天风海外互联网腾讯游戏版号点评腾讯游戏迎版号丰收，供给加速释

　　天风海外团队腾讯控股（00700）：腾讯游戏迎版号丰收，供给加速释放，增长弹性改善可期
　　腾讯游戏迎版号丰收，获多款重量级游戏版号，游戏供给改善可期
　　12月28日，国家新闻出版总署下发84款国产网络游戏版号和44款进口游戏版号。根据我们统计，腾讯获取多款游戏版号，其中包括《无畏契约》、《宝可梦大集结》、《重生边缘》、《命运方舟》、《饥荒：新家园》、《大航海时代：海上霸主》。
　　整体而言，本次腾讯游戏新获取版号的数量和商业化质量明显提升，对比4月版号恢复以来仅获取2款游戏（9月批次的《健康保卫战》、11月批次的《合金弹头：觉醒》）。
　　一方面验证了我们的游戏行业版号朝有利方向变化的判断，政策快速调整下，后续供给弹性进一步改善可期；另一方面，《无畏契约》、《宝可梦大集结》、《命运方舟》预估潜在体量可观，预计上线后有望带动腾讯游戏收入增长企稳回升。
　　《无畏契约》：拳头《Valorant》国服，或具备成为支柱产品的良好基础
　　《无畏契约》是腾讯端游《Valorant》的国服名称，为全资子公司拳头（Riot）研发的5V5战术射击网游，海外版于2020年中上线，上线一年后月活跃玩家超过1400万。根据腾讯财报，最近几个季度《Valorant》已成为拉动其海外游戏收入增长的重要引擎，2022Q3《Valorant》流水创新高，游戏的冠军赛成为战术射击品类观看时长最高的电竞赛事。
　　考虑到前期版号收紧下射击品类新供给减少、竞品《守望先锋2》或因运营协议期满将退出中国市场，我们认为《无畏契约》上线后有望受到玩家追捧，或具备成为支柱产品的良好基础。
　　《命运方舟》：韩国MMO海外表现靓眼，有望补强公司MMO产品矩阵并贡献可观收入
　　《命运方舟》是《LostArk》国服名称，该游戏由韩国研发商SmileGate（《穿越火线》制作商）制作，腾讯游戏国内代理发行。2019年在韩国正式上线，2022年2月在steam美服和欧服全量上线，上线不到24小时steam同时在线人数突破132万（steam历史第二高）。根据Gametoc报道，《LostArk》全球上线约三周后，全球用户数达2000万。根据STEAM数据统计网，《LostArk》当前在线人数位居STEAM第六位（截止20221229晚22点），在线人数历史峰值位居STEAM第四位。我们认为《命运方舟》上线有望补强公司端游MMO领域的产品矩阵，并贡献可观收入。
　　《宝可梦大集结》：顶级IP合作开发，国内商业化潜力或具更高潜力
　　《宝可梦大集结》为宝可梦公司和腾讯天美工作室合作开发的MOBA手游，同时兼顾Switch平台。2021年9月，游戏海外正式上线。根据宝可梦官方频道，《宝可梦大集结》移动端及Switch全球下载量已突破7000万次。根据AppAnnie数据，《宝可梦大集结》海外上线至今年11月累计预估收入（扣除渠道成本后）超过3200万美元。我们认为，宝可梦IP价值深厚，同时国内市场MOBA类型游戏接受度较高，国内商业化或具备更高潜力。
　　《NIKKE》助力4Q22腾讯海外游戏收入超预期；版号获取改善，供给弹性有望恢复，上调2023年腾讯游戏预测收入增长至接近10
　　11月初，《NIKKE》海外上线后表现超预期，于多个市场位居畅销榜前列。根据SensorTower数据，上线后首月收入超过1亿美元。由此我们预计将带动4Q22腾讯海外手游收入增长有望达到10左右。
　　考虑到宏观拖累因素逐步减弱、本次版号发放展现出回归常态化的势头、新获取三款重要作品的潜在收入贡献、以及成熟游戏基数回落，我们预计2023年腾讯游戏收入增速有望接近10。
　　投资建议：考虑到2023年腾讯游戏业务更加乐观的增长预期，我们上调20232024年收入预测至61636837亿元（原为60196680亿元），对应同比增速均为11。我们上调20232024年预测NonIFRS净利润至14421675亿元（原为14201637亿元），对应同比增速为2316。
　　截止20221228日股价对应20232024年预测PE分别为1917倍，扣除二级投资后，对应20232024年预测PE分别为1614倍。纵向比较，前瞻12个月预测PE相较于2008年来中位数折让0。7个标准差，相对纳指的前瞻PE较2008年来中位数折让0。9个标准差。
　　展望20232024年，腾讯游戏产品周期正逐步走出低谷，版号获取改善下，供给弹性有望加速释放；广告业务依托视频号变现有望持续获取份额，重点关注直播电商生态建设；金融业务随宏观消费逐步恢复，关注金控牌照进展；企业服务渡过战略调整期后SaaS产品逐步变现有望推动增长恢复。我们预计收入增速与利润率中枢回升逐步共振，推动利润弹性恢复。
　　我们认为公司在社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏开发策略调整，供给势能逐步释放；视频号不仅有助稳固腾讯流量大盘，同时在广告及电商方面带来新的alpha增长潜力。重新聚焦核心业务，成熟投资有序退出，投资组合价值将有更合理体现。基于最新的业务预测以及投资组合公允价值，上调SOTP目标价至440港元，维持买入评级。
　　风险提示：国内宏观消费恢复节奏存在不确定性；线下消费恢复或部分影响线上娱乐消费时长；大股东减持截止时间尚不明确。
　　天风证券海外团队
　　（全球科技团队）
　　成员介绍
　　文章来源
　　文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告：《腾讯控股（00700）：腾讯游戏迎版号丰收，供给加速释放，增长弹性改善可期》具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
　　对外发布时间
　　2022年12月30日
　　报告发布机构
　　天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
　　本报告分析师
　　孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002
　　王梦恺SAC执业证书编号：S1110521030002