黄金东流亚洲为何爆买黄金？对国际金价有何影响？

　　黄金东流：亚洲为何爆买黄金？
　　蒋芷毓
　　在许多亚洲国家的文化传统中，黄金代表着好运。几千年来，黄金在重要节庆日、婚嫁习俗中都是不可或缺的一部分。自古以来的文化需求，以及黄金的避险保值功能，使得黄金实物有着向东方流动的特点。
　　据海关总署数据，今年7月，中国黄金进口量达178吨，较上年同期增加111吨，是自2017年以来最高的7月进口量。印度也十分推崇黄金，2021年印度全年黄金进口量达925吨，是世界第二大黄金消费国。越南、日本、土耳其等国家也在增持黄金。
　　近期，国际金价持续下跌，截至10月24日收盘，金价已经跌破1655美元盎司，伴随着金价变动的是国际实物黄金的进一步向东迁徙。随着欧美投资者抛售黄金、金价走低，纽约、伦敦、苏黎士等市场的黄金也自然流向亚洲。
　　黄金既有消费属性，又有投资属性，当投资走弱时，黄金消费会受金价下跌刺激走高。而西方投资者卖黄金、东方消费者买黄金，随着亚洲国家经济迅速增长带来的购买力，这种现象已经持续了数十年。业内人士认为，黄金价格虽然是影响黄金需求格局的因素之一，但黄金产业和黄金市场的发展才是奠定目前西金东移格局的主要原因。
　　黄金东流现象未来如何演变，将对全球黄金生产、交易和国际金价带来哪些影响？
　　国际金价下跌，国内金价企稳
　　国际金价已经跌至2020年以来的最低点，与今年3月国际金价突破2000美元盎司的高点相比，跌幅超过10。10月24日，现货黄金下跌至1650。78美元盎司；COMEX（纽约期货交易所）期金主力合约下沉0。05至1655。5美元盎司。
　　金价走低主要受美联储加息预期等因素影响。在全球通胀背景下，为了抑制本国的高通胀、回笼资金，美联储自今年以来持续加息，其中三次大幅度加息75个基点，联邦基金基准利率达3。25。
　　中信建投期货贵金属分析师王彦青告诉《中国新闻周刊》，美元与黄金有着紧密关系。在纸币出现以前，金币是许多国家通用货币。即便是现在，黄金的硬通货属性仍然存在。二战后建立的布雷顿森林货币体系将金价与美元挂钩，一盎司黄金等于35美元，同时，其他国家货币与美元挂钩。直到1971年该体系破灭，金价才与美元脱钩，允许金价自由浮动，但美元是世界上流通最广泛的货币之一，直到现在黄金仍与美元高度相关。
　　王彦青解释，近期金价走低主要有两方面因素，一方面，美联储加息对金价影响很大，从历史来看，美债收益率与黄金负相关关系较强，美联储加息，美债收益率大幅上行，金价也相应承压。另一方面，由于俄乌冲突加剧，欧洲经济承压，投资者抛售欧元、购买美元，美元指数走强，给金价造成压力。
　　美联储激进加息后，利率不断抬升，而黄金一般被看作无息资产，相比其他类现金资产吸引力下降，导致投资者抛售黄金。东证期货贵金属资深分析师徐颖对《中国新闻周刊》分析，从黄金ETF的变动也可以看出，欧美市场对黄金的整体偏好不高。
　　黄金ETF是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，被看作黄金市场的风向标。根据世界黄金协会数据，在今年前四个月，经济和地缘政治动荡的加剧推动了投资者避险需求，全球黄金ETF流入超过300吨（约合190亿美元），但自4月底以来，全球黄金ETF又急剧减持了几乎相当的吨数，而流出主要集中在北美和欧洲基金，亚洲持仓规模相对稳定。
　　不过，从过去20年的数据来看，目前金价仍处于高位。黄金通常被视为一种通胀对冲工具，持续的通胀和地缘政治风险支撑了投资者的避险需求。在今年上半年俄乌冲突爆发时，投资者亟须寻求对冲手段，从而抬高了当时的金价，国际金价一度突破2000美元盎司。此外，股票和债券市场的低迷也可能使得投资者在资产配置上转向黄金。在多种因素影响下，今年金价呈现大幅度波动状态。
　　也有业内人士认为，今年全球金融市场波动率明显增加，但在避险需求的支撑下黄金的表现仍跑赢主要金融市场。
　　相较于国际金价持续走低，国内金价则相对平稳。10月24日，沪金收盘价392。72元克，当日涨幅达1。14，相较于年初1月7日收盘价上涨6。7。从全球来看，多个国家的当地金价与国际金价有所偏离，这与本地黄金市场有关。
　　从黄金消费市场来看，周大福珠宝集团回应《中国新闻周刊》，周大福的零售金价在过去一个月的变动幅度维持稳定，周大福的零售金价参考了国际黄金价格，再按照汇率折算成人民币。虽然过去几个月国际金价下跌，但由于人民币汇率也有所下跌，所以国际金价的跌幅没有充分反映于内地的零售金价上。10月24日，周大福零售金价为足金502元克。
　　汇率是影响内外盘价差的关键变量。今年来离岸人民币汇率跌破7。3。中国一直是黄金进口大国，徐颖透露，在人民币贬值压力增加时，黄金进口会受到一定限制，加上投资者购买黄金对冲风险的需求存在，导致国内黄金相对外盘有一定溢价。
　　王彦青也认为，计价方式是主要影响因素。国外黄金以美元计价，国内以人民币计价，近期人民币贬值幅度大，用更便宜的币种计量黄金的价格，自然会显得更高。
　　溢价可能还会维持一段时间。徐颖指出，直到人民币贬值压力释放、汇率企稳，国内外黄金价差才会逐渐缩小。从上海伦敦金价差来看，9月溢价已达近六年来的最高月度水平。
　　另一方面，国内黄金需求也是境内外金价溢价的驱动因素。近几个月的上游实物黄金需求一直保持强势。9月，上海黄金交易所的黄金出库量达到了180吨，环比增长8，连续五个月环比上升。世界黄金协会称，黄金行业上游历来会在国庆假期前积极补货，目的是为了准备十一黄金周的传统黄金销售旺季，同时稳定的金价也促进了上游需求。
　　中国黄金进口大涨
　　欧美投资者抛售黄金，而中国等亚洲国家则保持了对黄金的消费热情。根据世界黄金协会数据，自4月底以来，已有超过527吨黄金从芝加哥商品交易所集团（CME）和伦敦金银市场协会（LBMA）的金库流出，而据彭博社报道，目前满足亚洲需求的大部分贵金属来自CME运营的金库。
　　中国和印度连续多年位列世界黄金消费国的前两位。受上半年疫情等因素影响，中国黄金进口量从6月开始恢复，根据海关总署数据，7月，中国黄金进口量达178吨，较上年增加111吨，是自2017年以来最高的7月进口量。8月，这一态势延续，黄金进口量超过183吨。
　　黄金有投资需求，也有消费需求，它具有跷跷板效应。王彦青认为，当黄金投资者抛售大量拥有的金条和黄金，金价下跌，消费者则会倾向于买入黄金。投资低消费就高，会达到动态平衡。而黄金消费大国是中国和印度等东方国家，导致欧美的黄金沉淀到这些国家的民间，从这个角度来说是黄金东流。
　　业内人士对《中国新闻周刊》表示，黄金实物持续从纽约、伦敦、苏黎士等黄金市场流向亚洲国家和地区，呈现所谓的西金东移格局，这种现象是由以中国、印度等为代表的亚洲国家对黄金实物的持续需求决定的。
　　据统计，我国和印度连续多年位列世界黄金消费国的前两位，尤其是我国，随着我国民间消费、工业用金、投资需求不断提高，黄金需求快速增长，从2013年开始，我国一直是全球最大的黄金消费国。
　　中国人对于黄金的偏爱早已为世人所知。2013年国际金价大跌时，中国大妈在国外疯抢黄金而一战成名。在中国加入世贸后，黄金市场不再统购统销，转为自由流通，黄金需求逐渐增加，此后中国一直保持黄金净进口状态。
　　今年上半年，由于国内疫情等因素影响，黄金首饰消费量一度下滑。不过，近期一些珠宝商披露了最新的经营数据。10月14日，周大福发布公告称，截至9月止的3个月里，集团零售值同比增长26。10月18日，六福集团发布，从2022年7月1日至9月30日，六福集团整体同店销售同比增长40。
　　业内人士认为，全球对以首饰为主的实物黄金投资仍保持较高的热情，意大利等欧洲地区对全球高端市场首饰出口量增长显著，国内在七夕和国庆期间首饰金的销售也相对较好，推动全球黄金市场交易规模扩大。
　　周大福珠宝集团回应《中国新闻周刊》称，2022年7至9月，周大福黄金首饰及产品类别在内地的同店销售较去年同期上升9。4，其中，受年轻消费者欢迎的周大福传承系列占黄金产品零售值的约四成。
　　国庆等节假日是传统的婚庆旺季，推动婚庆类黄金首饰销量走俏。老凤祥市场部总经理王恩生告诉《中国新闻周刊》，年轻消费者看重黄金饰品的品牌、设计和服务，老凤祥推出凤祥喜事婚嫁系列产品及主题店来吸引消费者。根据老凤祥2022年半年度报告，报告期公司实现营收337。4亿元，同比增长6。80；归母净利润8。9亿元，同比下降14。53。
　　徐颖认为，价格变动对珠宝商的经营情况有两方面影响。珠宝商盈利模式是赚中间加工费用和品牌溢价，利润与交易量及溢价呈正相关，当黄金价格上涨时，消费者看涨金条，购买金条增值的需求增加，而首饰类则会减少购买；黄金价格下跌时，消费者则会倾向于购买首饰。因此金价变动对于珠宝商的影响并不是固定的。但整体而言黄金上涨周期中，珠宝商盈利会受益于黄金关注度和购买量的增加。
　　面对亚洲持续强劲的需求，如何保证上百吨黄金在全球范围内流通交易？由于亚洲和欧洲交割方式的不同，黄金此前在全球范围内流通较为缓慢，加上近期国际物流受阻，也给跨国贸易带来挑战。
　　熟悉行业的人士介绍，近年来，一系列改革措施落地后，顺畅的实物黄金流通机制也为西金东移格局的形成提供了保障。
　　2014年前，中国黄金进口通过一般贸易形式开展，黄金进口主体以大宗商品贸易向海关申报入境的方式采购黄金实物。在2014年9月，上海黄金交易所推出国际板，国际黄金供货商可以将黄金实物在上金所国际板平台卖出，进口主体通过国际板平台买入后向海关申报进口。同时，上金所也推动国内黄金市场与国际市场标准对接，为黄金实物的流通提供便利。
　　2015年，中国人民银行、海关总署对《黄金及黄金制品进出口管理办法》做出了修订，对黄金进口业务进行了进一步改革，便于了黄金进口业务的开展。上金所的会员主体也不断扩展，目前共招募了98家国际会员，主要来自新加坡、瑞士、英国等国，包括国际主要黄金生产企业、精炼商、和外资银行。
　　中国于2016年试点开展黄金及黄金制品进出口非一批一证准许证，海关总署将纸质申报转为电子申报，上金所也对黄金实物外包装要求进行了优化，通关时间由最初一天缩短至3小时。
　　黄金东流是常态
　　除了中国之外，印度等亚洲国家也是黄金消费的大国。
　　印度私营银行科塔克马亨德拉银行全球交易和贵金属总裁谢卡尔班达里曾公开表示，中国和印度约占全球黄金进口总量的50。在印度的婚礼季和中国的农历新年期间，若对实物黄金的需求增加，将利于黄金市场稳定。
　　黄金在印度有悠久的宗教文化历史。印度最古老的诗歌集、印度传统文化源头《梨俱吠陀》就有对于黄金的推崇，在印度教神话中，金胎（hiranyagarbha）孕育了整个宇宙。数千年的文化传承下，在节假日购买黄金已经是印度的习俗。印度最重要的节日之一排灯节（Diwali）通常在每年10月中旬至11月中旬，其首日Dhanteras是庆祝财神的日子。在这天，人们会购买黄金、白银等珠宝首饰，以纪念财富女神拉克希米，祈求来年的繁荣。
　　更现实的原因是，印度的银行储蓄业务目前仍未普遍渗透到广大农村地区，很多人视黄金为替代储蓄手段。对黄金的宗教文化依赖，叠加黄金在印度巨大的实用属性，使得很大一部分印度人选择将黄金作为财富保障。
　　黄金在印度经济中也占据了重要地位。印度消费的黄金中有75被用作了珠宝饰品，而印度珠宝行业对出口、就业贡献巨大。20202021财年，黄金珠宝的出口额在印度总出口额中占比高达14，黄金出口额又占其中的13。
　　过去十年来，尽管印度卢比兑换黄金价格上涨了400，印度消费者对黄金热情却依旧不减。黄金对于印度人来说是生活的一部分。从女孩出生开始，很多印度家庭便开始为她准备Stridhan（黄金嫁妆）。在印度，越高的种姓（婆罗门、刹帝利），嫁妆标准越高。根据世界银行数据，1960年至2008年间，95的女性家庭都支付了嫁妆，每次婚姻的嫁妆往往相当于女方家庭数年的收入，使其背上沉重负担。
　　世界黄金协会数据显示，2021年印度全年黄金进口量同比增长超过100，达925吨，是2011年以来的最高水平。它还预计，由于印度人口结构的推动，在未来十年中，印度每年将可能举行1500万场婚礼，其中过半数的新人年龄都不到25岁，这意味着更广阔的黄金市场。
　　亚洲不少国家对于黄金有着类似的文化热情。在越南，春节也是一年中最重要的节日，每年大年初十是财神日，越南人会购买黄金祈求新年带来财富。根据世界黄金协会数据，2021年越南黄金需求总量为43吨，同比增长8，成为东南亚地区黄金消费量最大国家。
　　今年二季度，越南黄金消费需求持续增长，黄金消费量从2021年第二季度的12。6吨增加至2022年二季度的14吨，同比增长了11。世界黄金协会亚太区（不包括中国）首席执行官安德鲁奈勒认为，由于对通胀升级和越南盾贬值而产生的担忧，越南投资者转向买入黄金来对冲风险。
　　中国、印度、越南都是过去二十年全球迅速增长的经济体，黄金东流，不仅是当地长久以来推崇黄金的社会文化，也印证了快速增长的经济体带来的购买力。
　　不过，世界黄金协会预计，印度今年底节日期间的黄金销售可能不如2021年的表现，这与其经济发展和购买力有关。由于今年天气变化影响印度农业生产收入，而农村需求约占印度黄金消费的60，加上进口税的增加，作为黄金第二大消费国的印度今年黄金消费并不强劲。
　　中国黄金协会副会长张永涛认为，印度黄金的消费群体主要是中产阶级，受收入结构等因素影响，购买力较为稳定，市场难以进一步拓展。在印度，国际黄金价格基准的溢价已下滑至每盎司1至2美元，而去年这个时候约为4美元。相较之下，土耳其的黄金进口溢价达到80美元盎司。
　　这导致欧美的黄金供应商倾向于将黄金卖给土耳其、中国和其他溢价更高的市场。9月，印度黄金进口量同比下降30至68吨，而土耳其的黄金进口量则飙升数倍。
　　根据世界黄金协会数据，今年上半年，土耳其是黄金储备增长量最高的国家，增长63。5吨。市场人士认为，土耳其增加黄金储备主要是地缘政治因素。张永涛分析，由于土耳其里拉大幅贬值，在贸易过程中，需要用黄金增加信誉度，因此要增加黄金储备。
　　今年以来，受美联储加息影响，各国央行承受巨大压力。在日元大幅贬值的压力下，日本央行于9月22日采取干预措施，也是24年来的首次干预。根据美国财政部公布的最新数据，日本8月所持美国国债环比减少345亿美元。在2021年一季度，日本增持了约81吨黄金储备。徐颖分析，央行增持黄金一般是为了外汇储备多样化，对冲美元资产的风险。
　　日本是外汇大国，其黄金储备占比为3。9。中国人民银行的黄金储备仍维持在1948。3吨，占外汇总量的3。61。全球黄金储备最高的国家是美国，黄金储备8133。47吨占外汇储备68。17。法国、德国、意大利黄金储备占比也在60以上。张永涛认为，按中国目前的比例，应继续增加黄金储备，才能与外汇储备相匹配，但由于金价波动的影响，增持黄金也有相应考量。
　　下一步，国际金价将如何变动？美联储加息何时止步是黄金市场颇为关注的问题。10月24日，国际金价升至六个交易日以来新高1670。68美元盎司后回落，即是受美联储加息预期减弱的带动。
　　由于市场对美联储加息预期强烈，市场对于金价看跌情绪仍未完全消退。徐颖认为，目前处于金价筑底阶段，四季度将会见底回升，市场在等待美联储货币政策边际上由鹰转鸽，年末黄金表现预计更好一些。
　　市场已经充分预期美联储11月将继续加息75bp，但由于美国加息也将反噬其经济表现，在11月或12月加息后，预计美联储加息已近尾声，市场预期则会转变。徐颖说，四季度美国通胀应仍然维持较高水平，美元指数见顶后人民币贬值压力变小，但黄金涨幅应该比人民币更大，因此内外盘都将处于上涨状态。
　　王彦青则认为，由于美联储今年较强的加息预期，美元指数走强，美债收益率上升，四季度国际金价压力恐持续存在，将呈现波动向下的状态。待明年全球经济衰退传达到美国，美联储加息节奏也将会放缓，明年一季度国际金价将逐渐见底，经济衰退对金价有利，其避险、保值功能将会凸显，从而吸引力增强、价格回升。相较于国际金价，国内金价则仍然保持稳定。
　　届时，当国际金价再次上涨时，欧美投资者买入黄金，部分实物黄金又将会重新回到纽约、伦敦和苏黎世的金库。