。伊利投资者关系部总经理赵琳称，伊利的目标是成为奶酪细分市场第一。
　　与伊利等传统乳企的奶酪业务爆发式增长形成截然反差的是，妙可蓝多的增速已经开始放缓。财报显示，2022年上半年，妙可蓝多的营收增速仅为25。48，远低于往年50以上的增速。
　　面对上述业绩表现，资本市场也开始理性看到妙可蓝多。截止2022年10月18日收盘，妙可蓝多股价仅为32。72元股，相较于半年前80元股左右的高点下跌60左右。
　　图源：Google
　　巧合的是，蒙牛的股价也与妙可蓝多有类似的下跌趋势。截止2022年10月18日收盘，蒙牛的股价为30。60港元股，相较于年初50港元股左右的高点下跌了40左右。
　　2020年末，蒙牛总裁卢敏放曾定下2025年再创一个新蒙牛的目标。
　　光靠液态奶的基本盘，与需要和一线乳企竞争的奶酪业务，蒙牛或许又会食言。