深耕再生医学领域的正海生物，股价到底了吗？

　　今年7月份以来正海生物股价持续下跌，从最高81元跌到最低46元，最大回撤超过40%，正海生物股东苦不堪言。最近一段时间公司股价出现企稳迹象，并且今天在生物医药行业整体走弱的背景下，逆势暴涨11.85%，引人注目。
　　正海生物作为A股再生医学的稀缺标的，深耕再生医学近二十年，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占到公司总营收入的90%。今天公司股价逆势大涨意味着什么？能否作为股价见底的信号？
　　01公司经营稳定，三季报符合预期
　　10月20日正海生物发布三季报，2021前三季度公司实现营收3.0亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长32.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长38.5%，业绩符合一致预期。
　　分季度看，2021Q3单季度公司实现营业收入1.0亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润4534.5万元，同比增长12.5%；实现扣非后归母净利润4417.8万元，同比增长18.7%。费用方面，2021年前三季度公司销售费用为9393万元，同比增长34.4%，主要系公司进一步开拓市场所致；管理费用为2069万元，同比增长52%,主要系新厂区投入使用所致；研发费用为2248万元，同比增长29%。另外，公司前三季度实现经营性现金流量1.46亿元，同比增长62.5%
　　随着国内疫情逐步控制，国内口腔医院、诊所等口腔诊疗业务逐步恢复，公司核心产品口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片两大核心产品销售快速增长，预计公司口腔修复膜收入增长超过50%，可吸收硬脑（脊）膜补片收入增长超过30%。公司产品始终保持较高的技术优势，2021年前三季度销售毛利率为90.08%，较2020年同期下降2.61个百分点，仍处于90%以上的高位；销售净利率为42.00%。
　　02核心产品口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片竞争格局良好
　　首先介绍公司的第一大业务口腔修复膜，口腔修复膜是利用外科手术的方式将膜臵于口腔软组织与骨缺损之间建立生物屏障，以此创造一个相对封闭的骨再生环境，选择性地阻挡迁移速度较快的成纤维细胞和上皮细胞进入骨缺损区，而同时又不妨碍伤口自然愈合的一种生物相容性材料。其广泛地应用于牙周科、口腔种植及牙槽外科等口腔医学领域，其中在口腔种植中的应用最为广泛。
　　按出厂额统计，2016-2020年中国口腔修复膜行业市场规模由4.9亿元增长至13.5亿元，年复合增长率28.8%。随着中国居民健康管理意识提升和消费水平提升，我国口腔修复膜行业市场规模有望保持高速增长。
　　目前已经在我国上市的胶原类膜主要是2008年进入中国市场的瑞士盖氏，主打产品为Bio-Gide，2018年市场份额约70%，而正海生物作为第一家切入市场的本土化企业，海奥口腔修复膜占据国产份额第一，市占率在10%左右。其他厂家较多，但市占率均很小，进口企业包括美国Cook、韩国Genoss、美国Sunstar等，国产企业包括福建博特、青岛杰圣博等。
　　再来看公司的可吸收硬脑(脊)膜补片业务，硬脑膜是保护人脑的重要结构，硬脑膜缺损会导致感染、癫痫、脑膜刺激征等并发症，是神经外科手术经常面临的问题，因此开颅手术中需进行脑膜修补。据迈普医学招股书估算，2019年，我国神经外科开颅手术量70万台左右，且预计将保持10%左右的增速稳定增长。
　　2006年冠昊生物的人工硬脑膜上市之前，国内市场被外资品牌德国贝朗医疗和美国强生垄断，随着国产产品陆续上市，凭借灵活的品种数量和较高的性价比，人工硬脑膜快速实现了进口替代。目前，国产产品市场份额已达到90%，天新福、冠昊生物、正海生物三家市场占比分别为36.9%、20.5%和15.1%。
　　当前整个生物膜市场已经相对成熟，市场规模（对应出厂价）在8-10亿元。公司产品未来的增速将更多来自对现有产品市场份额的蚕食，公司产品是三家国产产品中上市最晚的，但性能上比其他两家具备优势。冠昊生物的产品需要缝合，手术时间长，应用范围较窄，近年来增长较缓，天新福产品需要冷链运输，保存较为麻烦，而公司产品无需缝合，可常温保存，相比其他国产产品有一定优势。近年来公司产品增速显著高于其他两家，市场份额不断提高，凭借良好的性能和逐渐完善的销售网络，太平洋证券认为公司产品未来有望持续蚕食现有产品的市场份额。按照10%的行业增速测算，2025年行业规模将达14.2亿元，假设公司产品市场份额达到25%，则生物膜收入约为3.55亿元。
　　根据东吴证券最新预测，公司2021-2023年归母净利润为1.59/2.06/2.89亿元，当前市值（截止10月21日收盘71.24亿）对应2021-2023年PE分别为44.8/34.6/24.6倍。