华为又赢了，美芯晟或120倍PE定价，如何看这个博士IPO？

　　芯片公司美芯晟本周过会，计划募资10亿，估值高达120倍，远高于行业平均水平。美芯晟毛利率近年波动较大，且低于主要可比公司。主要股东亲属控制的企业，多年为美芯晟前五大供应商之一，也受到追问。
　　美芯晟科技（北京）股份有限公司（简称＂美芯晟＂）11月3日过后，在科创板上市委2022年第84次审议会议上顺利过关，若后续进展顺利，或能赶在2022年完成上市计划，主承销商为中信建投证券。
　　按照发行计划，美芯晟拟发行新股2001万股，募资10亿元，则美芯晟的IPO发行价大约为50元/股。美芯晟发行前总股本大约6000万股，发行后总股本增加至8000万股左右，则其发行市值大约为40亿元。
　　和公司业绩对比，美芯晟估值处在高位。2021年，美芯晟实现营收3.72亿元，净利润0.33亿元，对应40亿元的拟发行市值，则美芯晟发行市盈率大约为120倍。
　　以美芯晟所在的A股 ＂半导体产品＂ 板块作为参考，截至11月3日收市，该板块近130家公司，去除异常类公司（估值500倍以上），市盈率（TTM）平均值大约为62倍，中值大约为46倍。美芯晟大约120倍发行市盈率是行业估值的平均水平两倍左右。
　　行业可比公司中，英集芯市盈率大约54倍，必易微市盈率大约48倍，美芯晟估值远远高于可比公司，这对公司定价造成压力。
　　美芯晟拟募资10亿元，用于LED智能照明驱动芯片、无线充电芯片、有线快充芯片、信号链芯片等项目，以及补充流动资金。
　　美芯晟主要产品为无线充电系列产品和LED照明驱动系列产品，主要包括高集成度MCU数字控制SoC电源（无线充电芯片），以及模拟电源（LED照明驱动芯片）。
　　按照收入构成，LED照明驱动系列产品为主打，2019年至2020年占比在97%、99%左右，2021年略有下降至大约79%，2021年上半年再次升至大约84%。
　　而无线充电系列产品中，则以无线充电芯片为主，占比大约14%，TX-PCBA占比大约3%。
　　从美芯晟毛利率指标看，2021年综合毛利率大幅提升至40.98%，比2020年增加18.5个百分点。不过2022年上半年又回落至32%，波动比较大。
　　分业务看，美芯晟的无线充电系列芯片毛利率更高，且波动较小，2022年上半年和2021年度基本持平，但比2020年要少10个百分点。营收占比更高的LED照明驱动系列毛利率，2022年上半年回落明显，对公司整体毛利率也影响较大。综合毛利率回落到30%，美芯晟在行业内并无优势。
　　数据显示，2022年上半年，A股半导体产品公司毛利率平均值大约为35%，中值也有36%，美芯晟毛利率低于行业整体水准，和可比公司英集芯、晶丰明源、必易微相比，美芯晟毛利率要低于可比公司的平均值，如果和英集芯相比，则落后更为明显。
　　毛利率更高的英集芯市盈率只有54倍，美芯晟发行市盈率达到120倍，这真得合理吗？
　　外资股东Leavision直接持有美芯晟1271.8万股股份，占21.2%；Auspice直接持有277.4万股，占4.62%；珠海博晟芯持有3.27%。Leavision通过直接持有和一致行动协议约定，控制美芯晟31.51%股份表决权，为控股股东。
　　美国籍程宝洪，出生于1967年，本硕毕业于清华大学，后获得加州大学洛杉矶分校电子工程博士学位，他通过Leavision和一致行动协议约定，控制美芯晟31.51%表决权，为实际控制人，出任董事长兼任总经理。
　　美芯晟前五大经销商之一的杭州耀友，是美芯晟持股6.45%的股东程才生儿子程超控制的企业。程才生是美芯晟有限设立人之一，直至2021年12月，一直担任美芯晟董事。该关联交易也受到问询。
　　2019年至2021年间，美芯晟进行过9次增资与股权转让，投资方有紫尘轻投、元禾璞华、轩宇投资、高捷资本、比邻资本、中小企业发展基金，以及哈勃投资等机构。哈勃投资即为华为系旗下公司，持股5.87%。
　　华为系资本在国内芯片投资案例颇多，且持股比例不低，陆续到了收获期。研客在上一个IPO案例裕太微中提到，持股9.3%的哈勃科技同样是华为系资本。芯片投资布局之广，华为不仅为财务收益，还有更深层次考虑吧？
　　此外，美芯晟30名机构股东中，16家为私募基金，公司上市后面临巨大减持压力。